投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [4] - 核心观点强调装机投产带来的电量增长，并建议重视澜沧江上游水电装机的成长性 [4] 公司业绩与运营数据 - 2025年全年实现营业收入265.95亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润85.04亿元，同比增长2.50% [7] - 2026年第一季度实现营业收入57.63亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长2.32% [7] - 2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32%，其中水电发电量1208.15亿千瓦时，同比增加11.94% [7] - 2026年第一季度完成发电量239.58亿千瓦时，同比增加12.52% [7] - 2025年公司水电、风电、光伏上网电价分别为0.208、0.483、0.253元/千瓦时，分别同比变化-0.012、+0.057、-0.023元/千瓦时 [7] - 2025年市场化交易比例同比提升11.51个百分点至73.46% [7] - 2025年TB水电站和硬梁包水电站全容量投产，截至2025年底，公司已投产装机3420.81万千瓦，其中水电2811.58万千瓦（同比增加81万千瓦），新能源609.23万千瓦（同比增加238.96万千瓦） [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为89.30、93.49、99.35亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.48、0.50、0.53元/股 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为20、19、18倍 [5] - 按照2026年5月28日股价计算，股息率为2.1% [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为272.96、278.83、286.04亿元，同比增长率分别为2.64%、2.15%、2.59% [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为5.01%、4.69%、6.27% [6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.28%、10.21%、10.29% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为55.85%、56.60%、57.69% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为35.30%、36.18%、37.48% [8] 公司发展前景与战略 - 澜沧江流域在云南境内干流初步规划15个梯级，总装机容量约2600万千瓦，其中上游河段装机容量合计943万千瓦 [7] - 公司澜沧江云南段水电开发已由中下游向上游推进，上游水电装机具备成长性 [7] - 发电量增长得益于用电需求增加、新电站投产及来水偏丰，2025年澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成 [7] - 2025年度利润分配预案为每股派发现金股利0.205元（含税），分红比例44.91% [7]