报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青基本面呈现强成本、紧供应、低库存的三重偏多支撑，供应收缩与低库存的核心矛盾主导盘面，沥青易涨难跌 [5] - 当前裂差处于低位，重质原料贴水持续走强，沥青相对原油的抗跌性凸显，裂差修复预期强烈 [5] 根据相关目录分别进行总结 成本端 - 原油占沥青生产成本70%以上，二者价格长期相关性超0.85，3月沥青跟涨充分，近期国际原油高位回落带动沥青期货同步走弱，成本主导逻辑延续 [8] - 截至4月1日，上期所原油SC主力合约收653.8元/桶，周内大跌7.39%；布伦特原油期货回落至101.16美元/桶，地缘溢价快速消退 [8] - 成本端大幅回撤下，沥青期货主力BU2606合约收4284元/吨，单日下跌252元/吨，周内累计回调超6%，但因炼厂深度亏损、开工低位、供应偏紧支撑，沥青跌幅小于原油，盘面呈现“强成本跟随、弱供应抗跌”特征，现货相对坚挺、基差维持正区间 [8] - 我国生产沥青主要使用马瑞原油和中东重质原油，26年1月美国掌控委内瑞拉原油出口后，马瑞原油来中国的量大幅减少约60%，当前沥青生产原料可够用至4月，因进口成本大幅增加，主要沥青生产炼厂暂无采购打算 [15] - 当前中东重质原油对沥青炼厂呈“有价无市、量紧价高”状态，沙特重质断供、伊朗油停运、仅伊拉克重质少量到货且贴水偏浅，头部地炼或采用加拿大冷湖重质原油作为替代，地炼可进口伊朗原油和俄罗斯原油和燃料油作为替代，相较于主营炼厂更易获得原料 [15] 供需基本面 供给 - 4月国内沥青排产共127万吨，环比减少55万吨，同比减少99万吨，其中地炼74万吨，环比-17万吨，同比-31万吨；中石油23万吨，环比-13万吨，同比-18万吨；中石化12万吨，环比-23万吨，同比-47万吨；中海油18万吨，环比-2万吨，同比-3万吨 [26] - 国内炼厂生产沥青利润大幅下滑，主营炼厂将优先保供汽柴油和航煤等产品，沥青作为副产品产量将缩减，未来减产预期将主要集中于主营炼厂 [26] 开工率 - 当前国内沥青炼厂处于深度亏损状态，3月沥青生产平均利润-448元/吨，深度亏损倒逼降负荷，全国综合开工率24%，同比-6%，创近三年同期新低 [35] - 镇海、金陵、胜星等多厂停产或转产渣油，主营炼厂亏损-500 ~ -600元/吨，地方炼厂亏损-350 ~ -450元/吨 [35] - 关键变量为霍尔木兹海峡通航情况、中东重质到港节奏，若局势缓和，下旬或小幅回升至25%附近 [35] 下游需求 - 当前沥青需求即将回暖，四大下游结构分化明显，26年2月道路消费140.3万吨、防水33.41万吨、船燃10.14万吨，均弱于历史同期，仅焦化消费31.58万吨大幅超均值，为炼厂转产支撑 [41] - 下游开工率方面，道路改性沥青开工14%、防水卷材开工45%，终端需求呈现复苏 [41] - 二季度随气温回升、项目开工，需求将迎来季节性修复，道路、防水需求逐步回升但受高价格、资金压力制约，复苏力度弱于往年，全年需求呈“前低后稳”格局，需重点关注道路项目开工进度与沥青价格对终端需求的抑制 [41] - 整体需求启动缓慢，东北地区个别社会库资源跨区域转移至其他地区，且整体入库节奏放缓，带动开工率下降；长三角地区受降雨天气影响，需求停滞，多数社会库出货不佳，带动当地社会库存率上升；华南地区个别社会库消耗少量进口资源，国产资源出货缓慢，库存水平仅小幅下降 [55] 库存 - 前期累库，春节前需求停滞，炼厂正常排产，社库、厂库同步小幅累积；春节后炼厂复工、排产提升，下游施工未启动，加速累库 [64] - 厂库、社库库存拐点尚未来临，由于炼厂整体开工率持续下滑，价格持续上涨，社会库入库节奏缓慢，库存水平小幅上升，持续累库 [64] - 头部沥青贸易商25年底冬储比以往多存储12 - 20万吨左右，目前沥青库存充足 [64]

报告行业投资评级 - BU评级为震荡，FU/LU评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 供应端边际变化是一季度沥青和燃料油市场最大扰动因素，也是决定二季度市场走向的关键 [79] - 沥青裂解价差坍塌和生产利润压缩使国内供应巨幅萎缩，虽库存高位，但市场对短期供应收紧担忧难消，二季度北方道路需求启动，沥青绝对价格难大幅下行，裂解价差缓慢修复值得关注 [2][79] - 燃料油市场弹性高于沥青，处于地缘博弈主导震荡期，短期供应不稳定，长期回归基本面定价；最乐观情形下，4月下旬供应紧张缓解，高硫短期供应峰值或使高低硫价差先升后降，价格深度回调或在二季度末；基准情形下，双方低烈度对抗，海峡有限开放，供应缺口收敛，裂解价差走弱，高低硫价差回归合理水平，因汽柴油对低硫供应挤出，低硫强势维持较久；整体二季度不出现明显价格回调 [3][79][80] - 二季度BU、FU和LU主要价格运行区间预计分别为[3800,4800]、[4000,5000]、[4500,6500]元/吨，新加坡高低硫价差运行区间预计为[100,200]美元/吨；短期关注地缘局势进展，无显著变化时，可关注逢低做多沥青裂解价差和高低硫价差机会，若沥青季节性刚性需求恢复强势，关注BU - FU价差走阔机会 [4][80] 各目录内容总结 沥青：裂解价差崩塌，供应明显收缩 - 一季度沥青市场呈“成本支撑”与“需求压制”交织态势，地缘因素主导；1月初美国闪击委内瑞拉，马瑞原油供应收缩预期强化成本端支撑，叠加春节前供应收缩，沥青价格逆势上涨但受需求抑制；3月美伊冲突，霍尔木兹海峡关闭，油价冲高带动沥青价格上涨，裂解价差走低，生产利润下降，炼厂减产，进口缩减，3月底局势缓和信号使盘面风险溢价部分回吐，基差略修复 [11] 成本整体抬升，挤压利润空间 - 美国干预委内瑞拉原油销售，Merey原油重归全球定价体系，贴水幅度收窄，优先流向墨西哥湾炼厂，中国进口报价上涨，推高地方炼厂沥青生产成本；2 - 3月中国Merey原油进口量下降，美国、西班牙和印度采购量激增 [14] - 3月美伊冲突，霍尔木兹海峡关闭，国际油价暴涨，沥青涨幅不及原油，盘面裂解价差走低，生产利润下降，二季度原料短缺问题或持续 [15] 供应实质收缩，库存压力难显 - 3月中旬炼厂因原料短缺担忧和亏损扩大减停产或停止发货，沥青装置开工率反季节性下降；3月产量预计约217万吨，同比降3%，4月排产约152.6万吨，同比降34%，为2015年以来最低，地炼和主营炼厂排产均下降；延迟焦化利润上涨，压制炼厂复产沥青积极性；海外供应缩减，中东货源受限，韩国炼厂停产检修或降负，内外供应同步收紧，后续恢复节奏难预估；虽库存高位、需求偏弱，但近月价格易涨难跌，供应长期偏紧将夯实价格底部支撑 [21] - 可替代Merey原油和中东重油的油种有俄罗斯、巴西或加拿大重油，加拿大油砂是最佳替代品之一，但价格略低且沥青收率低于Merey原油，选择替代油种会抬升炼厂生产成本，部分地炼还需具备二次加工能力，否则开工即亏损 [22] 需求即将启动，价格仍有支撑 - 二季度是沥青需求复苏期，今年春节晚，开工和需求回归滞后2 - 3周，防水需求率先启动；3月27日当周国内样本企业沥青出货量环比降2%，山东出货维稳，华东及华南出货基本归零；预计4月下旬北方道路需求随气温回暖回归，改性沥青企业复工自南向北扩大，5 - 6月达全年第一个需求高点 [26] - 2026年“十五五”开局，道路工程对沥青需求拉动有滞后，二季度需求同比增速或低于2025年；公路建设进入“存量时代”，沥青需求量下降；财政部提前下达专项债，交通基建领域占比高，二季度项目或集中施工支撑需求环比改善，但地方政府投资能力不足会使项目进展缓慢；总体需求端边际调整不如供应端变化受关注，沥青绝对价格走势关键在于原料短缺解决时间，裂解价差长期回归是确定趋势 [27] 燃料油：低硫维持相对强势，关注长期裂解价差回归 - 燃料油市场从产能释放向地缘溢价极端重塑转变；3月前中东局势和红海危机使成本获支撑，保税船燃补库需求超预期；2月VLSFO供应过剩，高硫市场供需偏紧，高低硫价差收敛；2月底美伊冲突，霍尔木兹海峡关闭，燃料油供需格局重塑，绝对价格创新高，期限结构回归深度Backwardation，3月底缓和信号使风险溢价回吐 [32][33] 波斯湾燃料油供应中断，裂解价差大幅走强 - 2月28日霍尔木兹海峡实质性通行受阻，切断波斯湾产品外运航线，市场恐慌，油价跳涨；中东地区是全球燃料油重要供应区，海峡封锁影响约250万吨高硫燃料油对外供应，占全球总需求20%，新加坡约30% - 40%高硫原料来自波斯湾，出现实货挤兑 [36][37][38] - 低硫方面，科威特AI - Zour炼厂和尼日利亚Dangote炼厂是重要供应源，2月提供80 - 90万吨VLSFO，占全球约7%需求量；海峡封锁和装置重启使这部分供应短期无法回归市场 [42] 高低硫走势分化，低硫后来者居上 - 地缘冲突初期，高硫供应受损严重，价格涨幅超低硫，高低硫价差跌破50美元/吨；后汽柴油价格攀升，压力传导至低硫核心调合组分VGO，高低硫关系反转，价差扩大 [45] - 俄罗斯高硫组分流入新加坡缓解高硫供应紧张，亚洲炼厂降负使低硫调合组分供应减少，新加坡难寻替代资源；曼德海峡风险使船舶绕行，对低硫需求刚性，推升VLSFO现货升贴水；柴油价格涨幅超VLSFO，炼厂优先用VGO生产汽柴油，低硫供应紧张超高硫，只要柴油与低硫价差维持高位，高低硫价差有上行风险 [46] - 极端地缘下，燃料油期限结构从近端走强到高位震荡回落；3月初高低硫远期曲线呈深度Backwardation结构，冲突爆发后第一周近远月价差走阔趋势一致，第二周高硫近月升水放缓，低硫近端溢价持续推高，源于市场对高低硫近月货源紧张程度预期不同，低硫供给侧冲击更刚性，其调合池枯竭状况反转取决于中东物流修复和汽柴利差回归 [47][48] 各港口供需分化，新加坡库存暂稳 - 供应端，中东受海峡封锁冲击大，波斯湾沿岸港口停摆，富查伊拉港库存骤降；亚洲新加坡因俄罗斯货源流入平抑高硫供应危机；欧洲ARA地区供应多元，对波斯湾依赖度低，供应稳定性强，但其库存去化幅度大，原因是出口套利、炼厂检修和“气改油”需求增加 [58][59] - 需求端，避险和船舶绕行使船燃需求在港口再分配，富查伊拉港需求缩减，船舶选择低溢价区域加注；新加坡需求激增，提前预订期拉长；德班港需求增长快，溢价水平高 [59][60] - 短期新加坡引入俄油缓冲高硫供应冲击，低硫调合池枯竭未缓解；我国低硫产能充裕但出口受配额限制，若新加坡VLSFO价格高于舟山，远洋船舶可能跳港加注，舟山需求被动增长，若国内政策转向保障国内需求，舟山保税油溢价将推涨；燃料油地区差异源于供应中断和航线重构，需关注亚洲炼厂“保供汽柴油”对燃料油供应挤压及地缘冲突缓和对地区价差影响 [69] 关键仍在于霍尔木兹海峡，不宜对恢复通航过度乐观 - 美伊冲突持续，当前局势未实质性缓和且有波动性放大可能，进入关键博弈期 [70] - 最乐观情形下，4月初美伊停火谈判，一个月内达成一致，海峡有序恢复通行，但从封锁到物流常态化至少需2个月，新加坡4月下旬供应缓解，中日韩5月获中东货源补充；5月中东高硫发电高峰期，价格底部支撑强，现货价格深度回调或在二季度末；库存集中释放时高硫有供应峰值，高低硫价差短期上行，后续亚洲炼厂开工恢复、汽柴油价格回落，高低硫价差反转概率大 [70][71][72] - 基准情形下，美伊低烈度对抗，海峡有限开放，原油及燃料油出口恢复半数；美国对俄罗斯及伊朗制裁或无限期宽松，俄罗斯高硫流入亚太，伊朗重油可合规采购，高硫裂解价差有走弱压力，低硫受轻质原油和汽柴油影响跌幅小，俄罗斯禁止汽油出口或强化低硫价格支撑，高低硫价差走阔，突破150美元/吨后脱硫塔迎红利期，价差逐渐回归合理水平 [75][76] - 悲观预期下，美伊谈判破裂，中东石油基础设施受打击，燃料油稀缺，亚太库存枯竭，船燃需求增加，价格持续冲高 [77] - 冲突烈度不升级，市场回归基本面定价，霍尔木兹海峡通行状态是关键；海峡有限开放，供应缺口收敛，高硫出口恢复，低硫供应恢复时间长；需求方面，航运业恢复，低硫刚需强，中东高硫发电需求取决于天然气供应，ARA地区和富查伊拉港有补库需求；海峡关闭，燃料油价格继续上涨且超俄乌冲突高点 [78] 总结与展望 - 供应端变化是一、二季度市场关键因素，沥青供应收紧担忧难消，二季度需求启动，绝对价格下行空间小，关注裂解价差修复；燃料油市场弹性高，处于地缘博弈震荡期，短期供应不稳定，长期回归基本面，二季度不出现明显价格回调 [79][80] - 给出二季度BU、FU、LU价格运行区间和新加坡高低硫价差运行区间，短期关注地缘局势，无显著变化可关注相关价差操作机会 [4][80]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沥青核心观点为中性偏多，美伊地缘冲突拉升原油价格推高沥青生产成本，生产利润大幅缩减，部分地方炼厂原料短缺，国内炼厂开工率显著下降、保供成品油使沥青产量减少，后续天气转暖将迎季节性需求旺季，关注BU 06 - 09正套机会、BU裂解价差和BU - FU价差走扩逻辑 [5] - 裂差中性偏多，当前沥青裂解价差受炼厂检修支撑走强，后市在旺季需求预期下仍有上行空间 [5] - 基差偏多，近期沥青期货深度贴水现货，基差处于低位，后市随着旺季启动预计逐步修复走强 [5] - 供应偏多，炼厂减产/集中检修、原料紧张、加工亏损，短期产量大幅减少 [5] - 需求中性，旺季前温和修复，道路/防水开工率环比回升但同比偏低，出货量小幅增加，高价抑制接货、市场观望、有价无市，整体仍偏弱 [5] - 库存中性，厂库低位去化、社库持续累库，整体库存结构性分化，总库存处紧平衡，旺季前去库动能不足 [5] 根据相关目录总结 行情回顾 - 年初受马瑞油供应收缩与国内炼厂低开工影响，价格站稳3200元/吨，月中随原油回调，盘面震荡回落，月末BU2603收于3424元/吨，周度涨5.81%，厂库维持低位，现货挺价意愿强 [8] - 春节期间需求停滞，盘面随原油弱调，节后需求恢复缓慢，社会库存持续累积，价格陷入3300 - 3450元/吨窄幅震荡，整体弱于原油 [8] - 中东地缘冲突升级推升油价，沥青成本端支撑抬升，国内炼厂开工率维持23%低位，供应缺口预期强化；2026/3/16，美国打击伊朗哈尔克岛，BU主连单日暴涨10.76%，盘中突破4500元/吨，成交量骤增超112万手，多单集中进场 [8] 成本端：地缘主导，原油支撑 - 适合生产沥青的重质油种主要产自委内瑞拉、加拿大及中东地区，马瑞原油收率达50% - 60%，2025年占国内沥青产量原料超50%，其供应收缩影响沥青原料供给稳定，中东重质油种近年收率降至30%左右 [10] - 年初委油流向改变，贴水收窄至 - 5美元/桶，炼厂停止采购，现有库存可用至5月；霍尔木兹海峡航运受阻，炼厂转向非中东重质油，原料成本增加约300元/吨，沥青收率下降20%，炼厂保成品油减沥青，收缩产量 [18] - 稀释沥青是委内瑞拉重质原油经马来西亚稀释后转口，2025年美国重启对委制裁后转口通道收紧，2025年消费税抵扣新政使加工经济性丧失，美伊冲突抬升其到岸成本，主营炼厂或面临原料短缺，多套装置检修停产，头部地炼可能用加拿大原油生产 [24] - 美伊冲突升级使油价高位宽幅波动，沥青生产成本上涨明显，产品价格增幅不如成本，不同炼厂生产利润下降，一季度开工率在21% - 27%波动，霍尔木兹海峡封锁未解除前开工率或维持低位 [39] 基本面：供应偏紧，需求疲软 - 一季度沥青产量下滑，地炼4月排产计划74万吨左右，环比减少17万吨，4月原料供应不稳，部分地炼产量收紧或停产；主营部分炼厂停止生产或减产沥青，产量下降50% [42] - 进口价格暴涨，受地缘冲突影响，多数炼厂延期交付四月船货，价格中枢上移，有价无市；进口量低位，霍尔木兹海峡航运受阻，中东货源紧缺，部分炼厂检修或故障，月供应量减少约20万吨，进口走势取决于霍尔木兹海峡通航、原油价格及国内需求复苏节奏 [51] - 需求现状是北方气温低，道路施工开工率仅23%，南方受雨季与资金节奏影响需求释放缓慢，社会库存128万吨，环比 + 2.61%，下游观望为主；26年第一波需求旺季预计在4月上旬 - 6月中旬，届时天气转暖带动去库，当前处于社库累库末期、厂库拐点已现 [56] - 截至3月13日当周，国内沥青出货量为17.61万吨，环比增加但同比仍处低位，旺季未到，下游需求未完全复苏 [68] - 前期春节前后社库、厂库同步或加速累库；当前厂库库存23.9%，环比下降5%，主产区去库，出货好转；社库因炼厂开工率下滑、价格上涨，入库慢，库存小幅上升，持续累库；头部贸易商25年底冬储多存12 - 20万吨，库存充足 [78] 价格面：高位震荡或将延续 - 全国现货高位震荡，原油带动全国上涨，区域供应弹性不同使价差走阔，北方供应宽松、南方偏紧，东北/西南溢价维持高位，华东/华南小幅溢价，山东保持洼地，预计短期价格维持高位，关注原油地缘风险、北方复工进度、炼厂排产变化 [91] - 期货领涨，现货跟涨乏力，山东地区基差贴水最深达 - 499元/吨；库存与利润压制弹性，基差维持贴水；随着4月需求集中释放，基差有望从深度贴水向中度贴水收敛，但原油回调、炼厂复产、需求不及预期或使基差走弱 [95] - 关注BU 06 - 09正套机会，原油支撑近月，远月对成本敏感度下降，3 - 4月炼厂检修，06合约供应偏紧，09合约供应宽松预期强 [101] - 关注BU裂差走扩逻辑，月差结构近强远弱，近月合约受旺季支撑更强，裂解处于低位，旺季时BU弹性大于SC，相对原油易走强 [102] - 关注BU - FU主力价差走扩逻辑，BU旺季供需紧、基差修复、炼厂排产转向，FU受地缘逼仓后高位回落、基本面走弱，BU相对FU将走强，价差从历史低位向上修复 [102] - 沥青期货总仓单97880吨，近1个月累计增仓46,650吨（+96.6%），绝对量处历史低位，分散无逼仓风险；前20席位净多，多头增仓力度大于空头；资金性质为投机资金，追多热情高，现货商买入套保多、卖出套保不足 [112]

报告行业投资评级 - 单边中性，关注伊朗局势发展，节前轻仓运行；跨期、跨品种、期现、期权无明确策略 [2] 报告的核心观点 - 2 月 10 日沥青期货主力 BU2603 合约下午收盘价 3343 元/吨，较昨日结算价跌幅 0%；持仓 57736 手，环比下跌 9679 手，成交 82908 手，环比下跌 39924 手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价显示，东北 3506 - 3600 元/吨，山东 3180 - 3240 元/吨，华南 3290 - 3350 元/吨，华东 3250 - 3280 元/吨；昨日山东地区价格下跌，川渝地区价格上涨，其余地区大体企稳 [1][2] - 临近春节，沥青现货市场供需双弱，交投氛围平淡；能化板块商品或受中东地缘风险消息面反复扰动；国内炼厂准备 3 月后原料切换，有炼厂采购伊朗原油替代马瑞原油，还有炼厂竞标加拿大冷湖原油，原料替代无绝对瓶颈但成本抬升或难避免，中东局势恶化则替代原料供应面临更大威胁，市场上行风险仍存 [1] 相关目录总结 现货价格相关 - 包含山东、华东、华南、华北、西南、西北重交沥青现货价格图表，单位均为元/吨 [3][5][8][11] 期货相关 - 有石油沥青期货指数、主力合约、近月合约收盘价及近月月差图表，单位为元/吨；还有期货单边成交持仓量、主力合约成交持仓量图表，单位为手 [3][22][24][25] 产量相关 - 涉及国内沥青周度产量、独立炼厂沥青产量、山东、华东、华南、华北沥青产量图表，单位为万吨 [3][28][30][32] 消费相关 - 包括国内道路消费 - 道路、国内沥青消费 - 防水、焦化、船燃图表，单位为万吨 [3][40][41] 库存相关 - 有沥青炼厂库存、社会库存（隆众口径）图表，单位为万吨 [3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期临近现货端提前停滞需求降至冰点，前期盘面升水上涨现货跟涨乏力，马瑞原油贴水报价抬升影响远期成本估值，未来沥青行情跟随成本端原油波动，近期原油波动受地缘影响但难改弱势基本面，国内柴油价格萎靡、地炼成品油库存压力大或使春节后刚需不及预期时沥青价格下跌，随着假期临近交易热度或退温，投资者需注意仓位风险控制 [1] 根据相关目录分别总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 假期临近需求端降至冰点，前期盘面升水上涨但现货成交和价格不理想，马瑞原油贴水报价抬升影响远期成本估值，未来沥青行情跟随原油波动，地缘因素放大原油向上脉冲但难改其弱势基本面，国内柴油价格萎靡、地炼成品油库存压力大或使春节后刚需不及预期时沥青价格下跌，假期临近交易热度或退温 [1] 近端交易逻辑 - 冬储政策公布为现货提供估值锚点，美国对伊朗军事威胁为原油注入地缘溢价，北半球寒潮炒作和实货偏紧推升布油，低位点价资源为主高位资源接货意愿不强，短期沥青需求近零需靠原油带动，“十五五”需求脉冲旺季不旺因资金短缺未改善 [3][5] 远端交易预期 - 成本端原油波动是远端沥青波动主要因素，联储降息或提振大宗商品需求但OPEC+增产和地缘紧张使原油波动放大，产业政策是中长期影响沥青产业关键因素，需关注税改政策和产能清退动态，关注冬储与往年不同及炼厂和贸易商态度是否扭转，“十五五”规划对沥青需求端无超预期带动，地缘局势和大国制裁影响原油 [7] 交易型策略建议 - 行情定位和近期策略回顾部分暂停更新，基差、月差及对冲套利策略建议因合规要求暂停更新 [10] 产业客户操作建议 - 沥青主力合约价格区间预测为2800 - 3150元/吨，当前波动率25.63%，历史百分位54.76%；库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沥青期货锁定利润、卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入沥青期货锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低成本 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多信息 - 中东局势扰动放大原油价格向上弹性，马瑞原油贴水报价抬升 [11][13] 利空信息 - 未提及 现货成交信息 - 本周山东地区沥青价格下跌10元/吨，其他地区上涨5 - 115元/吨，成本面和期货盘面走势尚可，南方有赶工需求，炼厂开工率低利好社会库出货，佛山及镇江库价格坚挺，主力炼厂与社会库报价有差价使华南和华东中石化沥青价格上调；北方市场刚需停滞，出货量下降，山东主力地炼有库存压力，部分贸易商降价出货，华北主力炼厂交付合同以入库备货为主，现货成交少；春节假期临近，终端施工停工，交运能力有限，主营和地炼价格或维稳，社会库高价资源小幅回落 [15][16] 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化、委内瑞拉和伊朗原油发货到货物流情况、俄罗斯原油出口发运及俄乌冲突情况、原油海上浮舱库存变化、美伊后续谈判进展和结果，沥青消费步入淡季需求承压，美方督促乌克兰解决战场问题或使原油地缘溢价回吐，美国频发加征关税威胁 [17][22] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周沥青盘面价格震荡，市场情绪谨慎，重点席位净空持仓降低，部分机构对后市看法转乐观，盈利席位净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局 [18] 基差结构 - 本周沥青基差结构走弱，盘面升水，因近期地缘扰动频繁，靠低价合同资源支撑基本活跃度 [21] 月差结构 - 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构维持走弱的C结构，符合步入淡季特征 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周山东焦化料价格上涨50元/吨至3650元/吨，因成品油市场交投氛围向好、油价坚挺、中下游补货和节前备货；山东重交沥青主流成交价下跌10元/吨至3220 - 3280元/吨，前期原油带动期货盘面上涨利好现货，但需求清淡成交少，后期原油回落市场转淡，个别炼厂累库，高端资源价格回落，不过炼厂开工率低、库存低位对低端价格有支撑；短期需求淡季利空，岚桥石化和齐成石化有复产计划，市场供需宽松，沥青价格或回落，山东沥青与焦化料价差约400元/吨，部分炼厂因原料、春节和需求受限等因素低产或转产渣油，对沥青价格有底部支撑 [43] 进出口利润跟踪 - 韩国市场，2月韩国沥青船货华东到岸价395 - 405美元/吨，人民币完税价3180 - 3260元/吨，虽价格较1月上涨但国产沥青价格走高，进口沥青有价格优势，进口商出货顺畅，1月及2月进口量维持较高水平，部分3月船货价格涨至410美元/吨左右；新马泰市场，新加坡沥青船货华南到岸价490 - 510美元/吨，人民币完税价3870 - 4030元/吨，泰国沥青船货华南到岸价465 - 475美元/吨，人民币完税价3680 - 3760元/吨，原油及燃料油价格走高带动新加坡价格上涨，赶工需求减少使成交气氛降温，三季度新加坡部分炼厂有检修计划，供应量将缩减，部分全年长约合同已签订，对现货价格有支撑；进口沥青价格受燃料油价格上涨带动走高 [52] 供需及库存推演 供应端及推演 - 2025年1 - 12月中国沥青产量2847万吨，同比增加299万吨，同比上涨12%，其中中石油炼厂产量543万吨，同比增加133万吨，同比上涨33%，中石化炼厂产量643万吨，同比减少85万吨，同比下降12%，中海油产量213万吨，同比上涨13%，地炼产量1448万吨，同比增加227万吨，同比上涨19% [55] 需求端及推演 - 多数地区受气温影响需求减少，临近假期改性厂开工率继续下降 [80] 库存端及推演 - 东北、西北及华北部分社会库入库冬储资源，华南及西南有赶工需求带动库存下降，长三角及华中需求缩减，库存水平波动小 [97] 供需平衡表 - 展示了2025年1 - 12月沥青月度产量、进口、出口、表观消费、实际需求和库存变动情况 [119] 天气展望 - 未来10天（2月8 - 17日），黄淮西南部、江淮、江汉、江南大部、华南西部、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量5 - 20毫米，江淮南部、江南北部和西部、贵州东部以及广西西北部等地部分地区25 - 45毫米，局地超50毫米，新疆北部、黑龙江北部、吉林东部等地降水量3 - 6毫米，新疆局地可达10毫米以上，上述大部地区降水量较常年同期偏多 [120]

核心观点 - 国内沥青市场处于节前淡季收尾与节后预期酝酿的关键窗口 当前市场呈现“成本端强支撑、供需端两弱”格局 现货价格震荡上行 节后预期价格延续上涨态势 [3][13] - 预计春节前后市场将呈现节前震荡趋稳、节后逐步复苏的格局 短期价格回调空间有限 中长期需关注原料成本与节后需求复苏节奏 [5][16] - 具体价格预测为2月国内沥青市场均价或在3350元/吨 3月均价或进一步提升至3480元/吨 [10][20] 当前市场格局 - 市场处于传统消费淡季叠加春节季节性影响 供需两端偏弱 但成本端强支撑使市场整体维持高位震荡 [3][13] - 截至2月4日 国内沥青装置开工负荷均值为28.08% 环比上周下降1.89个百分点 [3][13] - 2月份排产出现缩减 原料供应收紧预期逐步显现 [3] - 需求端进入传统淡季 北方地区刚需基本停滞 南方地区施工进度放缓 整体需求疲软 主要依赖社会入库与套利盘支撑 [3][14] 春节前市场预判（2月中上旬） - 整体供需将维持疲软态势 现货价格或震荡趋稳 需求疲软制约上涨空间 成本端支撑使回调幅度有限 [6][17] - 供应端炼厂将维持低负荷生产 部分炼厂提前停工放假 2月份产量将有一定缩减 但岚桥石化、中海油湛江等炼厂复产计划将一定程度支撑供应 整体供应呈低位稳定态势 [6][17] - 需求端终端刚需基本停滞 北方完全进入休假状态 南方施工基本收尾 市场需求以少量备货与套利需求为主 贸易商观望情绪浓 备货积极性不高 整体呈有价无市态势 [6][17] 春节后市场预判（2月底-3月） - 春节后物流恢复、下游复工复产 市场将逐步进入复苏阶段 叠加“十五五”开局之年基建政策托底 一季度或有基建项目“抢装” 市场供需改善将支撑现货价格走高 [7][18] - 供应端炼厂将逐步恢复开工 复产节奏加快 3月份沥青产量预计环比增长 但原料供应约束可能逐步显现 马瑞原油缺口扩大 替代原料成本上涨可能制约炼厂开工复苏速度 部分炼厂或因原料短缺调整排产 整体供应呈“逐步复苏、受原料约束”态势 [9][10][20] - 需求端随气温回升 道路施工、防水行业将逐步复工复产 需求将逐步回暖 同时2026年作为“十五五”开局之年 专项债托底作用可能带动下游基建需求增长 节后补库需求也将逐步释放 支撑市场需求复苏 但复苏节奏可能相对平缓 [10][20]

沥青市场价格走势与驱动因素 - 2026年以来沥青市场筑底反弹，价格从2900元/吨涨至3400元/吨附近，本轮上涨由地缘事件和行业自身逻辑共同推动 [1] - 价格上涨的核心动力是美国突袭委内瑞拉引发原油供应担忧，1月5日受地缘冲突影响，沥青期货价格大幅上涨 [1] - 地缘扰动支撑国际油价上涨，使沥青成本抬升约400元/吨 [5] 原料供应与炼厂生产 - 委内瑞拉马瑞原油是美国墨西哥湾炼厂原料的重要补充，也是中国地方炼厂重要的沥青生产原料，其生产的沥青品质优良且贴水偏低 [1] - 2025年国内沥青总产量为2870万吨，同比增长9.1%，其中以马瑞原油为主要或掺炼原料的炼厂产量约1513万吨，同比增长13.7% [1] - 事件冲击后，以维多集团为主的国际贸易商开始在市场上出售马瑞原油，市场焦点转向重油升贴水变化及国内销售量 [1] - 预计2026年炼厂维持当前供应及利润结构，原料选择将更加多元，主要看有限配额下各油种的生产效益 [2] 需求与库存周期 - 当前处于沥青冬储季，河北、山东炼厂已推出1-3月冬储合同，初始价格在2920~3000元/吨 [4] - 冬储是沥青传统的涨价窗口期，预计春节后还有补库预期 [4] - 2026年为“十五五”开局之年，需重点关注专项债对经济的托底作用，可能影响沥青的需求节奏 [4] 成本与利润展望 - 短期受地缘局势影响，国际油价仍将偏强运行，但原油供需格局偏弱，且OPEC有增产计划，原油处于累库周期，油价上涨空间待观察 [5] - 整体看，沥青市场的表现强于原油，沥青生产利润的重心或继续上移 [5]

特朗普政府针对委内瑞拉石油的“掠夺性”计划 - 特朗普政府计划以每桶22美元的价格“购入”5000万桶委内瑞拉石油，并以80至84美元的价格转售，该价格甚至低于委内瑞拉的开采成本，实质等同于明抢 [1] - 该计划旨在通过掠夺现有库存，摊薄美国国内炼油厂的成本，属于典型的旧殖民主义思维 [1][3] 美国国内石油行业的反应 - 美国大型石油公司对特朗普的“发财邀请”集体沉默，普遍持暧昧和推诿态度 [1][12] - 公司高管认为在委内瑞拉进行有利可图的投资需要巨额、长期的资金投入以及稳定的政治环境，而在美国当前的制裁和干预政策下这两点都无法实现 [1] - 在当前的国际油价环境下，开采成本高昂、地缘政治风险极高的委内瑞拉重油项目，很可能是个赔本买卖，美国资本对本国政策表现出深度不信任 [12][15] 中国方面的应对与抵制 - 中国作为最大潜在买家，明确拒绝了美国方面对委内瑞拉原油的报价，近期有中国买家拒绝了相关报价 [3] - 中国与委内瑞拉之间存在长期的石油贸易合同与合作框架，价格和供应量都有既定安排，转而从美国购买将破坏原有合作关系并为美国行为“背书” [3] - 两艘原本驶往委内瑞拉运输偿债原油的中国超大型油轮，在大西洋徘徊数周后最终掉头返回亚洲，以规避美国强制扣押的风险 [7][8] - 中国外交部的表态强调委内瑞拉有自主选择合作伙伴的权利，并申明中国将继续与委方开展友好合作，传递了拒绝遵守美国单边规则的信号 [4][7] 中国能源供应体系的多元化与替代选项 - 委内瑞拉原油约占中国进口来源的4%，其重质高硫原油是生产沥青的优质原料，但绝非不可替代 [8] - 以往进口委内瑞拉“马瑞”原油享受每桶比布伦特原油低约15美元的折扣，包含“风险溢价”，而美方给出的折扣缩水至13美元左右，风险增加但补偿减少，生意失去吸引力 [10] - 中国的能源供应体系早已多元化，渠道众多，包括中东、俄罗斯、非洲等，当某个来源的风险超过其价格优势时，中国完全有能力进行调整 [10] - 例如，来自中东或俄罗斯的重质燃料油可以作为替代选项，且自2025年以来，中国从加拿大进口的原油量快速上升，提供了更多选择空间 [10] 事件揭示的深层行业与地缘政治信号 - 中美在拉美乃至全球能源领域的博弈将进一步深化，但中国的多元化供应网络使得美国难以通过控制单一资源国来制约中国 [13] - 事件凸显了像“石油还贷”这类中委合作模式面临的地缘政治风险，美国部分剥夺委内瑞拉的石油出口主权，直接影响其用石油偿还中国债务协议的履行 [15] - 美国的许多炼油厂设备老旧，适合加工委内瑞拉产的重质原油，这与美国自产的大量轻质页岩油形成了互补 [3] - 美国的行为正在加剧各国对美元体系和美国单边主义的警惕与不满，强权逻辑的老路越来越窄 [15]

美国对委内瑞拉石油的行政干预 - 美国宣布国家紧急状态并签署行政命令，核心目的是全面接管委内瑞拉的石油收入[1] - 美国财政部解除部分制裁的前提是，委内瑞拉石油的售价、买家和资金去向必须全部听从美国安排[1] - 美国已通过各种方式锁定了5000万桶委内瑞拉的原油[3] 美国策略的逻辑与误判 - 美国认为其稳操胜券，因为委内瑞拉的马瑞原油沥青产出率高，是中国大规模基础设施建设的刚需[5] - 中国山东的独立炼油厂曾是最欢迎马瑞原油的客户，即使在美国制裁下也通过非正规渠道进口[7] - 美国犯下致命错误，将2026年的中国误判为2016年的中国，忽视了其能源格局的根本性变化[7] 中国拒绝交易的核心原因 - 美国介入后试图接管定价权并从中抽成，使马瑞原油失去原有的价格优势，风险和成本上升导致其失去吸引力[9] - 中国原油供应版图已发生巨变，2025年俄罗斯对华原油出口占比接近20%，供应稳定便捷[11] - 国际原油市场已转向买方市场，中国作为大买家拥有众多选择，如沙特、伊拉克、巴西等国的石油[11] - 马瑞原油本身炼油成本高，加上美国监管要求，使其缺乏吸引力，中东和巴西的石油是更优的替代选择[12] - 5000万桶石油仅相当于中国几天的进口量，为短期供应接受美国政治操控完全不值得[13] - 中国炼厂可轻松调整生产，转向如加拿大重质油等其他来源，技术替代性使美国要挟无效[13] 中国的战略底牌与能源安全 - 截至2025年11月，中国原油储备总量已达12亿至13亿桶，包含国家战略储备和商业库存[17] - 该储备量足以支撑中国超过180天的使用量，远超国际能源署安全红线，可保证半年供应不受全球断供影响[17] - 强大的战略储备使美国的资源胁迫和供应链封锁威胁不值一提[17] - 中国企业拒绝交易也因涉及美国对委内瑞拉的政治控制，交易存在法律与政治风险，如资金被冻结[18] 全球能源格局与博弈态势 - 博弈本质是中美在资源、战略和全球政治影响力上的较量[20] - 美国试图将资源武器化以制约中国，但此策略已失效[20] - 中国在国际能源格局中崛起，展现出实力与底气，已是一个具有全球战略眼光的能源巨头[20] - 美国若不降低价格或取消苛刻政治条件，其锁定的5000万桶石油可能沦为废品或危险品[20]

事件概述 - 美国通过军事干预控制了委内瑞拉石油资源，并计划销售3000万至5000万桶原油，其中部分意图售予中国，但交易迅速失败 [1][5] - 中国买家及政府明确拒绝购买该批原油，交易翻盘 [1][7] 美国行动与委内瑞拉石油产业状况 - 2025年12月，美国对委内瑞拉实施军事压力，拦截扣押油轮并封锁海岸线，导致其原油出口几乎瘫痪 [2] - 至12月底，委内瑞拉原油日产量维持在110万桶左右，但出口量骤降至每日50万桶，库存压力大，部分油井停产 [2] - 美国提出以重建名义接管委内瑞拉石油产业，要求其优先向美销售原油，并断绝与中、俄、伊的合作 [5] - 2026年1月3日，美军发动军事打击，实质控制了该国石油资源 [5] - 1月6日，特朗普宣布美国将获得3000万至5000万桶委内瑞拉原油 [1][5] - 特朗普提出交易方案：美国控制资源，中国出资购买，资金用于资助委内瑞拉重建 [7] 中国方面的反应与立场 - 中国外交部声明，绝不接受美国通过武力干预主权国家资源的行为，指责其严重违反国际法和强权霸凌 [1][7] - 中国买家集体拒绝下单，特别是当委内瑞拉将报价折扣从15美元减少至13美元（相当于变相涨价2美元）后 [1][10] - 中国并非缺乏原油供应渠道，拒绝交易是基于原则和理性的市场选择，不愿被他人牵制 [12][16][20] 中国能源市场与供应现状 - 2025年12月前，中国每月从委内瑞拉进口6至10船马瑞原油，但12月骤降至仅3船 [12] - 根据克普勒公司监测数据，中国和马来西亚海域漂浮着8200万桶等待卸货的原油，加上国内商业库存，足以支撑中国数月需求 [14] - 2025年前9个月，中国日均进口原油超过1100万桶，主要来自沙特（159万桶/日）、伊朗和俄罗斯，委内瑞拉原油在中国的进口占比不到1%，完全可替代 [14] - 伊朗的重油和加拿大的冷湖油可作为替代选择，供应更稳定，风险更低 [14] - 2025年1月1日，中国将战略石油储备写入法律，规划新增11座储备基地，总容量接近20亿桶，实际储备能支撑90天以上 [16] - 2024年，中国原油进口量达5.53亿吨，同比下降1.9%，国内产量稳定在2亿吨以上，新能源汽车销量突破1700万辆，渗透率超45%，石油需求明显放缓 [22] 交易失败的具体原因 - 标的物马瑞原油本身存在杂质多、硫含量高、加工难度大等问题 [10] - 因美国封锁，委内瑞拉海运成本大幅上涨，而委方反而减少了价格折扣，增加了中国买家的成本和运输风险 [10] - 中国炼厂虽有短期供应焦虑（如山东炼厂担心2月底沥青生产线停工），但仍选择不妥协 [12] - 根本原因在于交易方式不合理，是中国对政治操控和市场霸权的反击 [16][24] 行业影响与市场博弈 - 美国企图通过控制委内瑞拉石油产业来推动油价下跌，掌握全球油市定价权 [18] - 中国的拒买行为打破了美国试图通过制造能源恐慌迫使中国接受高价原油的计划 [18] - 此次事件向全球市场传递信号，中国作为全球最大原油进口国，拥有足够的实力、渠道和储备来做出理性选择，并挑选合适的合作伙伴 [20][24] - 市场规则成为主导，中国倾向于选择能提供稳定、公平、互利合作的供应方 [24]