报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月13日国内沥青市场均价3820元/吨，较上一工作日跌4元/吨，跌幅0.10%，短期现货市场偏弱，9月前北方需求启动慢，8月供需偏弱，产业链去库放缓，油价短期震荡、中期偏空，沥青单边短期震荡偏弱但较原油扛跌，BU主力合约运行区间预计在3450 - 3550 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓：8月13日，BU2510（主力）3503元，较前一日跌3元，跌幅0.09%；BU2511为3460元，跌6元，跌幅0.17%；BU2512为3406元，持平；SC2509为489.5元，跌5.7元，跌幅1.15%；Brent首行为65.91美元，跌1.1美元，跌幅1.61%；主力合约持仓22.5万手，增0.2万手，涨幅0.84%；主力合约成交12.3万手，增0.3万手，涨幅2.42%；仓单数量73750吨，持平 [2] - 基差月差：8月13日，BU11 - 12为54元，较前一日降6元，跌幅10.00%；BU10 - 11为43元，增3元，涨幅7.50%；山东 - 主力基差为190元，增6元，涨幅3.26%；华东 - 主力基差为190元，增6元，涨幅3.26%；华南 - 主力基差数据缺失 [2] - 产业链现货价格：8月13日，山东低端价3520元，持平；华东低端价3650元，持平；华南低端价数据缺失；山东汽油7732元，降6元，跌幅0.08%；山东柴油6562元，增1元，涨幅0.02%；山东石油焦2960元，持平；稀释沥青贴水 - 5.3美元，持平；汇率中间价7.1350，降0.01，跌幅0.10% [2] - 价差利润：8月13日，沥青炼厂利润4.36元，较前一日增52.61元，涨幅109.04%；成品油综合利润525.78元，增54.41元，涨幅11.54%；BU - SC裂解 - 511.40元，增36.30元，涨幅6.63%；汽油现货 - Brent为1204.47元，增55.90元，涨幅4.87%；柴油现货 - Brent为859.07元，增62.09元，涨幅7.79% [2] 市场研判 - 市场概况：8月13日国内沥青市场均价下跌，华北需求缓慢恢复、主力炼厂限量发货，现货价格上涨；山东资源供应充裕，成交多为低端价；东北需求清淡，部分贸易商降价；南方需求不温不火，主力炼厂主发船运，库存中低位，价格走稳；山东主流成交价格持稳3670 - 3850元/吨；长三角重交沥青主流成交价持稳3750 - 3800元/吨；华南主流成交价格持稳3530 - 3530元/吨 [5][6] - 行情研判：短期现货市场偏弱，9月前北方需求启动节奏慢，8月供需偏弱，产业链去库放缓，油价短期震荡、中期偏空，沥青单边短期震荡偏弱但较原油扛跌，BU主力合约运行区间预计在3450 - 3550 [7] 相关附图 - 包含BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油价格等数据的历史走势图 [9][10][15]

供应方面 - 下半年沥青产能释放增量有限 炼厂排产取决于生产利润和下游需求 [1] - 当前稀释沥青贴水维持高位 对独立炼厂复产带动有限 [1] - 燃料油及稀释沥青消费税返还政策调整预期或提振炼厂加工利润及开工水平 [1] - 7-8月山东部分石化有检修计划 山东河北地炼沥青增量有限 [1] - 南方部分石化沥青产量缩减 缓解供应过剩压力 [1] - 上半年沥青厂库和社库处于近五年同期低位 厂库去库明显 厂家挺价意愿强 [1] 需求方面 - 下半年新增地方政府专项债券发行进度有望加快 但偿债等项目或挤压项目建设资金 [1] - 出口压力或加大 基建投资或发力 但实物工作量可能偏低 [1] - 南方雨季北移 国内沥青刚需逐渐恢复 [1] - 6-7月华南和长三角需求清淡 北方项目施工增多支撑需求 [1] - 8-10月南北方赶工需求增加 部分高速项目进入路面铺设阶段 带动需求释放 供需或阶段性收紧 [1] 成本方面 - 上半年原油市场高波动性受关税政策与地缘冲突影响 [1] - 预计OPEC+三季度持续增产 四季度产量稳定 但未来2-3个月出口增幅可能滞后于产量增长 [1] - 美国活跃钻机数量降幅扩大 下半年供应增量依赖非OPEC+非美国家 [1] - 海外夏季需求旺季来临 三季度欧美交通燃料需求将提振 [1] - EIA和IEA预测今年三、四季度原油市场供应过剩 累库压力贯穿下半年 四季度更甚 [1] - 三季度供需偏紧或支撑油价反弹至70美元/桶 四季度油价中枢或下移至55美元/桶 [1] 策略观点 - 上半年华南沥青供应过剩 价格成全国洼地 低价资源北运致南北价差倒挂 定价中心转移 [1] - 下半年沥青供应有增量预期但取决于加工利润 旺季需求或增加 但年内整体需求不佳 [1] - 上半年估值偏高 推荐逢高布空裂解价差 关注华南仓单变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月10日国内沥青市场均价下跌，北方刚需平稳、原油上涨及华北资源流通有限使报价坚挺，南方降雨阻碍刚需，华南主力炼厂下调价格带动市场均价下移；华东进入梅雨季节，供需双弱，库存略升但同比仍低，成本偏强，沥青单边价格震荡偏强，BU主力合约运行区间预计在3450 - 3650元/吨 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓：6月10日，BU2509主力合约价格3483元，较昨日跌5元、跌幅0.14%；BU2508价格3500元，涨17元、涨幅0.49%；BU2507价格3507元，跌12元、跌幅0.34%；SC2507价格479.8元，涨5.5元、涨幅1.16%；Brent首行价格66.45美元，涨0.8美元、涨幅1.26%；主力合约持仓21.6万手，较昨日增1.1万手、涨幅5.54%；主力合约成交22.1万手，较昨日减4.3万手、跌幅16.28%；仓单数量91510吨，与昨日持平 [2] - 基差月差：6月10日，BU07 - 08为7元，较昨日降29元、跌幅80.56%；BU08 - 09为17元，较昨日增22元；山东 - 主力基差130元，较昨日增13元、涨幅11.11%；华东 - 主力基差80元，较昨日增13元、涨幅19.40%；华南 - 主力基差 - 110元，较昨日增13元、涨幅10.57% [2] - 产业链现货价格：6月10日，山东低端价3500元，较昨日涨30元、涨幅0.86%；华东低端价3580元，较昨日涨30元、涨幅0.85%；华南低端价3390元，较昨日涨30元、涨幅0.89%；山东汽油7548元，较昨日跌1元、跌幅0.01%；山东柴油6613元，较昨日跌1元、跌幅0.02%；山东石油焦2620元，与昨日持平；稀释沥青贴水 - 5.5美元，与昨日持平；汇率中间价7.1840，较昨日跌0.0015、跌幅0.02% [2] - 价差利润：6月10日，沥青炼厂利润 - 56.88元，较昨日降22.66元、跌幅66.22%；成品油综合利润415.93元，较昨日降40.85元、跌幅8.94%；BU - SC裂解 - 405.19元，较昨日降25.11元、跌幅6.61%；汽油现货 - Brent为988.32元，较昨日降44.87元、跌幅4.34%；柴油现货 - Brent为850.89元，较昨日降44.87元、跌幅5.01% [2] 市场研判 - 市场概况：6月10日国内沥青市场均价3758元/吨，较昨日跌2元/吨、跌幅0.05%；北方刚需平稳、原油上涨及华北资源流通有限使报价坚挺，山东部分炼厂价格上调；南方降雨阻碍刚需，华南主力炼厂下调价格带动市场均价下移；山东市场主流成交价格3650 - 3930元/吨持稳，需求释放不足，短期价格或走稳；长三角市场主流成交价3670元/吨持稳，降雨使需求平淡，主力炼厂提产但库存适中，短期价格或持稳观望；华南市场主流成交价格3390 - 3400元/吨持稳，部分炼厂价格上调，部分炼厂为缓解库存压力计划下调价格，后市价格走势或偏弱 [5][6] - 行情研判：华东进入梅雨季节，供需双弱，库存略升但同比仍低，成本偏强，沥青/原油价差高位震荡、估值偏高，短期沥青单边价格震荡偏强，BU主力合约运行区间预计在3450 - 3650元/吨 [7] 相关附图 报告展示了BU主力收盘、持仓量、华东和山东沥青市场价、山东地炼汽油和柴油价格的历史数据图表，数据来源为银河期货、wind和钢联 [10][12][16]

野火对加拿大油砂生产的影响 - 加拿大阿尔伯塔省北部、萨斯喀彻温省及马尼托巴省多地野火失控，冷湖地区野火直接威胁油砂作业区，迫使多项目停产疏散 [2] - 加拿大自然资源有限公司从Jackfish 1油砂项目撤离工人并停止每天3.65万桶的沥青生产 [2] - MEG能源公司撤离克里斯蒂娜湖项目非必要人员，因野火导致第三方输电线中断，每天额外7万桶产量推迟启动 [2] 加拿大石油储量及油砂资源 - 截至2024年1月，加拿大已探明石油储量为1630亿桶，排名世界第四 [2] - 油砂占加拿大石油总储量的97%，主要分布在阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省的阿萨巴斯卡、和平河和冷湖地区 [4] - 加拿大油砂中沥青总含量达4000亿立方米，是世界最大的沥青资源 [6] - 阿尔伯塔油砂现有技术可开采原油1800亿桶，未来技术改进有望多提炼1300亿桶 [6] 油砂开采方法与特点 - 油砂由沙、水、粘土和沥青组成，沥青含量6%-12%，沙和粘土占80%-90%，水占3%-5% [4] - 油砂开采方法与传统石油不同，20%矿床可露天开采，80%需采用钻井和原位开采法如蒸汽辅助重力泄油法 [4] - 开采后沥青需经分离、稀释或升级提炼成重质原油，再精炼成汽油、柴油等产品 [6] 加拿大油砂产量展望 - 据S&P Global报告，到2030年加拿大油砂产量将达到380万桶/日，较当前增长15% [6] - 2030年代初期可能出现增长放缓，原因包括优化项目库存减少、政府排放上限计划不确定性及新管道输送能力需求 [6]

稀释沥青进口量下滑 - 2025年4月稀释沥青进口量仅为0.71万吨，环比下滑97.58%，同比下滑97.65%，创2019年2月以来新低 [1] - 1-4月累计进口量129.06万吨，同比下滑37.18%，为2021年以来同期最低水平 [1] - 内外因共同作用导致进口量锐减，预计2025年剩余时间"低进口"将成为常态 [1][6] 美国制裁影响 - 2025年2月26日美国撤销对委内瑞拉石油交易的"让步"，3月4日要求雪佛龙4月3日前完全退出委内瑞拉业务 [3] - 3月24日美国对进口委内瑞拉石油的国家实施"关税制裁"，限制全球进口积极性 [3] - 制裁后稀释沥青贴水维持在-5.5美元/桶高位，供应未如预期增加，次级关税政策影响超预期 [3] 加工效益制约 - 消费税按应税产品占比抵扣政策大幅降低加工效益，炼厂加工稀释沥青长期亏损 [5] - 当前沥青裂解价差极高，但稀释沥青贴水需再降10美元/桶才能盈利，而贴水下降将破坏高裂解价差 [5] - 原油配额生产沥青逐步成为2025年主流方式，稀释沥青作为原料补充的作用显著减弱 [5]