报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沥青核心观点为中性偏多，美伊地缘冲突拉升原油价格推高沥青生产成本，生产利润大幅缩减，部分地方炼厂原料短缺，国内炼厂开工率显著下降、保供成品油使沥青产量减少，后续天气转暖将迎季节性需求旺季，关注BU 06 - 09正套机会、BU裂解价差和BU - FU价差走扩逻辑 [5] - 裂差中性偏多，当前沥青裂解价差受炼厂检修支撑走强，后市在旺季需求预期下仍有上行空间 [5] - 基差偏多，近期沥青期货深度贴水现货，基差处于低位，后市随着旺季启动预计逐步修复走强 [5] - 供应偏多，炼厂减产/集中检修、原料紧张、加工亏损，短期产量大幅减少 [5] - 需求中性，旺季前温和修复，道路/防水开工率环比回升但同比偏低，出货量小幅增加，高价抑制接货、市场观望、有价无市，整体仍偏弱 [5] - 库存中性，厂库低位去化、社库持续累库，整体库存结构性分化，总库存处紧平衡，旺季前去库动能不足 [5] 根据相关目录总结 行情回顾 - 年初受马瑞油供应收缩与国内炼厂低开工影响，价格站稳3200元/吨，月中随原油回调，盘面震荡回落，月末BU2603收于3424元/吨，周度涨5.81%，厂库维持低位，现货挺价意愿强 [8] - 春节期间需求停滞，盘面随原油弱调，节后需求恢复缓慢，社会库存持续累积，价格陷入3300 - 3450元/吨窄幅震荡，整体弱于原油 [8] - 中东地缘冲突升级推升油价，沥青成本端支撑抬升，国内炼厂开工率维持23%低位，供应缺口预期强化；2026/3/16，美国打击伊朗哈尔克岛，BU主连单日暴涨10.76%，盘中突破4500元/吨，成交量骤增超112万手，多单集中进场 [8] 成本端：地缘主导，原油支撑 - 适合生产沥青的重质油种主要产自委内瑞拉、加拿大及中东地区，马瑞原油收率达50% - 60%，2025年占国内沥青产量原料超50%，其供应收缩影响沥青原料供给稳定，中东重质油种近年收率降至30%左右 [10] - 年初委油流向改变，贴水收窄至 - 5美元/桶，炼厂停止采购，现有库存可用至5月；霍尔木兹海峡航运受阻，炼厂转向非中东重质油，原料成本增加约300元/吨，沥青收率下降20%，炼厂保成品油减沥青，收缩产量 [18] - 稀释沥青是委内瑞拉重质原油经马来西亚稀释后转口，2025年美国重启对委制裁后转口通道收紧，2025年消费税抵扣新政使加工经济性丧失，美伊冲突抬升其到岸成本，主营炼厂或面临原料短缺，多套装置检修停产，头部地炼可能用加拿大原油生产 [24] - 美伊冲突升级使油价高位宽幅波动，沥青生产成本上涨明显，产品价格增幅不如成本，不同炼厂生产利润下降，一季度开工率在21% - 27%波动，霍尔木兹海峡封锁未解除前开工率或维持低位 [39] 基本面：供应偏紧，需求疲软 - 一季度沥青产量下滑，地炼4月排产计划74万吨左右，环比减少17万吨，4月原料供应不稳，部分地炼产量收紧或停产；主营部分炼厂停止生产或减产沥青，产量下降50% [42] - 进口价格暴涨，受地缘冲突影响，多数炼厂延期交付四月船货，价格中枢上移，有价无市；进口量低位，霍尔木兹海峡航运受阻，中东货源紧缺，部分炼厂检修或故障，月供应量减少约20万吨，进口走势取决于霍尔木兹海峡通航、原油价格及国内需求复苏节奏 [51] - 需求现状是北方气温低，道路施工开工率仅23%，南方受雨季与资金节奏影响需求释放缓慢，社会库存128万吨，环比 + 2.61%，下游观望为主；26年第一波需求旺季预计在4月上旬 - 6月中旬，届时天气转暖带动去库，当前处于社库累库末期、厂库拐点已现 [56] - 截至3月13日当周，国内沥青出货量为17.61万吨，环比增加但同比仍处低位，旺季未到，下游需求未完全复苏 [68] - 前期春节前后社库、厂库同步或加速累库；当前厂库库存23.9%，环比下降5%，主产区去库，出货好转；社库因炼厂开工率下滑、价格上涨，入库慢，库存小幅上升，持续累库；头部贸易商25年底冬储多存12 - 20万吨，库存充足 [78] 价格面：高位震荡或将延续 - 全国现货高位震荡，原油带动全国上涨，区域供应弹性不同使价差走阔，北方供应宽松、南方偏紧，东北/西南溢价维持高位，华东/华南小幅溢价，山东保持洼地，预计短期价格维持高位，关注原油地缘风险、北方复工进度、炼厂排产变化 [91] - 期货领涨，现货跟涨乏力，山东地区基差贴水最深达 - 499元/吨；库存与利润压制弹性，基差维持贴水；随着4月需求集中释放，基差有望从深度贴水向中度贴水收敛，但原油回调、炼厂复产、需求不及预期或使基差走弱 [95] - 关注BU 06 - 09正套机会，原油支撑近月，远月对成本敏感度下降，3 - 4月炼厂检修，06合约供应偏紧，09合约供应宽松预期强 [101] - 关注BU裂差走扩逻辑，月差结构近强远弱，近月合约受旺季支撑更强，裂解处于低位，旺季时BU弹性大于SC，相对原油易走强 [102] - 关注BU - FU主力价差走扩逻辑，BU旺季供需紧、基差修复、炼厂排产转向，FU受地缘逼仓后高位回落、基本面走弱，BU相对FU将走强，价差从历史低位向上修复 [102] - 沥青期货总仓单97880吨，近1个月累计增仓46,650吨（+96.6%），绝对量处历史低位，分散无逼仓风险；前20席位净多，多头增仓力度大于空头；资金性质为投机资金，追多热情高，现货商买入套保多、卖出套保不足 [112]