报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：泳池机器人行业渗透空间广阔，技术迭代是关键竞争点，建议关注技术壁垒已显且产品已落地兑现的优质企业 [4][5][74] - 具体受益标的包括光峰科技与望圆科技 [4][7][74] 行业概览：泳池机器人预计加速渗透，技术迭代为关键 - **行业规模与增长**：全球泳池总数预计从2024年的3290万个增长至2029年的3930万个，年复合增长率为3.6% [5][15]；泳池清洁机器人市场2019-2024年复合增长率达15.7%，远快于泳池数量增速，呈现加速渗透趋势 [5][18]；2024年泳池清洁机器人市场规模为25亿美元 [18][21] - **市场渗透与空间**：全球泳池清洁支出规模从2019年的90亿美元增长至2024年的129亿美元，复合年增长率为7.5%，预计2029年将达167亿美元 [22]；泳池机器人零售额在清洁支出中占比从2019年的13.3%提升至2024年的19.4%，仍有较大提升潜力 [22]；预计2029年全球泳池机器人渗透率将达到34.2%，零售额将达到42亿美元，2024-2029年复合增长11.1% [5][23] - **产品技术演化**：无缆机器人已成为行业主流，2024年全球出货量达200万台，2019-2024年复合增长80.9%，占行业出货量比重达44.5% [5][31]；行业目前仍存在水下识别困难、清洁覆盖率低等消费痛点，预计将迎来以无缆机器人为核心的新一轮产品与技术迭代 [5][31] - **竞争格局**：全球泳池清洁机器人市场高度集中，2024年前五大制造商占据74.9%的市场份额 [35]；在无缆细分市场，望圆科技以19.7%的市占率排名全球第一 [5][35] 产业链：产业集群+技术持续升级迭代，造就出口产品性价比优势 - **产业链结构**：主要分为上游核心零部件制造、中游整机研发与生产、下游销售与终端应用三个环节 [6][40]；上游与智能清洁电器产业链相似，中国企业具备集中采购成本优势 [6][40]；中游是产业链中最活跃的部分 [6][40] - **出口优势**：中国泳池机器人产业以出口为主，2024年欧美市场合计占比达85.2%，中国市场仅占0.6% [42]；凭借产业链集群优势和技术持续升级，中国产品在核心指标上与国际头部品牌持平，但产品定价较全球均价低约50%，性价比优势明显 [42][45] 受益标的：关注技术壁垒已显+产品落地兑现的优质企业 - **光峰科技**：作为全球领先的激光显示科技企业，于2024年9月10日发布业界首款消费级水下蓝光激光雷达“远眸D10”及专业级产品“远眸T1” [7][46]；其蓝光激光方案解决了行业红外激光衰减、有限测距范围、环境光干扰与浊度干扰四大痛点，将消费级水下机器人有效测距能力提升至10米 [7][46]；截至2025年11月，已完成与主流泳池机器人品牌厂商的合作洽谈，产品有望拓展至水下安防、生态监测等多场景 [47] - **望圆科技（未上市）**：公司是全球排名前三、中国排名第一的泳池清洁机器人供货商，2024年全球市占率达9.2% [7][61]；成功实现从ODM到OBM转型，自有品牌收入从2022年的1909.1万元大幅增长至2024年的3.9亿元，收入占比从6.0%提升至72.4% [7][57]；拥有全球最全面的产品组合，涵盖48种主要型号 [63]；在无缆泳池机器人细分市场以19.7%的市占率排名全球第一 [5][35]；技术储备深厚，在精确水下声学定位、水下人工智能视觉、水下3D建模等方面保持领先 [7][67] - **公司财务表现**：望圆科技营业收入从2022年的3.18亿元增至2024年的5.44亿元，期间复合年增长率为30.8% [50]；2024年归母净利润同比增长15.9%至0.7亿元 [50]；2025年上半年实现营业收入3.79亿元（同比增长41.6%），归母净利润0.61亿元（同比增长24.9%） [50][51]；毛利率稳定维持在50%以上，2025年上半年达65.18% [53][54]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 泳池机器人行业处于快速成长期，呈现量价齐升趋势，全球泳池数量超3000万个，近5年复合增长率约4%[2][3] - 泳池清洁机器人市场快速扩容，2024年全球市场规模24.82亿美元，2019-2024年复合增长率达15.7%，出货量450万台，复合增长率12.0%[3] - 产品力提升和市场教育共同驱动渗透率提升，2024年全球渗透率达26.2%，但中国渗透率仅7.9%，远低于发达国家水平[3][34] - 无缆泳池清洁机器人为产品迭代趋势，2024年出货量200万台，渗透率44.5%，2019-2024年复合增长率达80.9%[39] - 市场高度集中，全球前五大厂商市占率约74.9%，望圆科技为全球第三大泳池清洁机器人制造商，市占率9.2%，无缆产品位列全球第一，市占率19.7%[40][44][47] 行业发展趋势及成长空间 - 2024年全球泳池总数约3290万个，预计2029年将增至3930万个，2024-2029年复合增长率3.6%[14] - 美国与欧洲为最大泳池市场，2024年分别占全球泳池总数34.4%和28.2%[14] - 全球泳池清洁支出2024年约129亿美元，2019-2024年复合增长率7.3%[20] - 泳池清洁机器人平均价格从2019年474.7美元上涨至2024年557.1美元[21] - 2024年美国市场泳池机器人出货量210万台，零售额12.8亿美元，欧洲市场出货量150万台，零售额8.4亿美元[31] 望圆科技竞争要素分析 - 公司从ODM成功转型自主品牌，2024年自制产品出货量全球排名前三、中国排名第一[4][47] - 首创无缆泳池机器人，在精确水下声学定位、人工智能视觉、3D建模等核心技术取得突破[4][49] - 2024年公司营收5.4亿元，同比增长44%，25年上半年营收3.79亿元，同比增长42%[4] - 自主品牌占比持续提升，从2022年ODM业务占比91%降至25年上半年13%，品牌收入占比提升至86%[4] - 2024年公司毛利率58%，品牌业务毛利率60.4%，ODM业务毛利率50.7%，净利率13%，25年上半年提升至16%[5][69] - 公司产能由2022年50万台增至2024年65万台，25年上半年产能利用率达96.9%[70] - 以线上销售为主，自有品牌在美国亚马逊排名前三，2024年品牌线上收入占比65%[58] 产品矩阵与市场策略 - 产品分为无缆、有缆及手持式，无缆产品进一步分为入门级、高端级、旗舰级及先锋级[62][63] - 2024年公司泳池清洁机器人销量43.10万台，同比增长16%，其中无缆款销量39.4万台，同比增长20%[62] - 产品售价区间覆盖70.99美元至1799.99美元，满足不同消费层次需求[62][63] - 公司计划通过募资扩大产能至超120万台，并加强线上线下渠道拓展[77][78] 行情数据与板块跟踪 - 本周家电板块涨跌幅-0.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为+0.1%/+0.4%/-0.3%/-0.7%[6][79] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-1.66%、-1.53%[6][79] - 本周纺织服装板块涨跌幅+0.80%，其中纺织制造涨跌幅+0.96%，服装家纺涨跌幅+2.23%[6][84]

公司上市申请 - 天津望圆智能科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请书，中信建投国际担任独家保荐人 [2] - 若成功上市，公司将成“中国泳池机器人第一股”，为行业发展提供参考样本 [2] - 公司曾于2024年3月终止A股IPO，如今再次申请港股上市 [5][8] 公司市场地位与业务概览 - 按2024年自制产品出货量计算，公司是中国泳池清洁机器人供应商首位，并跻身全球无缆泳池清洁机器人领域前三强，是全球最大的无缆泳池清洁机器人供应商 [5] - 过去三年半公司创收16亿，2025年上半年赚了6108万，收入以境外为主导 [5] - 97%的产品用于出海、销往全球60个国家和地区 [13] - 公司通过在线电商市场及电商独立网站向北美、欧洲、亚洲及大洋洲的终端消费者销售WYBOT及Winny Pool Cleaner两大品牌产品，同时也通过线下渠道和ODM方式销售 [13] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的3.18亿元增长至2024年的5.44亿元，2025年上半年营收增至3.79亿元，同比增幅达42% [9] - 期内利润分别为9792万元（2022年）、6085万元（2023年）、7051万元（2024年）、6108万元（2025年上半年） [9] - 毛利率从2022年的53.4%增长至2025年上半年的65.2% [10] - 净利润率从2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%，2025年上半年为16.1% [10] - 销售成本由2022年的1.48亿元增长至2024年的2.28亿元，2025年上半年销售成本为1.32亿元，同比增长34.8% [12] 业务模式转型 - 公司正从OEM代工逐渐转向自主品牌，品牌产品销售占收入比例从2022年的6.0%大幅提升至2025年上半年的86.4% [11][12] - ODM产品销售占收入比例从2022年的90.9%下降至2025年上半年的13.1% [12] - 品牌运营维护需要投入较高的销售成本，是经营成本的主要组成和增长来源 [12] 公司发展历程与股权结构 - 公司于2005年由高知母子付桂兰（硕士学历，曾任国家海洋技术中心）和余浅（时年21岁，博士在读）在天津创立 [7] - 父亲余金成（天津师范大学教授、博导）后期加入任董事，形成“研发+管理+战略”的铁三角架构 [7] - 2006年第一代地下泳池全自动清洁机问世，2010年推出经济型产品，2018年锂电池技术无线爬墙机型成为爆款 [7] - 公司成长为年销42万台、全球份额18%的行业第三，2022年营收超3亿元 [7] - 此前A股IPO折戟，深交所问询关注股权稳定性问题，包括余浅此前是否违反高校职员经商规定，以及家族成员持股认定等 [8] - 招股前夕新增股东的1.54亿元增资中，对赌条款里的回购约定被保留，若2024年底前未能合格上市或被并购将触发回购义务 [8] 行业市场前景 - 2024年全球与泳池清洁相关的支出达到129亿美元，其中泳池机器人行业零售规模达到24.8亿美元，2019-2024年复合增长15.7% [14] - 2024年泳池机器人出货量规模约450万台，近5年复合增长12.0% [14] - 行业近期资本活跃度提升，竞争加剧，例如泳池清洁机器人品牌星迈创新Beatbot宣布完成新一轮10亿元人民币融资 [14] - 行业竞争将从产品层面延伸至资本层面，企业需在技术研发、市场布局等方面持续发力 [15]