文章核心观点 - 招商证券维持泡泡玛特“强烈推荐”评级 认为公司凭借全球化IP运营能力、灵活的产能调度以及海外组织架构调整 能够穿越潮流风险 实现健康持续增长 [1] 高频数据跟踪的局限性 - 高频数据如APP下载量及搜索指数在IP积累一定声量后 其指示意义会正常减弱 不能完全反映品牌实际状况 [1] - 用户数据方面 受数据抓取及地区售卖规则影响 Sensortower显示的美国日活用户最多、中国其次 之后是日本、澳大利亚、泰国 与公司中报披露口径有明显差异 [1] - 渠道变化导致单一渠道的月度数据对实际供需情况反映能力有限 例如在搪胶毛绒品类爆发初期 热款发售及补货以线上为主 [1] - 二手交易平台千岛于9月29日调整盲盒寄售标准 新标准要求有原盒且内袋未拆封 该调整对二手交易量有不利影响 [2] - 历史跟踪显示 公司业绩与二手价格拟合程度有限 [2] 线下销售与行业经验借鉴 - 公司注重线下门店体验感 认为线下是更有包裹感的品牌文化传递方式 [2] - 在解决产能问题后 热款会逐步回到线下门店销售 [2] - 复盘日本IP公司发展 潮流风险核心来源包括：供应链与正版管理失衡、以内容投入为主的IP运营导致成本刚性且盈利波动大、受众及变现形态相对单一 [2] - 成功应对风险的公司可通过运营手段完成年龄层、地区圈层、IP、品类及媒介的突破 平滑业绩和估值波动 [2] 海外本地化运营与增长潜力 - 公司已完成海外组织架构调整 从“国内IP为主x全球化渠道”转向“全球化IPx全球化渠道”的平台化运营 [3] - 4月中旬启动全球组织架构升级 核心是聚焦区域战略 设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部 [3] - 调整后 大区层有来自IP团队的支持 有望发掘来自世界各地的优秀IP [3] - 公司希望地区限定款占比有望从2025年上半年的不到5%提升至10%-15% [3] - 架构调整后已有出色的本地化产品表现 例如Skullpanda x Wednesday吊卡及Skullpanda x XG等 [3] - 美洲及欧洲仍处于开店相对初期 增长潜力较大 [3] IP与产品势能 - “精灵天团”LABUBU、星星人等IP产品势能良好 [1] - 公司IP与品类矩阵多元化 结合柔性供应链及突出的IP和门店运营能力 [3]

文章核心观点 - 招商证券维持泡泡玛特“强烈推荐”评级 看好其通过全球化IP运营、本地化策略及灵活供应链穿越潮流风险 实现持续增长 [1] 高频数据跟踪的局限性 - 高频数据如APP下载量及搜索指数在IP积累一定声量后 其指示意义会正常减弱 [1] - 用户数据受数据抓取及地区售卖规则影响 与公司中报披露口径有明显差异 例如美国日活用户最多、中国其次 之后是日本、澳大利亚、泰国 [1] - 渠道变化导致单一渠道的月度数据对实际供需情况反映能力有限 例如搪胶毛绒品类爆发初期 热款发售及补货以线上为主 [1] - 二手交易平台千岛于9月29日调整盲盒寄售标准 新标准要求有原盒且内袋未拆封 对二手交易量有不利影响 [2] - 历史跟踪显示 公司业绩与二手价格拟合程度有限 [2] 线下销售与行业风险借鉴 - 公司注重线下门店体验感 认为在解决产能问题后 热款会逐步回到线下门店销售 [2] - 复盘日本IP公司发展 潮流风险核心来源包括：供应链与正版管理失衡、以内容投入为主的IP运营导致成本刚性且盈利波动大、受众及变现形态相对单一 [2] - 成功应对风险的公司可通过运营手段完成年龄层、地区圈层、IP、品类及媒介的突破 平滑业绩和估值峰值 [2] 海外本地化运营与增长潜力 - 公司已完成海外组织架构调整 从“国内IP为主x全球化渠道”转向“全球化IPx全球化渠道”的平台战略 [3] - 4月中旬启动全球组织架构升级 核心是聚焦区域战略 设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部 [3] - 调整后大区层有来自IP团队的支持 有望发掘来自世界各地的优秀IP [3] - 公司希望地区限定款占比有望从2025年上半年（25H1）的不到5%提升至10%-15% [3] - 架构调整后已有出色的本地化产品表现 例如Skullpanda x Wednesday吊卡及Skullpanda x XG等 [3] - 考虑到公司IP与品类矩阵多元化、柔性供应链及突出的运营能力 叠加美洲及欧洲仍处于开店相对初期 公司具备穿越潮流风险的潜力 [3]

迈瑞医疗化学发光业务发展现状 - 早期化学发光领域传染性疾病与肿瘤标志物套餐已获得国内客户认可 [1] - 收购海肽生物后甲状腺功能和心脏标志物套餐过去两年获得三级医院客户认可 [1] - 2025年将发布激素套餐全新一代产品 目标追赶进口品牌 [1] 海外市场拓展策略 - 收购德国DiaSys实现欧洲流水型业务本地运营 显著提升品牌认知度 [1] - 计划在欧洲和发展中国家建厂并建立本地化运营团队 [1] - 心脏标志物和激素套餐项目获IFCC欧美专家认可 正推进临床学术合作 [1] 产品性能验证情况 - 国内三甲医院长期使用证明产品性能不弱于进口品牌 [1] - 2024年补齐激素套餐后将在化学发光五大核心常规套餐实现进口品牌追赶 [1] - 部分项目局部性能已实现超越进口品牌 [1] 体外诊断业务表现 - 2024年体外诊断产线收入同比增长10.8% 首次超过生命信息与支持业务 [2] - 国际体外诊断业务同比增长超30% [2] - 化学发光业务国内市场份额跃居第三 生化业务市占率突破15% [2] 国际市场突破 - 2024年成功突破115家海外第三方连锁实验室 [2] - 完成2套MT8000全实验室智能化流水线装机 [2] - 预计2025年MT8000海外装机将放量 国际体外诊断业务维持高速增长 [2]