报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周沥青跟随原油震荡,供给居高不下需求下滑,旺季不旺,大趋势继续跟随原油波动 [1][4] - 交易策略方面单边为震荡,无套利策略,需关注OPEC+增产、地缘扰动和特朗普政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面,11月国内沥青总排产计划225万吨,环比减少18%、同比减少7万吨,四大生产主体表现分化;本周国内77家重交沥青企业产能利用率为29%,较上期环比下降0.7% [4] - 需求方面,受资金面与北方冷空气双重影响,需求量整体下滑;本周国内出货量36.2万吨,环比减少18.7%,后续预计增至38万吨左右 [4] - 库存方面,本周国内各地区厂库涨跌分化但整体累库,多数大区社会库呈下行态势,山东地区去库表现尤为突出 [4] - 成本方面,本周国际油价呈震荡下行态势,布油最终收于63.92美元/桶,受欧佩克供应过剩信号、区域事件及供需预期切换影响 [4] 价格 - 展示了重交沥青在华东、华南、华北、山东等地的主流市场价 [9] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、沥青基差等数据 [13][14][15] 供给 - 排产预期部分展示了中国及各地区沥青排产、产量数据 [18][22][25] - 产能利用率方面,展示了中国及山东、华东、华北、华南等地重交沥青产能利用率数据 [30][34][36] - 还展示了沥青检修损失量数据 [41] 成本&利润 - 展示了山东地区沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水及港口库存等数据 [44][48][49] 库存 - 厂内库存部分展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地厂内库存及库存率数据 [53][56] - 社会库存部分展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地社会库存数据 [59] 需求 - 展示了中国及山东、华东、华北、华南、东北等地沥青出货量数据 [62] - 下游开工率方面,展示了道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率数据 [64][65][68] - 还展示了中国及各地区改性沥青开工率数据 [71]

财务表现 - 第三季度亏损净额为62.9万加元，归属于权益持有人的净亏损为70.8万加元，同比由盈利转为亏损 [1] - 股东权益为2952.2万加元 [1] 经营状况 - 2025年第三季度及前三季度油砂重油实现收入下降 [1] - 收入下降主要原因为West Ells设备维护导致停产 [1] - 由于设备维护影响，2025年第三季度未产生稀释沥青销售 [1] - 因此未披露该季度每桶油砂重油实现价格 [1]

报告行业投资评级 - 弱势震荡 [3] 报告的核心观点 - 原油短期高位回落，沥青基本面差持续下跌，供给居高不下，北方受雨季影响需求下滑，沥青旺季不旺，大趋势继续跟随原油波动 [3] - 交易策略上单边呈弱势震荡，暂无套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 11月地炼排产降低，2025年11月国内沥青地炼排产量131.2万吨，环比降29.2万吨、降幅18.2%，同比降9.1万吨 [3] - 本周国内沥青供需两端下滑，供应端下滑源于克石化等主动下调产能，金陵石化与中化泉州暂停生产 [3] - 展示了中国及各地区沥青排产、产量、产能利用率、检修损失量相关数据图表 [19][26][31] 需求 - 受资金面与北方冷空气影响，山东、华北市场低迷，北方停工，南方下游需求间歇增减，需求量整体下滑 [3] - 本周出货总量44.5万吨，较上一周期环比降5.1%，山东地区出货增长，华东地区出货减量显著，预计下周行业出货量进一步下滑 [3] - 展示了中国及各地区沥青出货量、下游开工率、改性沥青开工率相关数据图表 [63][66][72] 库存 - 本周国内各地区工厂及仓库库存有涨有跌，整体延续去库格局，华东地区去库突出，厂库因炼厂按合同出货等因素下降，社库因市场报盘积极等因素下降 [3] - 展示了中国及各地区厂内库存、厂内库存率、社会库存相关数据图表 [54][57][60] 成本 - 本周初国际油价因中美经贸磋商等利好上扬，后期因市场对降息担忧等因素下跌，美油跌至60关口下方，本周末油价较上周末回落，本周均价环比下行 [3] - 展示了沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水、港口库存相关数据图表 [46][49][50] 价格 - 展示了重交沥青各地区主流市场价相关数据图表 [5] 价差&基差&交割利润 - 展示了沥青价差、基差相关数据图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端沥青亏损大、原料短缺、终端需求改善不明显，四季度开工率预计仍处低位，进口增量有限；需求端受资金和天气制约，虽四季度需求或环比改善但难有明显提升且与往年有差距，关注资金面及实物量节奏，库存偏低支撑期价，关注炼厂淘汰整合情况 [4][78] - 沥青供需双弱，四季度跟随原油波动且整体重心下移，基差偏高建议北方现货商做空基差，01 - 06价差季节性走弱建议做空 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格走势 - 2025年前三季度沥青/原油比值上涨，受多种因素影响波动，四季度预计因地缘局势扰动居高不下 [9] 沥青现货价格 - 华南地区炼厂开工提升，现货价格优势明显 [20] 沥青基差走势情况 - 2025年基差先跌后回升至高位，近期期价反弹、现货稳定，基差降至中性略偏高位置 [29] 重交沥青开工率 - 2025年8月开工率环比降1.1个百分点至30.74%，山东地区减幅更大，近两月开工率偏低 [34] 沥青产量 - 2025年8月产量环比增0.75%至252.67万吨，同比增22.63%；1 - 8月累计产量同比增9.28%至1881.56万吨 [39] 沥青表观消费量与出货量 - 2025年7月表观消费量环比增2.79%至283.3万吨，同比增21.21%；1 - 7月累计同比增4.98%至1806.29万吨 [44] - 截至9月26日当周，全国出货量环比降0.32%至31.26万吨，处中性水平 [44] 沥青开工率与利润 - 截至9月26日开工率环比回升5.7个百分点至40.1%，较去年同期高12.4个百分点；前三季度开工率多数时间偏低，山东现货利润亏损超600元/吨，炼厂转产焦化料积极性高 [47] 沥青进出口 - 2025年1 - 8月净进口累计195.91万吨，同比减15.73%，进口利润负值，8月净进口降至近年同期最低 [49] 沥青下游 - 下游需求主要在道路建设与养护、建筑防水、船燃和焦化等，2025年道路建设项目集中交付期将推动需求 [52] - 2025年1 - 8月道路运输业固定资产投资累计同比降3.3%，摊铺机累计销量1120台，同比增36.58% [57] - 2025年1 - 8月固定资产基础设施投资累计同比增5.42%，不含电力的基建投资增速降至2.0% [59] - 2025年1 - 7月全国公路建设完成投资同比降8.0%，新增地方债发行进度高于2024年同期低于2023年同期，预计9 - 10月专项债环比增加 [62] - 三季度下游主力道路改性沥青季节性走强但幅度不高，截至9月26日当周各行业开工率多数上涨但仍处近年同期低位 [66] 沥青库存 - 截至9月26日当周，炼厂库存存货比环比升0.2个百分点至14.7%，处近年同期最低位 [71] - 社会库存环比降3.50%至157万吨，同比降18.14%；厂内库存环比增1.16%至69.8万吨，同比降27.74%，整体库存小幅增加但仍处历年同期偏低水平 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日国内沥青市场均价上涨，受原油及期货盘面上涨、部分地区项目赶工期等因素影响，各地区市场表现有差异，山东市场主流成交价格上涨，华东供应充裕，华南需求一般价格谨慎走稳，整体市场受成本端支撑 [2][5][6] - 周度产量高位，需求环比走强，供需双旺产业链稳定驱动，炼厂库存低位企稳，社会库存有去库意向，沥青供应宽松、估值偏高，短期油价宽幅震荡，沥青单边预计震荡，裂解价差短期受油价波动主导、中期偏空，BU2511合约运行区间预计在3350 - 3500 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 相关数据 - 期货价格与持仓方面，BU2511、BU2512、BU2601等合约价格上涨，主力合约持仓减少、成交减少，仓单数量不变 [2] - 基差月差方面，BU11 - 12月差涨幅10.81%，山东、华东、华南-主力基差均下降 [2] - 产业链现货价格方面，山东、华东、华南市场价不变，山东汽油、柴油价格上涨，石油焦、稀释沥青贴水不变，汇率中间价微降 [2] - 价差利润方面，沥青炼厂利润大幅下降87.71%，成品油综合利润、BU - SC裂解等均有不同程度下降 [2] 第二部分 市场研判 - 市场概况：9月17日国内沥青市场均价3787元/吨，较上一日涨0.05%，山东市场主流成交价格涨5至3640 - 3750元/吨，长三角主流成交价持稳3650 - 3700元/吨，华南主流成交价格持稳3480 - 3530元/吨 [5][6] - 行情研判：周度产量高位，需求环比走强，供需双旺产业链稳定，炼厂库存低位企稳，社会库存有去库意向，沥青供应宽松、估值偏高，短期油价宽幅震荡，沥青单边震荡，裂解价差短期受油价波动主导、中期偏空，BU2511合约运行区间预计在3350 - 3500 [7] 第三部分 相关附图 - 包含BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油等数据的历史走势图 [9]

报告行业投资评级 - 短期、中期、长期均为震荡，振幅 -5% - 5% [70] 报告的核心观点 - 沥青矛盾不突出，传统旺季供需双增，短期供需矛盾不突出，9月供需双增，大趋势继续跟随原油波动 [4] - 供给方面，9月地炼沥青排产预计达148万吨，同比增43万吨（涨幅41%），环比增22万吨（涨幅17%），1 - 9月预计约1043万吨，同比增161万吨（涨幅18%） [4] - 需求方面，需求释放不及预期，北方部分需求小增，南方降雨减少需求小幅回暖，今年预计旺季不旺，本周国内炼厂出货量39.7万吨，环比降3.6% [4] - 库存方面，本周厂库累库，东北地区突出；社库去库，山东地区突出 [4] - 成本方面，原油价格先跌后升，后续市场利空情绪缓解 [4] - 投资观点震荡，交易策略单边震荡，套利无 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 展示了重交沥青华东、华南、华北、山东地区主流市场价随时间变化情况 [6][7][8] 价差&基差&交割利润 - 呈现了沥青裂解价差、沥青 - 焦化料价差、沥青基差（主要地区）随时间的变化 [14][15][18] 供给 - 排产预期：展示中国沥青排产和产量月度数据变化 [22] - 产能利用率：展示中国及各地区重交沥青产能利用率随时间的变化 [31][34][35] - 检修损失量：展示中国沥青检修损失量周度和月度数据变化 [38] 成本&利润 - 沥青生产毛利：展示山东地区沥青生产毛利随时间的变化 [42] - 稀释沥青：展示其价格、升贴水、港口库存等数据随时间的变化 [45][46] 库存 - 厂内库存：展示中国及各地区厂内库存随时间的变化 [50] - 厂内库存率：展示中国及各地区厂内库存率随时间的变化 [53] - 社会库存：展示中国及各地区社会库存随时间的变化 [56] 需求 - 出货量：展示中国及各地区沥青出货量随时间的变化 [59] - 下游开工率：展示道路改性沥青、改性沥青、建筑沥青、防水卷材等开工率随时间的变化 [62][63][65] - 改性沥青开工率：展示中国及各地区改性沥青开工率随时间的变化 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度产量维持高位，需求环比同步走强，供需双旺格局下产业链稳定驱动 当前炼厂库存低位企稳，社会库存在年底前有主动去库意向，沥青供应宽松，叠加炼厂加工利润尚可，沥青估值相对偏高 短期油价宽幅震荡，沥青成本端缺乏明确驱动，单边预计震荡，裂解价差短期受油价波动主导，中期偏空 BU2511 合约运行区间预计在 3350~3500 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓方面，9 月 15 日 BU2511（主力）价格 3393 元，较 9 月 12 日涨 25 元、涨幅 0.74%；BU2512 价格 3355 元，涨 24 元、涨幅 0.72%；BU2601 价格 3340 元，涨 27 元、涨幅 0.81%；SC2510 价格 488.1 元，涨 12.8 元、涨幅 2.69%；Brent 首行价格 66.97 美元，涨 1.5 美元、涨幅 2.28% 主力合约持仓 24.1 万手，较 9 月 12 日降 1.2 万手、降幅 4.74%；主力合约成交 20.4 万手，降 3.4 万手、降幅 14.44%；仓单数量 67360 吨，降 900 吨、降幅 1.32% [2] - 基差月差方面，9 月 15 日 BU12 - 01 为 15 元，较 9 月 12 日降 3 元、降幅 16.67%；BU11 - 12 为 38 元，涨 1 元、涨幅 2.70%；山东 - 主力基差 295 元，降 34 元、降幅 10.33%；华东 - 主力基差 165 元，降 24 元、降幅 12.70%；华南 - 主力基差 135 元，降 34 元、降幅 20.12% [2] - 产业链现货价格方面，9 月 15 日山东市场价 3520 元，较 9 月 12 日降 10 元、降幅 0.28%；华东市场价 3520 元，持平；华南市场价 3490 元，降 10 元、降幅 0.29%；山东汽油 7505 元，降 28 元、降幅 0.37%；山东柴油 6440 元，降 3 元、降幅 0.05%；山东石油焦 2970 元，持平；稀释沥青贴水 - 6.1 美元，持平；汇率中间价 7.1056，涨 0.0037、涨幅 0.05% [2] - 价差利润方面，9 月 15 日沥青炼厂利润 - 48.45 元，较 9 月 12 日降 79.74 元、降幅 254.83%；成品油综合利润 360.77 元，降 83.96 元、降幅 18.88%；BU - SC 裂解 - 594.10 元，降 72.20 元、降幅 13.83%；汽油现货 - Brent 为 961.63 元，降 106 元、降幅 9.93%；柴油现货 - Brent 为 709.15 元，降 83.88 元、降幅 10.58% [2] 市场研判 市场概况 - 9 月 15 日国内沥青市场均价 3793 元/吨，较上一日涨 1 元/吨、涨幅 0.02% 华北主力炼厂交付前期合同，出货顺畅，70沥青限量发货，贸易商出货价格上涨，带动市场均价重心上移 [5] - 山东地区个别炼厂复产沥青，资源供应充足，炼厂出货尚可，项目赶工支撑需求，价格持稳，主流成交价格 3640 - 3800 元/吨，多数地炼沥青价格 3500 - 3640 元/吨 炼厂以执行前期合同为主，部分炼厂停产消耗库存，厂库水平变化不大，短期对价格有支撑，但区内待执行合同多且原油走势不稳，价格上涨动力不足 [5] - 长三角市场主流成交价 3650 - 3700 元/吨 主力炼厂执行优惠政策，刺激中下游用户拿货，炼厂库存水平下降，利好价格坚挺 镇海炼化 9 月 15 日间歇停产，市场供应下降，但区内终端需求平淡，市场偏好低价资源，短期内价格或走稳 [5] - 华南市场主流成交价格 3480 - 3530 元/吨 受天气影响，整体赶工需求一般，且沥青期货盘面价格走弱，佛山库主流成交价小幅下跌至 3450 - 3470 元/吨，市场低价成交为主 后市需求缓慢释放，部分炼厂沥青低产，支撑当地价格以稳为主 [6] 行情研判 - 周度产量维持高位，需求环比同步走强，供需双旺格局下产业链稳定驱动 当前炼厂库存低位企稳，而社会库存在年底前存在主动去库的意向，沥青供应仍较为宽松，叠 加炼厂加工利润尚可，沥青估值相对偏高 短期油价以宽幅震荡行情为主，沥青成本端缺乏明确驱动，单边预计震荡，裂解价差短期受油价波动主导，中期偏空 BU2511 合约运行区间预计在 3350~3500 [7] 相关附图 - 报告展示了 BU 主力收盘、BU 主力持仓量、华东沥青市场价、山东沥青市场价、山东地炼汽油、山东地炼柴油等数据的历史走势图，数据来源为银河期货、wind 或钢联 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期震荡偏强 成本端支撑较强 9 月初供应略有回落 低于前期预期 需求端整体平稳 带动产业链继续去库 华南现货市场走强 带动近月合约反弹 沥青单边短期震荡为主 波动率弱于原油 BU 主力合约运行区间预计在 3450~3600 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 相关数据 - 期货价格与持仓方面 BU2510（主力）价格 3551 较前一日涨 11 涨幅 0.31% BU2511 价格 3543 涨 21 涨幅 0.60% BU2512 价格 3492 涨 26 涨幅 0.75% SC2509 价格 490.4 涨 6.9 涨幅 1.43% Brent 首行价格 68.47 涨 1.2 涨幅 1.80% 主力合约持仓 10.6 万手 较前一日降 0.4 万手 降幅 3.42% 主力合约成交 15.3 万手 降 1.2 万手 降幅 7.36% 仓单数量 70300 吨 降 1000 吨 降幅 1.40% [2] - 基差月差方面 BU11 - 12 为 51.00 较前一日降 5.00 降幅 8.93% BU10 - 11 为 8.00 降 10.00 降幅 55.56% 山东 - 主力基差 127.00 涨 9.00 涨幅 7.63% 华东 - 主力基差 37.00 降 21.00 降幅 36.21% 华南 - 主力基差 - 13.00 降 11.00 降幅 750.00% [2] - 产业链现货价格方面 山东低端价 3540 较前一日涨 30.00 涨幅 0.85% 华东低端价 3580 持平 华南市场价 3530 涨 10.00 涨幅 0.28% 山东汽油 7525 涨 8.00 涨幅 0.11% 山东柴油 6441 涨 52.00 涨幅 0.81% 山东石油焦 2900 持平 稀释沥青贴水 - 6.0 持平 汇率中间价 7.1089 涨 0.00 涨幅 0.02% [2] - 价差利润方面 沥青炼厂利润 - 110.58 较前一日降 28.97 降幅 35.50% 成品油综合利润 286.88 降 32.19 降幅 10.09% BU - SC 裂解 - 444.52 降 31.79 降幅 7.70% 汽油现货 - Brent 897.69 降 58.29 降幅 6.10% 柴油现货 - Brent 628.40 降 19.35 降幅 2.99% [2] 第二部分 市场研判 - 市场概况方面 山东市场主流成交价格涨 5 至 3670 - 3800 元/吨 原油及期货盘面价格走高 月初贸易商不急于出货 低价资源减少 部分品牌沥青价格上调 10 - 20 元/吨 终端需求平稳 炼厂库存可控 但部分炼厂有复产出货计划 资源供应充足 价格推涨空间受限 长三角市场主流成交价持稳 3750 - 3800 元/吨 江苏新海沥青复产 供应量略增 主营炼厂船运发货好 库存中低位 价格坚挺 期货盘面走高 镇江地区低价资源减少 主流价格涨至 3570 - 3600 元/吨 社会库存稳定消耗 短期内支撑价格 华南市场主流成交价格持稳 3480 - 3530 元/吨 原油及期货盘面价格上涨 利好市场心态 天气平稳 部分项目施工支撑需求缓慢释放 部分贸易商小幅推涨价格 佛山库主流价格涨至 3530 - 3540 元/吨 后市天气好转需求或缓慢释放 但整体需求不及往年同期 社会库资源待消耗 短期价格或暂时稳定 [5][6] - 行情研判方面 百川盈孚统计本周一国内沥青装置开工 33.53% 较上周四降 2.90% 炼厂库存 26.24% 降 0.50% 社会库存率 32.97% 降 0.46% 油价短期震荡偏强 成本端支撑强 9 月初供应回落 需求平稳 带动产业链去库 华南现货市场走强 带动近月合约反弹 沥青单边短期震荡为主 波动率弱于原油 BU 主力合约运行区间预计在 3450~3600 [7] 第三部分 相关附图 - 报告展示了 BU 主力收盘、持仓量、华东和山东沥青市场价、山东地炼汽油和柴油价格的历史数据图表 数据来源包括银河期货、wind、钢联 [10][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月13日国内沥青市场均价3820元/吨，较上一工作日跌4元/吨，跌幅0.10%，短期现货市场偏弱，9月前北方需求启动慢，8月供需偏弱，产业链去库放缓，油价短期震荡、中期偏空，沥青单边短期震荡偏弱但较原油扛跌，BU主力合约运行区间预计在3450 - 3550 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - 期货价格与持仓：8月13日，BU2510（主力）3503元，较前一日跌3元，跌幅0.09%；BU2511为3460元，跌6元，跌幅0.17%；BU2512为3406元，持平；SC2509为489.5元，跌5.7元，跌幅1.15%；Brent首行为65.91美元，跌1.1美元，跌幅1.61%；主力合约持仓22.5万手，增0.2万手，涨幅0.84%；主力合约成交12.3万手，增0.3万手，涨幅2.42%；仓单数量73750吨，持平 [2] - 基差月差：8月13日，BU11 - 12为54元，较前一日降6元，跌幅10.00%；BU10 - 11为43元，增3元，涨幅7.50%；山东 - 主力基差为190元，增6元，涨幅3.26%；华东 - 主力基差为190元，增6元，涨幅3.26%；华南 - 主力基差数据缺失 [2] - 产业链现货价格：8月13日，山东低端价3520元，持平；华东低端价3650元，持平；华南低端价数据缺失；山东汽油7732元，降6元，跌幅0.08%；山东柴油6562元，增1元，涨幅0.02%；山东石油焦2960元，持平；稀释沥青贴水 - 5.3美元，持平；汇率中间价7.1350，降0.01，跌幅0.10% [2] - 价差利润：8月13日，沥青炼厂利润4.36元，较前一日增52.61元，涨幅109.04%；成品油综合利润525.78元，增54.41元，涨幅11.54%；BU - SC裂解 - 511.40元，增36.30元，涨幅6.63%；汽油现货 - Brent为1204.47元，增55.90元，涨幅4.87%；柴油现货 - Brent为859.07元，增62.09元，涨幅7.79% [2] 市场研判 - 市场概况：8月13日国内沥青市场均价下跌，华北需求缓慢恢复、主力炼厂限量发货，现货价格上涨；山东资源供应充裕，成交多为低端价；东北需求清淡，部分贸易商降价；南方需求不温不火，主力炼厂主发船运，库存中低位，价格走稳；山东主流成交价格持稳3670 - 3850元/吨；长三角重交沥青主流成交价持稳3750 - 3800元/吨；华南主流成交价格持稳3530 - 3530元/吨 [5][6] - 行情研判：短期现货市场偏弱，9月前北方需求启动节奏慢，8月供需偏弱，产业链去库放缓，油价短期震荡、中期偏空，沥青单边短期震荡偏弱但较原油扛跌，BU主力合约运行区间预计在3450 - 3550 [7] 相关附图 - 包含BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油价格等数据的历史走势图 [9][10][15]

供应方面 - 下半年沥青产能释放增量有限 炼厂排产取决于生产利润和下游需求 [1] - 当前稀释沥青贴水维持高位 对独立炼厂复产带动有限 [1] - 燃料油及稀释沥青消费税返还政策调整预期或提振炼厂加工利润及开工水平 [1] - 7-8月山东部分石化有检修计划 山东河北地炼沥青增量有限 [1] - 南方部分石化沥青产量缩减 缓解供应过剩压力 [1] - 上半年沥青厂库和社库处于近五年同期低位 厂库去库明显 厂家挺价意愿强 [1] 需求方面 - 下半年新增地方政府专项债券发行进度有望加快 但偿债等项目或挤压项目建设资金 [1] - 出口压力或加大 基建投资或发力 但实物工作量可能偏低 [1] - 南方雨季北移 国内沥青刚需逐渐恢复 [1] - 6-7月华南和长三角需求清淡 北方项目施工增多支撑需求 [1] - 8-10月南北方赶工需求增加 部分高速项目进入路面铺设阶段 带动需求释放 供需或阶段性收紧 [1] 成本方面 - 上半年原油市场高波动性受关税政策与地缘冲突影响 [1] - 预计OPEC+三季度持续增产 四季度产量稳定 但未来2-3个月出口增幅可能滞后于产量增长 [1] - 美国活跃钻机数量降幅扩大 下半年供应增量依赖非OPEC+非美国家 [1] - 海外夏季需求旺季来临 三季度欧美交通燃料需求将提振 [1] - EIA和IEA预测今年三、四季度原油市场供应过剩 累库压力贯穿下半年 四季度更甚 [1] - 三季度供需偏紧或支撑油价反弹至70美元/桶 四季度油价中枢或下移至55美元/桶 [1] 策略观点 - 上半年华南沥青供应过剩 价格成全国洼地 低价资源北运致南北价差倒挂 定价中心转移 [1] - 下半年沥青供应有增量预期但取决于加工利润 旺季需求或增加 但年内整体需求不佳 [1] - 上半年估值偏高 推荐逢高布空裂解价差 关注华南仓单变化 [1]