报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沥青核心观点为中性偏多，美伊地缘冲突拉升原油价格推高沥青生产成本，生产利润大幅缩减，部分地方炼厂原料短缺，国内炼厂开工率显著下降、保供成品油使沥青产量减少，后续天气转暖将迎季节性需求旺季，关注BU 06 - 09正套机会、BU裂解价差和BU - FU价差走扩逻辑 [5] - 裂差中性偏多，当前沥青裂解价差受炼厂检修支撑走强，后市在旺季需求预期下仍有上行空间 [5] - 基差偏多，近期沥青期货深度贴水现货，基差处于低位，后市随着旺季启动预计逐步修复走强 [5] - 供应偏多，炼厂减产/集中检修、原料紧张、加工亏损，短期产量大幅减少 [5] - 需求中性，旺季前温和修复，道路/防水开工率环比回升但同比偏低，出货量小幅增加，高价抑制接货、市场观望、有价无市，整体仍偏弱 [5] - 库存中性，厂库低位去化、社库持续累库，整体库存结构性分化，总库存处紧平衡，旺季前去库动能不足 [5] 根据相关目录总结 行情回顾 - 年初受马瑞油供应收缩与国内炼厂低开工影响，价格站稳3200元/吨，月中随原油回调，盘面震荡回落，月末BU2603收于3424元/吨，周度涨5.81%，厂库维持低位，现货挺价意愿强 [8] - 春节期间需求停滞，盘面随原油弱调，节后需求恢复缓慢，社会库存持续累积，价格陷入3300 - 3450元/吨窄幅震荡，整体弱于原油 [8] - 中东地缘冲突升级推升油价，沥青成本端支撑抬升，国内炼厂开工率维持23%低位，供应缺口预期强化；2026/3/16，美国打击伊朗哈尔克岛，BU主连单日暴涨10.76%，盘中突破4500元/吨，成交量骤增超112万手，多单集中进场 [8] 成本端：地缘主导，原油支撑 - 适合生产沥青的重质油种主要产自委内瑞拉、加拿大及中东地区，马瑞原油收率达50% - 60%，2025年占国内沥青产量原料超50%，其供应收缩影响沥青原料供给稳定，中东重质油种近年收率降至30%左右 [10] - 年初委油流向改变，贴水收窄至 - 5美元/桶，炼厂停止采购，现有库存可用至5月；霍尔木兹海峡航运受阻，炼厂转向非中东重质油，原料成本增加约300元/吨，沥青收率下降20%，炼厂保成品油减沥青，收缩产量 [18] - 稀释沥青是委内瑞拉重质原油经马来西亚稀释后转口，2025年美国重启对委制裁后转口通道收紧，2025年消费税抵扣新政使加工经济性丧失，美伊冲突抬升其到岸成本，主营炼厂或面临原料短缺，多套装置检修停产，头部地炼可能用加拿大原油生产 [24] - 美伊冲突升级使油价高位宽幅波动，沥青生产成本上涨明显，产品价格增幅不如成本，不同炼厂生产利润下降，一季度开工率在21% - 27%波动，霍尔木兹海峡封锁未解除前开工率或维持低位 [39] 基本面：供应偏紧，需求疲软 - 一季度沥青产量下滑，地炼4月排产计划74万吨左右，环比减少17万吨，4月原料供应不稳，部分地炼产量收紧或停产；主营部分炼厂停止生产或减产沥青，产量下降50% [42] - 进口价格暴涨，受地缘冲突影响，多数炼厂延期交付四月船货，价格中枢上移，有价无市；进口量低位，霍尔木兹海峡航运受阻，中东货源紧缺，部分炼厂检修或故障，月供应量减少约20万吨，进口走势取决于霍尔木兹海峡通航、原油价格及国内需求复苏节奏 [51] - 需求现状是北方气温低，道路施工开工率仅23%，南方受雨季与资金节奏影响需求释放缓慢，社会库存128万吨，环比 + 2.61%，下游观望为主；26年第一波需求旺季预计在4月上旬 - 6月中旬，届时天气转暖带动去库，当前处于社库累库末期、厂库拐点已现 [56] - 截至3月13日当周，国内沥青出货量为17.61万吨，环比增加但同比仍处低位，旺季未到，下游需求未完全复苏 [68] - 前期春节前后社库、厂库同步或加速累库；当前厂库库存23.9%，环比下降5%，主产区去库，出货好转；社库因炼厂开工率下滑、价格上涨，入库慢，库存小幅上升，持续累库；头部贸易商25年底冬储多存12 - 20万吨，库存充足 [78] 价格面：高位震荡或将延续 - 全国现货高位震荡，原油带动全国上涨，区域供应弹性不同使价差走阔，北方供应宽松、南方偏紧，东北/西南溢价维持高位，华东/华南小幅溢价，山东保持洼地，预计短期价格维持高位，关注原油地缘风险、北方复工进度、炼厂排产变化 [91] - 期货领涨，现货跟涨乏力，山东地区基差贴水最深达 - 499元/吨；库存与利润压制弹性，基差维持贴水；随着4月需求集中释放，基差有望从深度贴水向中度贴水收敛，但原油回调、炼厂复产、需求不及预期或使基差走弱 [95] - 关注BU 06 - 09正套机会，原油支撑近月，远月对成本敏感度下降，3 - 4月炼厂检修，06合约供应偏紧，09合约供应宽松预期强 [101] - 关注BU裂差走扩逻辑，月差结构近强远弱，近月合约受旺季支撑更强，裂解处于低位，旺季时BU弹性大于SC，相对原油易走强 [102] - 关注BU - FU主力价差走扩逻辑，BU旺季供需紧、基差修复、炼厂排产转向，FU受地缘逼仓后高位回落、基本面走弱，BU相对FU将走强，价差从历史低位向上修复 [102] - 沥青期货总仓单97880吨，近1个月累计增仓46,650吨（+96.6%），绝对量处历史低位，分散无逼仓风险；前20席位净多，多头增仓力度大于空头；资金性质为投机资金，追多热情高，现货商买入套保多、卖出套保不足 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动，各地区需求随降温及临近春节逐步转弱，但受低库存低供应支撑，现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期明显，且沥青远期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [6] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓方面，2月9日BU2603（主力）价格3334元，较2月6日跌52元，跌幅1.54%；BU2604价格3347元，跌54元，跌幅1.59%；BU2605价格3341元，跌48元，跌幅1.42%；SC2603价格464.2元，跌1.2元，跌幅0.26%；Brent首行价格67.34美元，跌1.0美元，跌幅1.49%；主力合约持仓6.7万手，较2月6日减少1.6万手，降幅18.95%；主力合约成交12.3万手，减少3.9万手，降幅24.22%；仓单数量40070吨，与2月6日持平 [2] - 基差月差方面，2月9日BU04 - 05为6.00，较2月6日降6.00，降幅50.00%；BU04 - 03为(13.00)，升2.00，升幅13.33%；山东 - 主力基差为(7.00)，升24.00，升幅77.42%；华东 - 主力基差为(87.00)，升64.00，升幅42.38%；华南 - 主力基差为 - 37.00，升54.00，升幅59.34% [2] - 产业链现货价格方面，2月9日山东市场价3210元，较2月6日降30元，降幅0.93%；华东市场价3260元，升10元，升幅0.31%；华南市场价3310元，与2月6日持平；山东汽油价格7183元，升13元，升幅0.18%；山东柴油价格5613元，降35元，降幅0.62%；山东石油焦价格2760元，降20元，降幅0.72%；稀释沥青贴水 - 13.2，与2月6日持平；汇率中间价6.9523，降0.01，降幅0.10% [2] - 价差利润方面，2月9日沥青炼厂利润 - 50.98元，较2月6日升27.44元，升幅34.99%；成品油综合利润 - 99.38元，升37.03元，升幅27.14%；BU - SC裂解 - 426.71元，降39.03元，降幅10.07%；汽油现货 - Brent为734.38元，升68.12元，升幅10.23%；柴油现货 - Brent为35.00元，升25.65元，升幅274.27% [2] 市场研判 市场概况 - 2月9日国内沥青市场均价3324元/吨，较上一日持平，北方终端项目停滞，周末山东贸易商价格小幅下调，节前市场观望为主，当日北方价格持稳；南方市场赶工需求减少，沥青期货盘面波动小，社会库价格稳定，主营炼厂库存中位偏低，沥青价格坚挺 [4] - 山东市场主流成交价持稳3220 - 3230元/吨，假期临近需求减少，现货成交清淡，多数地炼沥青价格在3200元/吨附近，主营炼厂价格有优势出货尚可，炼厂开工率低且库存水平偏低，对价格有底部支撑，短期价格走跌空间有限 [4] - 长三角市场主流成交价持稳3260 - 3260元/吨，金陵石化沥青半成品多库存上升，镇海炼化发货稳定厂库中位偏低，短期主营沥青价格或稳定；成本及期货盘面波动小且需求大减，镇江库价格谨慎持稳在3300元/吨左右，春节前市场交投清淡价格以稳为主 [4] - 华南市场主流成交价格持稳3240 - 3300元/吨，需求较前期减少，炼厂及社会库发货量下降，个别主力炼厂厂库上升，期货盘面走势偏弱，市场观望情绪加重，广西及佛山地区社会库价格稳定在3300元/吨左右，临近假期实际需求转淡，价格缺乏上行动力，但主力炼厂开工低位支撑价格以稳为主 [5] 行情研判 - 地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动，各地区需求随降温及临近春节转弱，但受低库存低供应支撑，现货价格基本维稳，供需双弱基本面在淡季预期明显，沥青远期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [6] 相关附图 - 报告包含BU主力收盘、BU主力持仓量、华东沥青市场价、山东沥青市场价、山东地炼汽油、山东地炼柴油等相关附图 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月27日国内沥青市场均价上涨，华南价格推涨，华东需求萎缩、成交清淡，北方价格持稳；地缘动荡使原油成本宽幅震荡，沥青盘面跟随原油高位震荡，国内现货受低库存低供应支撑价格稳定，需求预期转弱 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格方面，BU2603主力价格持平，BU2604、BU2605、SC2603、Brent首行价格下跌，主力合约持仓和成交均减少，仓单数量不变 [2] - 基差月差方面，BU04 - 05、BU04 - 03、山东 - 主力基差、华东 - 主力基差、华南 - 主力基差均上涨 [2] - 产业链现货价格方面，山东、华东、华南沥青市场价持平，山东汽油、柴油、石油焦价格下跌，稀释沥青贴水不变，汇率中间价微涨 [2] - 价差利润方面，沥青炼厂利润大幅上涨，成品油综合利润大幅下跌，BU - SC裂解上涨，汽油现货 - Brent上涨，柴油现货 - Brent下跌 [2] 市场研判 - 市场概况：1月27日国内沥青市场均价3263元/吨，较上一日涨4元/吨，涨幅0.12%；华南资源收紧价格推涨，华东需求萎缩成交清淡，北方价格持稳；山东市场价格坚挺，长三角市场交投一般 [4] - 行情研判：地缘动荡使原油成本宽幅震荡，沥青盘面跟随原油高位震荡，国内现货受低库存低供应支撑价格稳定，需求预期随降温及临近春节转弱 [6] 相关附图 - 包含BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油等相关图表，数据来源于银河期货、wind、钢联 [9][13][14]

报告行业投资评级 - 短期观望 [1] 报告的核心观点 - 中期来看，进口方面难言驱动预计保持低迷，国内主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，地炼中短期相对低迷；需求端开工较往年略有好转但整体出货低于预期，基建旺季已过需求端口平淡；下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移；沥青估值下行大概率，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行，成本端原油弱势震荡限制单边价格上行 [16] - 短期来看，重交沥青开工率上移、总体进口强劲，需求端分项开工弱势、下游出货平淡，库存端去库无力、国内总库存超预期，原油成本端止跌企稳进入弱势震荡；委内瑞拉增产及海上库存释放将压制沥青价格，建议短期观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾展示沥青主力合约近月走势，标注了不同时间段供需和成本变化情况 [13][14] - 中期影响因子评估表显示供给、需求、成本、中期定性方向预测分别为中性、中性偏空、震荡偏空、震荡偏空 [16] - 短期因子评估表给出供给、需求、库存、成本方向预测及上轮、本轮观点，本轮建议短期观望 [17] 期现市场 - 展示山东、东北、华北、华东重交沥青现货价格走势 [20][22][24] - 呈现山东、华东沥青基差走势 [32] - 给出沥青期限结构、03 - 06、03 - 05、04 - 05价差走势 [34][35][36] 供应端 - 展示重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [41][44][45] - 呈现沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润走势及不同国家沥青累计进口量、委内瑞拉进口油当月值 [50][53] - 展示燃料油/沥青、沥青/布伦特估值比价走势 [56] - 呈现主营炼厂、山东地炼炼油毛利走势 [59] - 展示石油焦开工、石油焦生产毛利走势 [62] 库存 - 展示国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存走势 [67] - 呈现沥青仓单、沥青主力合约虚实比走势 [70] - 展示库存与利润、利润与价格的关系 [74] 需求端 - 呈现中国及山东、华东、华北样本企业沥青出货量走势 [78][80][83] - 展示橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率走势 [88][92] - 呈现中国公路建设累计投资值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [93][96][100] - 展示压路机、挖掘机销量、挖掘机开工小时数、公路建设累计投资值走势 [101][105] - 呈现固定资产投资完成额、地方政府债券发行额专项债券累计值走势 [109] 相关指标 - 展示沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率走势 [114][117][119] 产业链结构图 - 介绍原油产业链开采、勘探占比情况 [123][124] - 介绍沥青产业链，包括生产工艺分类（直馏沥青产量占比超80%多数用于道路建设）和用途分类（主要用于防水、防腐和道路建设等） [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉的对抗措施从经济拓展到军事层面，南美局势升级，委内瑞拉原油对亚洲发货量大幅下滑，非美地区买家风险骤增 [1] - 国内沥青盘面底部信号逐步夯实，但现实基本面疲软，缺乏主动性，潜在上行驱动来自原料端，若委油供应持续收紧，沥青现货与盘面有反弹空间 [1][26] - 单边策略谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨；跨期关注逢低正套机会（BU2603 - BU2606） [2] 根据相关目录分别进行总结 委内瑞拉局势持续升级，沥青原料端风险增加 - 今年美国对委内瑞拉制裁政策变化，前半段集中在经济层面，石油许可证权限变化对原油供应和物流影响显著，委油对欧美出口量一度下滑，资源更多流向亚洲，我国二、三季度委油到港量增长，原料供应宽松，沥青市场成本端支撑转弱 [7][8] - 四季度美国对委内瑞拉对抗措施拓展到军事层面，南美局势进一步升级，元旦期间美国打击委内瑞拉并控制总统马杜罗，委内瑞拉原油对亚洲发货量大幅下滑，马瑞原油浮仓与在途库存显著增加 [1][9][11] - 若美国对委内瑞拉封锁持续，委油对亚洲供应将趋势性收紧，国内炼厂或增加其他地区原油及燃料油采购，原料成本将攀升，对沥青现货与盘面是上行风险因素，若增加高硫燃料油采购对燃料油市场间接利多 [12] - 美国控制委总统马杜罗后，委内瑞拉对亚洲石油物流预计持续受阻断，马瑞原油供应显著收紧或成中期趋势，即便远期委石油产量有增长空间，国内买家采购成本仍会大幅抬升 [13] 冬储需求逐步释放，现货底部信号显现 - 前期油价和稀释沥青贴水下跌，炼厂利润改善，主力炼厂释放低价资源，终端需求乏力，现货市场承压；近期冬储需求释放，部分炼厂转产渣油，供应压力缓解，北方地区现货率先企稳，委内瑞拉局势升级刺激下游采购与入库积极性 [25] - 华南市场表现弱势，炼厂释放货源多，下游难消化，现货价格下跌，沥青盘面定价转移到南方；随着盘面受原料端情绪抬升，华南地区基差走低，期现套利窗口打开，刺激现货端买盘；12月抛压释放后，炼厂供应减量，部分炼厂停工检修，叠加年末赶工需求，市场压力缓和，价格近日有反弹迹象 [25] - 整体上供应压力缓和、现货企稳，沥青盘面底部信号夯实，但基本面疲软，缺乏主动性，若委油供应持续收紧，沥青现货与盘面有反弹空间；若原料问题被证伪，明年沥青基本面宽松，市场上方阻力大 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度美国对委内瑞拉对抗措施升级至军事层面，南美局势恶化，委原油对亚洲发货量下滑，非美买家风险骤增 [1] - 国内供应压力缓和、现货企稳，沥青盘面底部信号夯实，但基本面仍疲软缺乏主动性，若委油供应收紧致炼厂成本上升，沥青有反弹空间，若原料问题证伪，明年市场上方阻力大 [1][22] - 策略上单边谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨；跨期关注逢低正套机会（BU2603 - BU2606）；跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国扣压委内瑞拉油轮，沥青原料端风险增加 - 今年美国对委内瑞拉制裁政策多变，前半段集中经济层面，石油许可证权限变化对供应和物流影响大，委油出口欧美量先降后部分恢复，更多流向亚洲，我国二、三季度委油到港量增加，成本端支撑转弱 [7][8] - 四季度美国对委内瑞拉对抗措施拓展到军事层面，局势升级，11、12月委原油直接发往亚洲货物量预计为12.7和0万桶/天，较三季度40万桶/天大幅减少，马瑞原油浮仓与在途库存增加 [9][11] - 马瑞原油是国内地方炼厂主要原料，虽目前进口量多、消费淡季不缺原料，但美国持续封锁且委方无法规避，委油供应将收紧，炼厂或采购其他地区原油和燃料油弥补缺口，成本将攀升，是沥青上行风险因素 [11] 冬储需求逐步释放，现货底部信号显现 - 前期炼厂利润改善释放低价资源，终端需求乏力致现货市场承压，近期冬储需求释放，部分炼厂转产渣油，供应压力缓解、情绪回暖，北方现货率先企稳，委内瑞拉局势升级刺激下游采购与入库积极性 [21] - 华南市场弱势，炼厂释放货源多，现货价格下跌至2800元/吨左右，盘面定价转移至南方，原料端抬升盘面，华南基差走低，期现套利窗口打开，刺激现货买盘，12月抛压释放后炼厂供应减量，部分停工检修，叠加年末赶工需求，市场压力缓和价格反弹 [21] - 整体供应压力缓和、现货企稳，沥青盘面底部信号夯实，但基本面仍疲软缺乏主动性，若委油供应收紧致成本上升，沥青现货与盘面有反弹空间，若原料问题证伪，明年市场上方阻力大 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年沥青加权整体重心下移，主要运行区间2900 - 3900元/吨，沥青/原油比值上涨，主要运行区间6.0 - 7.8 [4][6] - 2026年成本端原油供大于求，一季度价格或下移，二季度或筑底回升，沥青价格跟随原油波动；供给端受原料及产能出清影响，预计维持低产量，供应市场进一步集中；需求端公路重心转向农村公路，房地产筑底修复，需求支撑不足，但“十五五”规划开局年政策发力或提升需求预期弹性，预计需求谨慎乐观 [4] - 2026年原油下行及下游备货欠佳时沥青价格有下跌空间，旺季及政策、资金发力时将反弹；建议原油涨至高位后做多沥青裂解价差；预计1季度基差偏强震荡，4季度基差偏弱震荡或反套，关注冬储节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年1 - 2月中旬，原油上涨叠加北方部分炼厂消费税抵扣下降，沥青成本走强，期价上涨；2月下旬 - 4月上旬，原油下跌，华南炼厂供应增加，低价货源冲击，期价大跌；4月中旬 - 6月，库存下降叠加伊以冲突致原油上涨，期价反弹；7 - 11月，旺季不及预期，库存去化慢，北方低价货源冲击，冬储谨慎，期价持续下跌；12月，委内瑞拉局势紧张叠加北方冬储需求释放，期价企稳 [4][6] 沥青现货价格 - 2025年二季度以来，华南地炼企业新增产能投产降价销售，华南地区沥青市场价跌幅较其他市场大 [12] - 2025年3 - 7月山东地区基差保持高位，8月后货源增加，业者降价促成交，基差下跌；12月以来山东地区主流市场价降至2910元/吨左右，沥青02合约基差基本维持在0元/吨附近，处于近年同期偏高水平；2026年4季度基差偏弱震荡或反套，1季度基差预计偏强震荡；沥青01 - 06价差在4季度季节性下降，2026年4季度继续做空01 - 06价差 [20][21] 沥青持仓及仓单情况 - 2025年1 - 10月，沥青前二十名净持仓多空反复转换，11月后始终净空持仓；仓库仓单降至低位，厂库仓单12月中旬以来升至中性水平 [24] 稀释沥青 - 目前稀释沥青港口库存处于低位；美国对委内瑞拉制裁或使60万桶/日左右原油难以运往中国，国内稀释沥青原料供应将紧张，关注局势发展及OPEC+增产能否对冲 [29] 沥青产能与产量 - 2024年沥青产能减少220万吨至7870万吨，2025年新增产能70万吨/年的京博（海南）新材料投产，但部分装置淘汰，产能进一步降至7705万吨；预计2026年东北、西北等地将加速淘汰落后产能，缓解区域过剩；供给压力主要在存量装置 [34] - 燃料油消费抵扣口径改变及进口关税税率上调，无原油配额炼厂亏损大，市场份额向有原油配额炼厂倾斜 [34] 重交沥青开工率 - 沥青开工率受原料、需求等压力持续低位，11月开工率环比减少5.4个百分点至27.71%，降至近年历史同期最低位，较去年同期低2.66个百分点；其中山东地区开工率环比减少0.54个百分点至31.45%，同比下降2.48个百分点；2025年1 - 11月，沥青平均开工率为29.93%，同比上涨2.87个百分点 [38] 沥青产量 - 11月沥青产量环比减少13.63%至223.8万吨，同比减少10.56%，处于近年同期最低水平；其中地炼产量为127万吨，环比减少12.89%，同比下降9.50%；2025年1 - 11月沥青产量累计达2640.1万吨，同比增加9.76%，处于近年同期中性偏低位；地炼沥青产量仍占国内市场主要份额 [42] 沥青表观消费量与出货量 - 10月沥青表观消费量环比减少2.92%至293万吨，同比增加17.37%；1 - 10月累计表观消费量达2672.59万吨，同比增加10.44% [47] - 受开工率低及需求不佳影响，今年出货量偏低，截至12月19日当周，华东主营炼厂间歇停产，价格高位，全国出货量环比减少3.52%至24.45万吨，处于中性水平 [47] 沥青开工率与利润 - 截至12月19日当周，华东个别主营炼厂间歇停产，沥青开工率环比回落0.2个百分点至27.6%，较去年同期低0.9个百分点，处于近年同期最低水平；2025年原料压力大，开工率始终低位；目前现货利润亏损幅度缩小但仍亏损，焦化料等有利润，炼厂生产沥青积极性不高，关注2026年消费税抵扣政策 [52] 沥青产能分布与检修装置 - 山东地区沥青产能占比31.5%，华东（除山东）、华北、华南均占比10%以上 [57] - 沥青生产毛利亏损，企业停产或转产较多 [57] 沥青进出口 - 1 - 11月沥青进口累计354.7万吨，同比增长9.3%，处于近年同期中性水平，进口量占国内产量的13.4%，进口来源国主要是阿联酋、新加坡、韩国、伊拉克；1 - 11月累计出口58.4万吨，同比增加38.7%，处于近年同期中性水平，出口目的地主要是泰国、越南、澳大利亚；沥青出口量相对进口量较小，净进口处于低位；进口利润多数时间亏损 [60] 沥青下游 - 道路沥青消费占比超70%但呈下降趋势，道路建设增量有限；2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 4.7%，较1 - 10月的 - 4.3%小幅回落；1 - 11月摊铺机累计销量1434台，同比下降30.13%，二季度表现较好 [64][65] - 沥青防水卷材占下游需求14%，与房地产高度相关，房地产新开工下降及环保压力下，消费量及占比小幅下降 [70] - 2025年1 - 11月固定资产基础设施投资累计同比增长1.9%，增速持续下降，不含电力的基础设施投资累计同比增长 - 1.1%，增速持续下降且10月陷入负增长，地方财政收入欠佳，传统基建高速增长难延续 [74] - 《“十四五”规划》公路里程目标基本完成，未来公路重心转向农村公路新建、提档升级和养护，难以对沥青形成强劲需求支撑；1至10月全国公路建设完成投资同比增长 - 6.0%，累计同比增速持平但为负值，10月投资降至近年同期最低水平，资金短缺制约道路沥青开工 [80] - 11月社会融资新增24885亿，同比多增1597亿元，存量同比增加8.5%、环比持平；政府债与信贷少增、企业债与表外融资强增，财政与债券发力托底，政府债是主要增量，房地产调整与消费复苏乏力压制需求，实体中长期信贷意愿待提升；11月M1同比上涨4.9%，涨幅收敛1.3个百分点，M1与M2同比剪刀差为 - 3.1个百分点，连续两个月扩大，较去年同期收窄3.0个百分点，资金多停留在定期存款，货币流通速度放缓，经济运行效率待提升，居民消费意愿需提振 [84] - 2025年1 - 10月地方政府新增专项债累计达39805亿元，同比上升1.75%，8月以来发行明显放缓，流向公路建设的专项债占比下降，制约沥青需求；中央经济工作会议提出实施积极财政和货币政策，重视解决地方财政困难 [88] - 道路占据沥青超70%消费需求，终端资金短缺，公路建设投资效益欠佳以养护为主，2025年前三季度道路沥青开工处于历年同期低位；房地产困境限制沥青防水卷材开工；截至12月19日，沥青下游道路改性沥青、防水卷材和鞋材改性沥青的开工率分别为24.00%、27.00%和22.14%，较过去六年均值分别下降0.11、10.75、11.79个百分点，橡胶鞋材开工率降幅明显，处于近年同期最低位 [95] 沥青库存 - 2025年沥青厂家和社会库存量冲高回落，年初累库幅度小，下半年去库缓慢，同比去年偏高，尤其是社会库存；截至12月19日当周，国内54家沥青厂库库存62.5万吨，环比减少1.42%，同比增加1.30%；国内104家社会库存102.9万吨，环比减少0.68%，同比增加16.27%；沥青厂家库存存货比表现坚挺，截至12月19日当周，炼厂库存存货环比下降0.2个百分点至13.2%，同比增加0.8个百分点，处于近年来同期最低位附近 [100]

盘面与现货市场表现 - 沥青期货主力合约BU 2602收盘2995元/吨，日内涨幅0.17%，盘中最高触及3010元/吨，最低2983元/吨，近7天累计上涨3.6% [2] - 次月合约2603微跌0.03%，期货合约期限结构呈现近低远高的Contango结构 [2] - 山东重交沥青现货市场价为2920元/吨，环比持平，近7天累计变化为0% [2] - 华东重交沥青现货市场价为3090元/吨，环比持平 [2] - 山东地区基差为-75元/吨，近7天累计走弱101元/吨 [2] - 华东地区基差为95元/吨，近7天累计走弱161元/吨 [2] 裂解价差与成本 - 沥青与布伦特原油的裂解价差（BU-Brent）为-189元/吨，近7天累计微幅回升1元/吨 [2] - 当日沥青主力合约上涨0.17%，而布伦特原油价格（以下午3点收盘价计）变化为0% [2] - 沥青与上海原油期货的裂解价差（BU-SC）为-250.0元/吨，当日改善13.7元/吨，近7天累计改善13.7元/吨 [5] - 沥青与燃料油的价差（BU-FU）为506元/吨，当日收窄10元/吨 [5] - 沥青与低硫燃料油的价差（BU-LU）为-21元/吨，当日走弱3元/吨 [5] 核心基本面与地缘风险 - 美国对委内瑞拉石油实施至少两个月的“隔离”措施，加剧了委内瑞拉原油出口受阻的风险 [3] - 中国是委内瑞拉约80%原油出口的目的地，中国炼厂（尤其是加工重油生产沥青的炼厂）对其原料供应依赖度高 [3] - 委内瑞拉供应中断或延迟将直接冲击中国重油和沥青供应，可能造成区域性货源紧张，对沥青价格形成支撑，这是当前市场多头交易的主要逻辑 [3][30] - 稀释沥青贴水幅度扩大，截至12月24日，马来西亚稀释沥青贴水为-14.46美元/桶，较一周前（12月12日）的-13.46美元/桶走扩 [4] - 上周社会与厂内库存合计为64.2万吨，环比上涨0.9%，库存仍处于缓慢去化状态 [4] 短期市场展望 - 沥青价格重心较12月初已有小幅抬升，近期在3000元/吨附近宽幅震荡 [4] - 下游道路需求处于淡季，价格上行空间受制于需求减弱和库存压力 [4] - 市场关注冬储行情能否提供支撑，预期沥青价格将持续宽幅震荡 [4] - 短期需重点关注美国与委内瑞拉之间的地缘风险扰动 [4][30] 高频数据汇总 - 布伦特原油价格为61.84美元/桶，近7天累计上涨3.0% [5] - 期货连1-连3合约价差为-18元/吨，近7天累计变化为-132元/吨 [5] - 期货6-9月合约价差为2元/吨，当日变化为6元/吨 [5] - 期货与厂内库存合计为5.41万吨，当日无变化 [5]

盘面表现与价差结构 - BU 2602合约收盘2996元/吨，日内涨幅0.27%，盘中最高触及3004元/吨，最低2975元/吨，近7天累计上涨1.3% [2][30] - 次月合约2603涨幅0.13%，合约期限结构呈现近低远高的Contango结构 [2][30] - 沥青与布伦特原油裂解差（BU-Brent）为-71元/吨，近7天累计走强46元/吨 [2][30] - 沥青与上海原油期货裂解差（BU-SC）为-263.7元/吨，近7天累计走弱8.9元/吨 [5][38] - 沥青与燃料油价差（BU-FU）为516元/吨，近7天累计走强22元/吨 [5][38] - 沥青与低硫燃料油价差（BU-LU）为-18元/吨，近7天累计走强4元/吨 [5][38] - 近月合约价差（连1-连3）为-17元/吨，近7天累计变化-144元/吨 [5][38] - 远期合约价差（6-9价差）为-4元/吨，当日变化1元/吨 [5][38] 现货市场与基差 - 山东重交沥青现货市场价为2920元/吨，环比持平，近7天累计变化为0% [2][30] - 华东重交沥青现货市场价为3090元/吨，环比持平 [2][30] - 山东地区基差为-76元/吨（期货升水），近7天累计走弱33元/吨 [2][30] - 华东地区基差为94元/吨（期货贴水），近7天累计走弱93元/吨 [2][30] 基本面与供应风险 - 委内瑞拉因美欧制裁导致石油出口受阻，原油被迫储存在海上油轮中 [3][33] - 中国是委内瑞拉约80%原油出口的目的地，中国炼厂（尤其是加工重油生产沥青的炼厂）对其原料供应依赖度高 [3][33] - 委内瑞拉供应中断或延迟将直接冲击中国重油和沥青供应，可能造成区域性货源紧张，对沥青价格形成支撑，这是市场多头交易的重要逻辑 [3][33] - 稀释沥青贴水幅度扩大，截至12月23日，马来西亚稀释沥青贴水为-14.03美元/桶，较一周前（12月12日）的-13.46美元/桶走扩 [4][34] - 上周社会与厂内库存合计为64.2万吨，环比上涨0.9%，库存处于缓慢去库状态 [4][34] 高频数据与库存 - 布伦特原油价格为61.47美元/桶，当日下跌0.7%，近7天累计上涨1.0% [5][38] - 期货与厂内库存（仓单）为54100吨，当日及近7天累计变化均为0 [5][38] 市场观点与策略 - 短期现货市场山东重交沥青价格有企稳现象，且冬储价格有所支撑，沥青或继续维持区间震荡 [4][34] - 策略观点为单边宽幅震荡 [6][35] - 目前油价受委内瑞拉地缘扰动影响，短期价格企稳后仍具有不确定性，沥青作为油价的对冲难度较大，对裂解差持观望态度 [2][30]

盘面表现与价差结构 - 沥青期货主力合约BU 2602于2025年12月23日收盘2977元/吨，当日涨幅0.27%，盘中最高触及3020元/吨，最低2965元/吨，近7天累计上涨0.7% [2] - 次月合约2603涨幅0.13%，合约期限结构呈现近低远高的Contango结构 [2] - 沥青期货连1-连3合约价差为-26元/吨，6-9月合约价差为-5元/吨 [6] 现货市场与基差 - 山东地区重交沥青现货市场价为2920元/吨，环比持平，近7天累计下跌0.3% [2] - 华东地区重交沥青现货市场价为3090元/吨，环比回落1.3% [2] - 山东地区基差（现货-期货）为-57元/吨，近7天累计走弱25元/吨 [2] - 华东地区基差为113元/吨，近7天累计走弱75元/吨 [2] 裂解价差与成本 - 沥青对布伦特原油的裂解价差（BU-Brent）录得-194元/吨，近7天累计走弱14元/吨 [3] - 当日沥青主力合约价格下跌0.6%，而布伦特原油价格下跌0.1% [3] - 沥青对上海原油（BU-SC）的裂解价差为-254.8元/吨，近7天累计走弱40.0元/吨 [6] - 沥青对燃料油（BU-FU）的裂解价差为767元/吨，近7天累计走弱43.0元/吨 [6] 基本面与供应 - 主要原料稀释沥青的贴水幅度扩大，截至12月22日，马来西亚稀释沥青贴水录得-13.72美元/桶，较一周前（12月12日）的-13.46美元/桶走扩 [4] - 上周社会库存与厂内库存合计为64.2万吨，环比上涨0.9%，库存处于缓慢去化状态 [4] - 美国连续扣押委内瑞拉油轮的事件导致沥青供应风险上行 [4] 短期市场展望 - 基本面视角下，沥青价格上行空间受制于需求减弱和库存压力，市场关注冬储行情是否起色 [5] - 年底前OPEC+增产可能冲击原油价格重心，沥青价格大概率跟随下跌 [5] - 技术面上，沥青价格持续磨底震荡，预期仍以低位徘徊为主 [5] - 整体策略观点为单边宽幅震荡 [6]