行业投资评级 - 维持谨慎看多的观点为主，不追高，上方压力位面临阻力 [6] 核心观点 - 马来西亚高频数据显示1月份产量下降而出口增加，预计最终库存将至290万吨左右，但仍处于近年来最高水平；3月初的RVO终案对油脂市场至关重要，2月份进入政策敏感期，美财政部发布的拟议规则强化了市场乐观预期，不过巴西丰产的大豆产量预估继续上调，收获步伐加快，压制整个油脂油料板块上方空间 [6] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 1月马来西亚棕榈油产量环比下降13.08%，其中鲜果串单产环比下降13.78%，出油率环比增加0.16% [8] - 2025/26年度马托格罗索州大豆产量预估上调到5050万吨，较12月预测调高330万吨，比上年创纪录水平减少0.74%，收获工作已完成约25% [8] - 预计2025/26年度阿根廷大豆产量4800万吨，低于一周前预测和美国农业部当前预估，阿根廷南部种植区近期气候趋于干燥，需密切关注 [8] - 维持巴西2025/26年度大豆产量预期不变，仍为创纪录的1.79亿吨，未来有维持预期到上调的倾向 [9] 行业要闻 无相关有效内容 数据概览 - 华东三级菜油：4 - 5月05 + 500，2 - 3月OI2605 + 620，3 - 4月OI2605 + 580 [6] - 华东市场豆油基差价格：一豆现货Y05 + 380，一口价8510元/吨；远月3月Y2605 + 370，3 - 4月Y2605 + 350，3 - 5月Y2605 + 310，4 - 5月Y2605 + 280，5 - 7月Y2605 + 230，6 - 9月Y2609 + 280；三级豆油05 + 360；脱胶毛豆油05 + 250 [6] - 广州贸易商棕榈油报价：东莞24度05 + 30（2月） [6] - 截至2026年1月31日，巴西2025/26年度大豆收获进度为11.4%，高于一周前和去年同期，马托格罗索收获进度33.2%高于去年同期，帕拉纳州收获进度5%低于去年同期 [14] - 2026年1月马来西亚棕榈油产品出口量为944,885吨，较上月减少5.58%，其中对中国出口4.4万吨，较上月减少6.4万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期压力来自复产情况，8 - 9 月若累库超预期或中印需求偏差，处于季节性空配时间，以 9 - 1 反套策略为主，豆棕暂不具备回到平水驱动；下半年预期有扭转趋势，四季度若自身基本面问题消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分，可低位布多及布局菜棕做缩机会 [3][6] - 豆油处于弱现实、强预期格局，当前压榨开机高累库快，库存 7 月或见高点，豆粕进口放开或缩紧供应；10 月后榨利和巴西贴水上行空间大或使豆油受益；豆棕短期随棕榈油近端压力有反弹，若印马产量无大幅增长，豆棕价差难回平水；四季度棕榈油高产期过去，若中美贸易问题致大豆进口缺口，有布多豆油、菜豆做缩机会 [4][5] 上周观点及逻辑 - 棕榈油自身基本面变化不大，跟随原油波动，加菜籽买船增多、美豆转弱、豆粕进口等情绪使油脂油料板块偏弱，棕榈油 09 合约周跌幅 1.87% [2] - 豆油受加菜籽买船增多、美豆转弱、原油暴跌等情绪影响，油脂油料板块偏弱，豆油 09 合约周跌 1.89% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 6 月马来降雨偏干，产量持平微减至 170 - 175 万吨，预估 2025 年产量 1920 万吨左右，警惕 7 - 8 月产量不及去年同期风险 [3] - 产地出口强劲，ITS 前 25 日出口环比增 6.84%，印度 6 月进口或超 90 万吨，其它国家进口需求大幅恢复，马来 6 月有去库预期 [3] - 美国生柴政策利好，25/26 年度美豆油供给同比退出约 140 万吨，国际油脂市场或上行，但对棕榈油近期基本面改善有限 [3] - 市场对马棕产量分歧大，若 7 - 8 月单产好，8 - 9 月产地有累库压力，做多需等待 [3] 豆油 - 国内处于弱现实、强预期格局，当前压榨开机高累库快，库存 7 月或见高点，豆粕进口放开或缩紧供应 [4] - 10 月后若美豆未实际采购，榨利和巴西贴水上行空间大，豆油或受益 [4] - 豆棕短期随棕榈油近端压力反弹，若印马产量无同比增长 300 万吨以上，豆棕价差难回平水 [5] - 四季度棕榈油高产期过去，若中美贸易问题致大豆进口缺口，有布多豆油、菜豆做缩机会 [5] 盘面基本行情数据 期货价格及涨跌幅 - 棕榈油主连开盘价 8540 元/吨，收盘价 8376 元/吨，跌 1.87% [8] - 豆油主连开盘价 8168 元/吨，收盘价 8002 元/吨，跌 1.89% [8] - 菜油主连开盘价 9734 元/吨，收盘价 9466 元/吨，跌 2.67% [8] - 马棕主连开盘价 4106 林吉特/吨，收盘价 4012 林吉特/吨，跌 2.50% [8] - CBOT 豆油主连开盘价 55.31 美分/磅，收盘价 52.62 美分/磅，跌 4.40% [8] 成交量及持仓量 - 棕榈油主连成交量 3002520 手，成交变动 - 1099111 手，持仓量 450508 手，持仓变动 - 53432 手 [8] - 豆油主连成交量 4101631 手，成交变动 - 525520 手，持仓量 564645 手，持仓变动 - 54458 手 [8] - 菜油主连成交量 3394553 手，成交变动 - 470873 手，持仓量 319403 手，持仓变动 - 83760 手 [8] 价差数据 - 菜豆 09 价差本周收盘 1464 元/吨，上周收盘 1570 元/吨，跌 6.75% [8] - 豆棕 09 价差本周收盘 - 374 元/吨，上周收盘 - 380 元/吨，涨 1.58% [8] - 棕榈油 91 价差本周收盘 - 10 元/吨，上周收盘 32 元/吨，跌 131.25% [8] - 豆油 91 价差本周收盘 44 元/吨，上周收盘 74 元/吨，跌 40.54% [8] - 菜油 91 价差本周收盘 70 元/吨，上周收盘 110 元/吨，跌 36.36% [8] 仓单数据 - 棕榈油本周仓单 470 手，上周 540 手，变化值 - 70 手 [8] - 豆油本周仓单 18882 手，上周 17552 手，变化值 1330 手 [8] - 菜油本周仓单 100 手，上周 100 手，变化值 0 手 [8] 油脂基本面核心数据 产量与库存 - 马来 6 月产量或环比下滑，库存可能微微降 [10][12] - 印尼二季度库存水平预计抬升较快 [13] 出口数据 - ITS 显示马来西亚 6 月 1 - 25 日棕榈油出口量 1134230 吨，较上月同期增 6.84% [13] 价差与利润 - POGO 价差重心下移，表达棕榈油基本面压力 [13] - 印度棕榈油进口利润下滑，葵油明显更好 [14] - 印度豆棕 CNF 价差快速回升 [14] 基差数据 - 棕榈油（华南）对 09 基差 100 [14] - 豆油（江苏）基差回落 [14] 欧盟进口数据 - 欧盟 2025 年棕榈油进口量累计减 27 万吨 [14] - 欧盟 2025 年四大油脂进口量累计减 54 万吨 [14]