供应方面 - 下半年沥青产能释放增量有限 炼厂排产取决于生产利润和下游需求 [1] - 当前稀释沥青贴水维持高位 对独立炼厂复产带动有限 [1] - 燃料油及稀释沥青消费税返还政策调整预期或提振炼厂加工利润及开工水平 [1] - 7-8月山东部分石化有检修计划 山东河北地炼沥青增量有限 [1] - 南方部分石化沥青产量缩减 缓解供应过剩压力 [1] - 上半年沥青厂库和社库处于近五年同期低位 厂库去库明显 厂家挺价意愿强 [1] 需求方面 - 下半年新增地方政府专项债券发行进度有望加快 但偿债等项目或挤压项目建设资金 [1] - 出口压力或加大 基建投资或发力 但实物工作量可能偏低 [1] - 南方雨季北移 国内沥青刚需逐渐恢复 [1] - 6-7月华南和长三角需求清淡 北方项目施工增多支撑需求 [1] - 8-10月南北方赶工需求增加 部分高速项目进入路面铺设阶段 带动需求释放 供需或阶段性收紧 [1] 成本方面 - 上半年原油市场高波动性受关税政策与地缘冲突影响 [1] - 预计OPEC+三季度持续增产 四季度产量稳定 但未来2-3个月出口增幅可能滞后于产量增长 [1] - 美国活跃钻机数量降幅扩大 下半年供应增量依赖非OPEC+非美国家 [1] - 海外夏季需求旺季来临 三季度欧美交通燃料需求将提振 [1] - EIA和IEA预测今年三、四季度原油市场供应过剩 累库压力贯穿下半年 四季度更甚 [1] - 三季度供需偏紧或支撑油价反弹至70美元/桶 四季度油价中枢或下移至55美元/桶 [1] 策略观点 - 上半年华南沥青供应过剩 价格成全国洼地 低价资源北运致南北价差倒挂 定价中心转移 [1] - 下半年沥青供应有增量预期但取决于加工利润 旺季需求或增加 但年内整体需求不佳 [1] - 上半年估值偏高 推荐逢高布空裂解价差 关注华南仓单变化 [1]

大宗商品研究所 沥青研发报告 沥青日报 2025 年 6 月 10 日 沥青日报 第一部分 相关数据 | 名称 | 2025/06/10 | 2025/06/09 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货价格与持仓 | | | | | | BU2509 （主力） | 3483 | 3488 | - 5 | -0.14% | | BU2508 | 3500 | 3483 | 17 | 0.49% | | BU2507 | 3507 | 3519 | -12 | -0.34% | | SC2507 | 479.8 | 474.3 | 5.5 | 1.16% | | Brent首行 | 66.45 | 65.62 | 0.8 | 1.26% | | 主力合约持仓/万手 | 21.6 | 20.5 | 1.1 | 5.54% | | 主力合约成交/万手 | 22.1 | 26.4 | -4.3 | -16.28% | | 仓单数量/吨 | 91510 | 91510 | 0 | 0.00% | | 基差月差 | | | | | | BU07-08 | 7.00 ...

金十数据6月1日讯，加拿大阿尔伯塔省北部、萨斯喀彻温省及马尼托巴省多地野火失控，冷湖地区野火 直接威胁油砂作业区，迫使多项目停产疏散。 加拿大最大的石油和天然气生产商加拿大自然资源有限公司周六表示，已从Jackfish 1油砂项目撤离了 工人，并停止了每天3.65万桶的沥青生产。这家总部位于卡尔加里的公司在一份声明中表示："所有工 人都很安全，没有人员受伤报告。" 同样，MEG能源公司周六晚些时候称，该公司已"主动"撤离了克里斯蒂娜湖项目的所有非必要人员， 野火导致第三方输电线中断，与电网断开连接。该公司表示，该项目仍在生产石油，但由于停电，每天 额外7万桶的产量将推迟启动。 油砂，亦称"焦油砂"、"重油砂"或"沥青砂"。外观似黑色糖蜜，其开采方法与传统石油开采截然不同。 简单地说，油砂开采是"挖掘"石油，而不是"抽取"石油。 约20%的油砂矿床离地表不到70米，可采用露天开采；其余80%埋藏较深的油砂，则需采用钻井和"原 位"开采法，如蒸汽辅助重力泄油法（SAGD），即通过向地下注入蒸汽加热沥青，使其能够流动从而 被开采出来。 截至2024年1月，加拿大已探明石油储量为1630亿桶，排名世界第四，仅次于委内 ...

分析来看，美国的相关制裁成为稀释沥青进口量创新低的一个主要原因。2025年2月26日，美国总统特 朗普宣布，撤销前政府在石油交易协议中给予委内瑞拉的"让步"，终止与委内瑞拉的石油交易。3月4日 美国财政部表示，已要求雪佛龙逐步终止在委石油业务，责令其在今年4月3日之前全部退出，而在数年 前类似的制裁生效时，雪佛龙有长达半年的时间逐步撤出委内瑞拉市场。除此以外，当地时间3月24 日，美国总统特朗普签署行政命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施"关税制裁"。这些制裁使得美国对 委内瑞拉原油的进口减少，且很大程度上限制了其他国家的进口积极性。 在上述制裁公布时，市场不少人士认为，美国制裁措施的落地，将和数年内的类似制裁一样，导致稀释 沥青贴水明显下降，中国稀释沥青进口量明显增长，从而给国内沥青市场带来利空。但是从中国稀释沥 青4月份的进口量来看，上述预期暂未成为现实。 海关总署数据显示，2025年4月我国稀释沥青进口量为0.71万吨，环比下滑97.58%，同比下滑97.65%， 月度进口量为2019年2月份以来的新低。1-4月合计进口量为129.06万吨，同比下滑37.18%，也创下2021 年以来的同期新低。 在贸易 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税阶段性落地，需关注内需政策组合拳回归，一季度市场存量式调仓，二季度围绕关税不确定性博弈，交易节奏先关注国内政策组合拳回归，再关注关税冲击对美联储决策的影响，避险类资产短期仍处交易窗口，股指和商品聚焦内需消费板块，大中华区估值修复需耐心，风险资产交易窗口先关注政策回归再关注美联储决策转变 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 2025年以来主要关税政策 - 美国对加拿大、墨西哥、中国等国家商品加征关税，涉及多种商品和不同税率，部分关税有暂缓、豁免等情况，其他国家也采取了相应反制措施，如中国对美国部分商品加征关税，加拿大对美国商品分阶段加征关税，欧盟对美国商品重新加征关税等 [7] 各机构对美国加征关税后对实际GDP影响的测算 - 不同机构对不同关税政策下美国实际GDP的拖累进行了测算，如10%基线关税、60%对华关税等情况，考虑反制措施和不考虑反制措施的结果有所不同 [8] 不同情景的关税政策下中国财政政策的对冲手段 - 基准情形下，对华平均关税税率提高至40％，明年我国对美出口下滑对GDP增速的拖累可能达0.7个百分点，预计扩大财政赤字1个基点，包括扩大一般公共财政预算赤字率、发行超长期特别国债、提高地方政府专项债发行额度等；极端情形下，对华平均关税税率提高至60%，明年我国对美出口下滑对GDP增速的拖累可能达1.3个百分点，预计扩大财政赤字2个基点，采取类似财政措施但力度更大 [11] 资产重估到国内政策效果显现的过渡期 - 一季度市场存量式调仓，二季度围绕关税不确定性博弈，主要关注点包括国内财政刺激节奏和力度、美国金融条件和硬数据变化，风险点在于美国对东南亚国家关税退让和联合G7国家施加金融压力，交易节奏先关注国内政策组合拳回归，再关注关税冲击对美联储决策的影响，避险类资产短期仍处交易窗口，股指和商品聚焦内需消费板块，大中华区估值修复需耐心，风险资产交易窗口先关注政策回归再关注美联储决策转变，汇率极端情形主动贬值、波动扩大，基准情形维稳、短期7.30至7.50且贬值空间有限 [15] 美元流动性担忧逐渐累积 - TGA账户持续消耗应对美债上限问题，准备金或面临大幅波动，离岸美元出现边际偏紧迹象，在岸美元暂时稳定但扰动持续，美债波动率大幅抬升，美债市场流动性趋紧，美联储QT期间居民部门增持美债，远期通胀互换下移隐含市场对滞的担忧，美债期限溢价再度反弹 [16][22][28] 能源市场 中国能源进口来源 - 2024年中国煤炭（不含炼焦煤）进口主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯等；原油进口主要来自俄罗斯、沙特、马来西亚等；进口LNG来源占比情况未详细说明 [33] 石油市场 - 截至3月28日当周美国成品油表需4周均值同比-1.2%，其中汽油-1.9%、柴油+3.7%、航煤+4.3%，上周海外市场汽柴油裂解价差震荡，石脑油、丙烷化工原料裂解走弱，高、低硫燃料油裂解被动走强，炼化利润属近4年同期最低，上半年海内外检修季炼化需求承压，一季度石油库存总体累增2.1%，其中原油库存累增5.8%、成品油库存去化3.5%，原油岸罐库存累增2.8% [57][58][73] 沥青市场 - 3月24日特朗普声称对委内瑞拉实施二级关税，4月2日生效，3月中国进口委内瑞拉量环比上涨，4月预计国内炼厂将大幅削减委内原油进口，部分炼化企业转向加拿大重油，地炼非配额原料供应问题仍难解，4月国内沥青计划排产环比降、同比持平，关注地炼实际供应情况 [90][91][94] LPG市场 - 上一届特朗普任期内我国对美国丙烷征收关税，导致国际需求收缩、价格下行，中国通过与日韩换货带来国内市场溢价，PDH增长引发中国丙烷消费提升，国内市场醚后溢价消失，PDH开工率情况未详细说明，国内外放量，月间价差除交割合约外波动暂不明显，基差正经历快速走阔，中长期关注化工需求收缩对进口溢价的打压，近期盘面宽幅震荡，仓单定价使总体比原油偏强，当前基差水平下盘面存反弹风险 [105][110][135] 集运市场 - 主要跨洋航线货量占比、船型分布、航程、运价等情况有所不同，二季度为亚洲 - 欧洲集运贸易传统需求上行时间段，欧元区经济景气指标、生产型经济体PPI等情况对集运市场有一定影响，中国集装箱出口美国主要货物品类占比情况也有体现 [138][143][153]