投资评级 - 对中海油服维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，营业收入348.54亿元，同比增长3.5%，归母净利润32.09亿元，同比增长31.3% [6] - 2025年第三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.13%，环比增长15.69%，毛利率达到19.53%，同比提升1.46个百分点，环比提升2.07个百分点 [6] - 海上油服行业景气度维持高位，公司钻井平台作业天数和利用率显著提升，未来钻井平台使用率和日费有望继续提升 [6] - 基于行业高景气，报告上调公司2025-2026年盈利预测至39.80亿元和47.30亿元，维持2027年盈利预测53.62亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度公司期间费用率为6.53%，同比下降0.55个百分点，主要得益于汇率变化导致的财务费用下降 [6] - 盈利预测显示，公司归母净利润将持续增长，2025年预计为39.80亿元（同比增长26.9%），2026年预计为47.30亿元（同比增长18.9%），2027年预计为53.62亿元（同比增长13.4%） [5] - 盈利能力指标改善，预计毛利率将从2024年的15.7%提升至2027年的18.5%，净资产收益率（ROE）将从2024年的7.2%提升至2027年的9.4% [5] 业务板块分析 - 钻井板块景气高位，2025年前三季度钻井平台作业天数达14,784天，同比增长12.3%，平台可用天使用率达到92.8%，同比提升9.2个百分点 [6] - 油田技术服务作业量同比持续增长，已成为公司核心业务，未来关键技术转化将带动该板块业绩提升 [6] - 船舶板块景气提升，截至三季度末经营和管理工作船200余艘，累计作业62,589天，同比增长17.7% [6] - 物探板块进行优化调整，二维采集作业量5,845公里，同比下降61.8%，三维采集工作量12,794平方公里，同比下降40.3%，但海底作业量2,079平方公里，同比大幅增长131.3% [6] 行业前景与公司机遇 - 主要客户中国海油2025年计划资本开支达1,250-1,350亿元，维持高位，为公司订单提供保障 [6] - 全球油气供给进入增产周期，结合公司新装备投用、新技术应用和一体化项目推广，公司有望迎来更多发展机遇 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑到全球海上油气资本开支增速放缓，下调2025 - 2026年盈利预测至37、45亿（原为40、50亿），新增2027年业绩预测54亿，对应PE分别为19X、16X和13X，维持“买入”评级 [9] 报告公司财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为441.09亿、483.02亿、518.82亿、568.88亿、631.40亿元，同比增长率分别为23.7%、9.5%、7.4%、9.6%、11.0% [8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为30.13亿、31.37亿、37.11亿、44.60亿、53.94亿元，同比增长率分别为27.8%、4.1%、18.3%、20.2%、20.9% [8] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.63、0.66、0.78、0.93、1.13元/股，毛利率分别为15.9%、15.7%、16.4%、17.0%、17.6% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为7.2%、7.2%、7.9%、8.7%、9.5%，市盈率分别为24、23、19、16、13 [8] 报告公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入483.02亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.37亿元，同比提升4.1%；扣非归母净利润32.29亿元，同比提升11.4%；Q4实现营业收入146.4亿元，环比提升31.5%；归母净利润6.92亿元，环比下滑18.8%；扣非归母净利润约7.53亿元，环比下滑13.7%；2024年毛利率达到15.69%，同比小幅下滑0.19pct；2024年期间费用率达到6.51%，同比下滑0.63pct [9] - 2024年公司钻井平台作业天数达到17502天，同比下滑1.3%，其中自升式平台作业天数达到14160天，同比增长2.4%；半潜式平台作业天数达到3342天，同比下滑14.2%；钻井平台可用天使用率达到83.4%，同比减少1.8pct，其中自升式平台使用率下滑0.4pct；半潜式平台使用率下滑7.4pct；自升式平台日费达到7.5万美元/天，同比提升1.4%；半潜式平台日费达到14.3万美元/天，同比提升7.5% [9] - 2024年公司油田技术服务板块实现毛利63.34亿，占总毛利84%；持续推进自研技术产品市场化进程，已成功推广“璇玥”、“璇玑”、“海弘”等多个自主品牌 [9] - 2024年公司船舶作业量累计达到73959天，同比增长33.8%，实现营业收入同比提升20.9%，毛利率同比提升1.4pct；物探海外项目新签合同额、海外收入均创历史同期纪录，但物探板块毛利率整体下滑1.1pct [9] 行业发展情况 - 据Spears & Associates预测，2024年全球油田服务市场规模同比增加3.1%，2025年预期同比增加2.2%；据Rystad Energy预计，2025年上游投资增长放缓，其中深水油田开发仍旧是投资热点，深水投资将增长3.0% [9] 报告公司客户情况 - 中海油是公司核心客户，2024年收入占比达到77.4%，未来中海油资本开支有望维持1250 - 1350亿 [9]