报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月理财规模增幅通常是年内高点或带动信用债配置需求上升，可布局凸点、挖掘永续品种利差增厚收益，二永债2Y和4Y性价比较高但需关注固收+大额赎回风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 4月信用债买盘力量或上升，适当进攻 - 3月债市呈“长端利率窄幅震荡、短强长弱、曲线陡峭化”行情，信用债收益率普遍下行，5年以内信用利差大多被动走扩，7年和10年信用利差收窄 [9] - 3月信用债配置需求增量主要来自基金和其他产品，期限集中于3年以内 [10] - 当前信用债收益率和信用利差整体偏低，中短久期信用债套息空间被显著压缩 [11] - 4月债市维持震荡格局，资金面边际转松有助于信用利差维持低位，理财规模增幅或带动信用债配置需求上升，可挖掘骑乘收益、永续品种利差增厚收益 [15] - 可布局曲线凸点增厚收益，中短久期城投债AA 2年和4年、AA(2) 2 - 3年性价比高，高评级6 - 7Y是凸点，可小仓位博弈隐含评级AA+及以上5 - 7年品种 [18][21] - 可积极挖掘永续品种利差，截至3月27日，公募永续债存量规模为3.53万亿元，产业债3Y、城投债AA+和AA 3Y永续债收益率在1.9% - 2%左右，品种利差在9 - 13bp [23] - 3月二永债收益率普遍下行，信用利差多被动走扩，2 - 3年表现更弱，机构行为分歧加大，4月二永债2年、4年品种性价比有所回升，但需警惕固收+产品赎回导致二永债调整的风险 [27][32][35] 城投债：收益率普遍下行，短久期、中低评级表现更好 - 3月城投债净融资为正且同比增加，发行情绪较好，中长久期发行占比上升，加权平均发行利率普遍下行 [42] - 分省份看，3月各省份净融资表现分化，约三分之二省份净融资为正 [44] - 3月城投债收益率普遍下行，短久期、中低评级品种表现更好，信用利差表现分化 [47] - 各省公募城投债收益率全线下行，弱省份表现更好，中低等级、短久期品种表现更好 [50] - 3月城投债买盘情绪继续回暖，整体TKN占比和低估值占比环比小幅上升，中长久期和中低等级成交活跃度增加 [53] 产业债：供给放量，中长久期发行占比增加 - 3月产业债发行和净融资规模同比均大幅增加，公用事业和综合净融资规模较大，发行情绪3月第3 - 4周有所转弱 [56] - 3月产业债中长久期发行占比上升，中短久期品种发行利率下行 [56] - 3月产业债收益率全线下行，中短久期、低等级品种表现更好，信用利差表现分化 [58] - 各行业公募债收益率全线下行，2年以内品种和2 - 3年AA表现更好，5年以上品种表现偏弱 [61] 银行二永债：净融资为负，利差大多被动走扩 - 2026年以来尚无新发二永债，3月二级资本债和永续债分别赎回284亿元、397亿元，合计净融资为 - 681亿元，同比减少727亿元 [64] - 3月银行二永债收益率普遍下行，短久期、低评级品种表现更好，信用利差大多被动走扩，部分品种跑赢或跑输普信债 [66] - 3月二级资本债、永续债TKN成交占比基本持平，低估值占比小幅下降，大行二级资本债成交拉久期，大行永续债成交降久期，城商行二永债成交情绪回暖 [71]