投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年营收34.23亿元（同比-13.04%），归母净利1.36亿元（同比+32.87%），扣非归母净利0.75亿元（同比-0.17%）[1] - 25Q2营收18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.37%），扣非归母净利0.07亿元（同比-90.02%，环比-89.86%）[1] - 预计2025-2027年归母净利为6.1/9.5/13.9亿元，对应PE为27/17/12倍 [3][5] 业务表现 锂业务 - 2025H1营收17.64亿元（同比-26.28%），归母净利亏损1.27亿元，毛利率1.63%（同比小幅增长）[2] - 锂价持续下行：2025Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.51/6.49万元/吨（同比-26.11%/-38.19%，环比-0.70%/-13.64%），锂辉石均价808/698美元/吨（同比-23.92%/-41.35%）[2] - 自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿2025年预计锂精矿产量28万吨，2026年提升至35万吨 [3] 民爆业务 - 2025H1营收14.65亿元（同比+3.7%），归母净利2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.90%（同比提升）[2] - 产能优势：炸药许可产能26万吨/年，工业雷管9000万发/年，导爆索/管1亿余米/年 [2] - 海外拓展：新西兰市占率60%，2025H1爆破及矿服营收同比+25.06% [3] 产能与增长点 - 锂盐产能：现有9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线2025年9月试产，年底综合产能达13万吨 [3] - 海外布局：启动海外产线建设以满足客户保供需求，多渠道储备资源 [3] - 矿服业务：绑定新西兰/澳大利亚/津巴布韦市场，拓展"一带一路"国家业务 [3] 财务预测 - 2025E营收88.76亿元（同比+15.04%），2026E/2027E营收106.94/141.93亿元（同比+20.49%/+32.71%）[5][8] - 2025E毛利率21.84%，2027E提升至23.53% [8] - 每股收益：2025E/2026E/2027E分别为0.53/0.82/1.20元 [5][8]

公司基本信息 - 投资者关系活动时间为 2025 年 6 月 4 日至 6 月 5 日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [1] - 参与单位众多，包括长江证券、易方达、泉果基金等 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑璐、证券事务代表张龙艳、投资者关系管理黄国城 [1] 公司业务概况 业务介绍 - 介绍公司发展历程，锂业务和民爆业务的发展、应用、产能、布局、地位及未来发展 [2] 市场地位 - 是锂盐产品尤其是电池级氢氧化锂主要生产商，生产技术和装备行业领先，是行业头部企业核心供应商 [2] - 是中国民爆行业领先企业之一，2024 年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] 产能情况 - 正在推进雅安锂业三期项目，2024 年已投产 3 万吨碳酸锂产线，在建 3 万吨氢氧化锂产线，预计 2025 年底锂盐综合产能近 13 万吨 [3] 客户结构 - 锂盐客户以签长期协议为主，国外有 TESLA、LGES 等，国内有宁德时代、振华等，2024 年头部客户营收占比达 90%，国外客户订单占比仍较大 [4] 资源保障 - 形成自控矿+外购矿多元化渠道布局，自控矿方面，津巴布韦 Kamativi 锂矿年处理原矿 230 万吨，参股四川李家沟锂矿获优先供应权；外购矿通过长协获包销权，能满足生产所需 [5][6] 公司应对措施 锂盐市场应对 - 积极拓展国内外锂盐客户，优化客户结构 [7] - 增加自有锂精矿供给，优化采购管理和锂矿成本，动态调整生产节奏 [7] - 推动集团各环节降本，提升精细化运营效率 [7] 海外矿服业务 - 构建成熟海外平台，在新西兰、澳洲、非洲形成产业布局，未来将开拓津巴布韦和澳洲等区域市场 [8] 民爆业务未来 - 2027 年行业目标是形成 3 - 5 家国际竞争力龙头企业，推动跨区域深度整合 [9] - 公司将以政策为导向，发挥自身优势推动民爆业务高质量发展 [9]