矿价短期支撑较强， 高库存限制上方空间 氧化铝周报 2025/08/16 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 02 期现价格 01 周度评估 04 需求端 05 供需平衡 03 供给端 06 库存 01 周度评估 周度要点小结 ◆ 期货价格：截止8月16日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.41%至3195元/吨，持仓增加1.8万手至38.9万手。 受山西国产矿及几内亚铝土矿消息扰动影响，周初大幅冲高，但当前 过剩基本面导致短期内上方空间有限，后半周期价逐步回落。基差方面，山东现货价格报3205元/吨，升水09合约9元/吨。月差方面，连1-连3月差收盘录得-7元/吨。 ◆ 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格变动较小，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌0元/吨、0元/吨、5元/吨、10元/吨、10元/吨、0元/吨。 ◆ 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.5万吨至419.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端收缩政策落地情况仍需观察，因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪退潮，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间为3000 - 3400元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨，7月中上旬期价短期走强，后因情绪退潮且流通现货转松，期价大幅回落 [12] - 现货价格方面，7月氧化铝现货价格大幅反弹，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3325元/吨、3320元/吨、3225元/吨、3215元/吨、3250元/吨、3520元/吨，较7月初分别大幅上涨155元/吨、145元/吨、135元/吨、125元/吨、165元/吨、180元/吨 [12] - 库存方面，截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、3万吨、10.5万吨、3.2吨 [12] - 矿端，国内铝土矿出矿量下滑，国产矿价预计坚挺，进口矿到港量将下滑，港口库存阶段性去库，矿价短期有支撑 [13] - 供应端，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复 [13] - 进出口，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，2025年前六个月合计净出口107.5万吨，6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态 [13] - 需求端，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24% [13] 期现端 - 现货价格方面，7月“反内卷”政策预期驱动氧化铝现货价格大幅反弹，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格较7月初大幅上涨 [20] - 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨，7月中上旬期价短期走强，后因情绪退潮且流通现货转松，期价大幅回落 [23] - 基差方面，本月基差大幅走低后逐步修复，截止8月8日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水45元/吨 [23] - 月差方面，连一和连三月差冲高回落，截止8月8日，连一和连三月差录得 - 12元/吨 [23] 原料端 - 铝土矿价格方面，本月国产铝土矿价格走平，截止8月8日，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，短期矿价预计承压，三季度矿石价格预计有所支撑 [29] - 产量方面，2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增加4.1%，环比减少3.2%，2025年前六个月合计生产3039万吨，同比增加4.29% [31] - 进口方面，2025年6月铝土矿进口1812万吨，同比增加35.86%，环比增加3.44%，2025年前六个月合计进口10340万吨，同比增加33.68% [33] - 几内亚进口方面，2025年6月中国进口几内亚铝土矿1332吨，同比增加40.18%，环比增加0.76%，2025年前六个月累计进口7967万吨，同比增加41.49%，6月后进口量预计走低，但全年矿石供应仍过剩，几内亚矿业部消息引发市场扰动 [36] - 供需平衡方面，预计7月矿石供应初步转紧，9月和10月铝土矿大幅去库，若AXIS矿区不复产，今年中国铝土矿进口增量将下滑，但多数氧化铝厂矿石库存充裕，氧化铝企业基础生产预计不受明显影响 [37] - 港口库存方面，截止2025年8月1日，全球主要国家铝土矿海漂库存1455万吨，创年内新低，中国铝土矿港口库存2819万吨，累库趋势放缓，后续预计阶段性去化 [40] - 库存方面，6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨 [43] 供给端 - 产量方面，2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增加8.34%，环比增加3.14%，2025年前六个月累计产量4349万吨，较去年同期同比增加9.01% [47] - 运行产能方面，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复 [50] - 新投产能方面，2025年上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目预计三季度投产，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需关注政策变化 [52] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖，8月8日测算，广西地区生产利润可达570元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为395元/吨和440元/吨，山西和河南地区使用几内亚矿可实现利润185元/吨和235元/吨 [54] 进出口 - 进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，2025年前六个月合计净出口107.5万吨，6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态 [58] - 进口盈亏方面，截止8月8日，月内澳洲FOB价格上涨13美元/吨至374美金/吨，进口盈亏录得 - 72元/吨，进口窗口维持关闭 [61] 需求端 - 产量方面，2025年7月中国电解铝产量377.8万吨，同比增加2.49%，环比增加3.44%，2025年前七个月合计生产2560万吨，同比增长2.73% [66] - 开工方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24% [69] 库存 - 社会库存方面，截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、3万吨、10.5万吨、3.2吨 [75] - 期货仓单和交割库库存方面，截止2025年8月8日，氧化铝期货仓单较7月初去库0.41万吨至2.62万吨，上期所交割库库存累库1.98万吨至8.5万吨，随着流通现货转松，预计仓单注册量将回升 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿价短期有支撑但氧化铝产能过剩格局难改，期货价格以成本为锚定，矿价是核心矛盾，几内亚铝土矿CIF预计维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本2700 - 3050元/吨，山西地区3000 - 3300元/吨，建议结合商品市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3300元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日涨1.02%至3011元/吨，“禁采风波”未发酵期价回落，下旬宏观情绪改善带动企稳回升，7月2日几内亚宣布创立铝土矿指数或使矿价上移驱动期价上行，但中期供需过剩反弹空间有限；基差本月回落，7月4日山东现货较主力合约升水66元/吨；月差维持震荡，7月4日连一和连三月差59元/吨 [11][22] - 现货价格：6月利润回升使前期检修产能回归，供应宽松致现货价格下行 [11][18] - 库存：截止7月4日，社会总库存累库8.8吨至388.2万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途和港口库存分别累库3.5万吨、去库4万吨、累库4.5万吨、累库4.8万吨；期货仓单较6月初去库10.54万吨至2.13万吨，上期所交割库库存去库11.97万吨至6.5万吨 [11][67][69] 期现端 - 现货价格：6月利润回升使前期检修产能回归，供应宽松致现货价格下行，截止2025年7月3日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价分别报3175元/吨、3175元/吨、3090元/吨、3090元/吨、3085元/吨、3360元/吨，较6月初分别跌125元/吨、130元/吨、220元/吨、180元/吨、205元/吨、200元/吨 [18] - 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日涨1.02%至3011元/吨，“禁采风波”未发酵期价回落，下旬宏观情绪改善带动企稳回升，7月2日几内亚宣布创立铝土矿指数或使矿价上移驱动期价上行，但中期供需过剩反弹空间有限；基差本月回落，7月4日山东现货较主力合约升水66元/吨；月差维持震荡，7月4日连一和连三月差59元/吨 [22] 原料端 - 铝土矿价格：本月国产铝土矿价格不变，截止7月4日，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，短期矿价承压，几内亚AXIS矿区“限采风波”叠加雨季或使7月后供应减少，预计年内几内亚铝土矿CIF维持在70 - 80美元/吨 [26] - 产量：2025年5月中国铝土矿产量536.6万吨，同比增9%，环比增5.3%；前五个月合计生产2520万吨，同比增4.33% [28] - 进口：2025年5月铝土矿进口1751万吨，同比增29.3%，环比降15.32%；前五个月合计进口8529万吨，同比增33.23%；5月进口几内亚铝土矿1322吨，同比增40.47%，环比降20.97%，前五个月累计进口6634万吨，同比增41.76%，7月后因矿区限采和雨季或走低，但全年供应仍过剩 [30][32] - 库存：截止2025年7月4日，全球主要国家铝土矿海漂库存1540万吨，处近四年较高水平；中国铝土矿港口库存2729万吨，累库趋势放缓；5月中国铝土矿库存累库301万吨，总库存达4417万吨，山西累库48万吨，河南累库29万吨 [36][39] 供给端 - 产量：2025年5月氧化铝产量740.3万吨，同比增7.06%，环比增2.46%；前五个月累计产量3666万吨，同比增10.66% [42] - 运行产能：2025年5月氧化铝运行产能8460万吨，同比降0.82%，环比增0.12%，内陆冶炼厂亏损检修减产产能增多，6月利润回暖使前期检修产能回归 [45] - 新投产能：2025年上半年项目顺利投产并释放产量，广西广投项目预计三季度投产，四季度新增投产不确定需关注政策和利润变动 [46][47] - 利润：氧化铝现货价格下探使厂利润收缩，7月4日测算广西生产利润420元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为285元/吨和324元/吨，山西和河南用几内亚矿利润分别为24元/吨和111元/吨 [49] 进出口 - 净出口：2025年5月氧化铝净出口14.03万吨，进口量由上月1.07万吨增至6.75万吨，出口量由26.29万吨降至20.78万吨；前五个月合计净出口100.53万吨；5月出口窗口收缩净出口减少，预计6月出口下滑 [52] - 进口盈亏：截止7月4日，月内澳洲FOB价格跌6美元/吨至361美金/吨，进口盈亏-85元/吨，进口窗口关闭 [55] 需求端 - 产量：2025年5月中国电解铝产量375万吨，同比增2.68%，环比增3.51%；前五个月合计生产1817万吨，同比增2.77% [59] - 运行产能和开工率：2025年5月电解铝运行产能4413万吨，较上月增10万吨；开工率环比增0.26%至96.99% [62] 库存 - 社会库存：截止7月4日，氧化铝月内社会总库存累库8.8吨至388.2万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途和港口库存分别累库3.5万吨、去库4万吨、累库4.5万吨、累库4.8万吨 [67] - 期货仓单和交割库库存：截止2025年7月4日，氧化铝期货仓单较6月初去库10.54万吨至2.13万吨，上期所交割库库存去库11.97万吨至6.5万吨 [69]

氧化铝价格反弹原因 - 氧化铝自历史低位反弹至一个月高位，上周五期价盘中迅速拉升并触及涨停 [2] - 几内亚矿业局对Axis矿区下达停工指令，涉及产能约4000万吨/年，2024年实产2300万吨，恢复时间不明 [3] - 几内亚政府吊销46家矿业公司采矿证，铝土矿供给扰动升级 [3] - 几内亚是全球最大铝土矿生产国之一，2024年产量达1.4亿吨，占中国进口量的69.4% [4] - 几内亚政府撤销多项铝土矿采矿特许权，加强对未启动开采或许可证利用不足的矿区索赔或特许权的回收力度 [4] - 几内亚即将进入雨季（5月至10月），铝土矿发运量通常会因降雨减少 [4] 国内氧化铝企业开工情况 - 全国冶金级氧化铝建成总产能10922万吨/年，运行总产能8412万吨/年，周度开工率环比下调2.66个百分点至77.02% [6] - 广西贵州地区检修减产较为集中，氧化铝开工处于年内低位，检修产能较多，供应压力减弱 [6] - 2025年4月氧化铝企业平均开工率为84.6%，低于3月的86.1%和2月的86.7% [6] - 氧化铝利润从2024年12月的2600元/吨下滑至前期最低83元/吨，近期反弹至280元/吨 [6] - 4月氧化铝产量环比下滑6.17%，氧化铝产量高增长的预期开始出现转变 [6] - 当前氧化铝行业开工依旧在低位，年化产能约8600万吨 [7] 短期走势及影响因素 - 铝土矿扰动叠加供给端收缩，氧化铝市场情绪回暖，有利于价格反弹修复 [8] - 2025年国内将有1140万吨新增氧化铝产能投产，海外印度和印尼预计将有400万吨新增产能 [8] - 氧化铝下游电解铝企业开工率保持在97%的高位，且高开工会持续到9月份 [8] - 需关注几内亚政策的后续进展，是否会进一步扩大采矿证撤销范围 [9] - 需关注国内氧化铝新投产能情况，前期因利润下滑而延迟的项目是否会因价格反弹而加快复产 [9] - 需关注电解铝开工率的变化及其他供应替代情况，如印尼、越南等国的铝土矿供应 [9] - 氧化铝价格大概率底部已见，但行业产能过剩问题仍突出，现货3300附近会有压力 [10]

氧化铝价格短期反弹与长期供需格局 价格走势与市场情绪 - 氧化铝期价在五一节后持续上涨 主力合约盘中突破3000元/吨关口 创一个半月新高 [2] - 河北文丰集团违规氧化铝项目被调查 若关停将短期缓解现货供应压力 带动盘面价格上涨 [4] - 上期所氧化铝仓单降至21.7万吨 较上月末减少逾6万吨 但7月到期仓单可能增加现货市场压力 [12] 供应端检修与产能动态 - 4月以来行业亏损扩大导致多地企业检修减产 五一后新增山西孝义100万吨/年、山东100万吨、贵州100万吨、广西70万吨产能波动 [5] - 全国氧化铝运行产能8675万吨 较节前下降55万吨 开工率78.2% 建成产能11082万吨（增量主要来自河北） [5] - 5月仍有260万吨新投产能计划 部分进展超预期 行业利润收缩未限制产能释放 [6] 成本与原材料因素 - 进口铝土矿价格跌至70美元/干吨 烧碱价格走弱推动氧化铝加权完全成本降至3033.4元/吨 较上月下降125元/吨 [9] - 几内亚未售海漂矿到港临近 矿山资金周转压力可能进一步压低进口矿价 但矿端扰动或提供支撑 [11] 需求与库存变化 - 电解铝产能天花板4550万吨限制氧化铝需求增量 [6] - Mysteel统计显示5月8日氧化铝总库存389.1万吨 较5月1日减少5.5万吨 企业袋装库存普遍降低 [7] 长期供需展望 - 短期检修集中导致产量下滑支撑价格 但新投产能释放和低成本可能促使边际产能回归 [6][11] - 即使河北违规项目退出 氧化铝/电解铝产能比仍高于历史同期 长期过剩格局难改 [6]