公司基本信息 - 投资者关系活动时间为 2025 年 6 月 4 日至 6 月 5 日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [1] - 参与单位众多，包括长江证券、易方达、泉果基金等 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑璐、证券事务代表张龙艳、投资者关系管理黄国城 [1] 公司业务概况 业务介绍 - 介绍公司发展历程，锂业务和民爆业务的发展、应用、产能、布局、地位及未来发展 [2] 市场地位 - 是锂盐产品尤其是电池级氢氧化锂主要生产商，生产技术和装备行业领先，是行业头部企业核心供应商 [2] - 是中国民爆行业领先企业之一，2024 年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] 产能情况 - 正在推进雅安锂业三期项目，2024 年已投产 3 万吨碳酸锂产线，在建 3 万吨氢氧化锂产线，预计 2025 年底锂盐综合产能近 13 万吨 [3] 客户结构 - 锂盐客户以签长期协议为主，国外有 TESLA、LGES 等，国内有宁德时代、振华等，2024 年头部客户营收占比达 90%，国外客户订单占比仍较大 [4] 资源保障 - 形成自控矿+外购矿多元化渠道布局，自控矿方面，津巴布韦 Kamativi 锂矿年处理原矿 230 万吨，参股四川李家沟锂矿获优先供应权；外购矿通过长协获包销权，能满足生产所需 [5][6] 公司应对措施 锂盐市场应对 - 积极拓展国内外锂盐客户，优化客户结构 [7] - 增加自有锂精矿供给，优化采购管理和锂矿成本，动态调整生产节奏 [7] - 推动集团各环节降本，提升精细化运营效率 [7] 海外矿服业务 - 构建成熟海外平台，在新西兰、澳洲、非洲形成产业布局，未来将开拓津巴布韦和澳洲等区域市场 [8] 民爆业务未来 - 2027 年行业目标是形成 3 - 5 家国际竞争力龙头企业，推动跨区域深度整合 [9] - 公司将以政策为导向，发挥自身优势推动民爆业务高质量发展 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，6 个月目标价 15.5 元/股，对应 2025 年 PE 为 24 倍 [5][7] 报告的核心观点 - 雅化集团 2024 年年报和 2025 年一季报显示，民爆业务盈利增长，锂矿自给率有望提升，但锂价下行拖累业绩 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 89.26、108.00、111.81 亿元，实现净利润 7.38、9.50、11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.82、1.04 元/股 [7] 各业务情况总结 整体业绩情况 - 2024 年全年营收 77.16 亿元，同比 - 35%；归母净利 2.57 亿元，同比 + 539%；扣非归母净利 1.64 亿元，同比 + 177% [1] - 2025 年 Q1 营收 15.37 亿元，环比 - 14%，同比 - 17%；归母净利 0.82 亿元，环比 - 20%，同比 + 452%；扣非归母净利 0.69 亿元，环比 + 33%，同比 + 787% [1] - 2024 年毛利合计 12.89 亿元，民爆行业 12.33 亿元，同比 + 14%，锂盐业务 - 0.03 亿元 [1] - 2024 年锂业务毛利率 - 0.07%，同比 - 5.69pct；民爆业务毛利率 37.8%，同比 + 5.95pct [1] 民爆业务 - 盈利显著提升，2024 年子公司民爆集团净利润 6.91 亿元，同比 + 24.4%，产能释放且拓展爆破业务，主要原辅材价格下降推动盈利增长 [2] - 海外矿服发展前景广阔，将依托成本、效率和区位优势，加大非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度 [2] 锂业务 - 锂价下行拖累业绩，2024 年子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司净利润合计亏损约 5 亿 [3] - 产销量大幅增加，2024 年锂盐产、销量分别为 4.83、4.80 万吨，分别同比 + 55%、63%，现有锂盐综合设计产能 9.9 万吨，预计 2025 年下半年建成 3 万吨氢氧化锂产线，综合产能达近 13 万吨 [3] - 自给率有望提升，Kamativi 二期 2024 年底基本建成，采选规模折合锂精矿约 35 万吨，2025 年一季度锂业生产仍以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率提升 [3] 财务预测和估值数据 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|11,895|7,716|8,926|10,800|11,181| |净利润（百万元）|40|257|738|950|1,197| |每股收益(元)|0.03|0.22|0.64|0.82|1.04| |市盈率(倍)|326.4|51.1|17.8|13.8|11.0| |市净率(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利润率|0.3%|3.3%|8.3%|8.8%|10.7%| |净资产收益率|0.4%|2.5%|6.6%|8.1%|9.5%|[8] 其他财务指标预测 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面预测数据 [9]