近期，碳酸锂市场价格再次出现波动。受宁德时代枧下窝锂矿复产消息以及碳酸锂期货价格下跌的影 响，国内碳酸锂现货价格已回落至每吨7万元附近。据Wind数据显示，9月11日，国内电池级碳酸锂市 场均价为7.28万元/吨，而富宝资讯等市场机构追踪的现货价格则降至7.1万元/吨左右。 回顾今年8月，枧下窝锂矿曾一度停产，导致锂云母及其制备的碳酸锂产量出现明显下滑。东海期货援 引SMM数据指出，当月中国锂云母产量为13980吨LCE，环比减少7120吨LCE，同期江西地区（以锂云 母为主）的碳酸锂产量为23600吨，下降约4600吨。然而，尽管锂云母产量减少，但锂辉石等其他原料 类型的碳酸锂产量却大幅增加，填补了供应缺口。 SMM数据显示，今年8月，国内碳酸锂月度产量达到8.5万吨，较上年同期增长39%，环比7月再增5%。 这一增长主要得益于锂辉石提锂企业的生产积极性提升。随着碳酸锂价格从6月末的每吨6万元以下升至 8月中旬的9万元附近，成本处于该区间的锂辉石提锂企业利润率明显修复，生产积极性随之提高。 尽管8月锂价出现上涨，但下游市场对高价的接受程度一般，整体社会库存也一度逼近二季度高点。这 表明，国内锂盐行业供给弹性 ...

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂现货价格跌至7万元/吨附近 电池级碳酸锂市场均价为7.28万元/吨 富宝资讯追踪的现货价格降至7.1万元/吨附近 [1] - 三季度碳酸锂均价环比上涨11.82% 二季度均价65237.17元/吨 三季度均价升至72947.92元/吨 [2][10] - 碳酸锂期货主力LC2511合约结算价回落至7.07万元/吨 较6月末低点涨幅已回落大部分 [8][9] 供给端变化 - 8月锂云母产量环比减少7120吨LCE 江西碳酸锂产量下降4600吨左右 [5] - 8月碳酸锂总产量8.5万吨 同比上涨39% 环比增长5% 四川锂辉石企业填补江西减产缺口 [6][7] - 盐湖股份4万吨/年锂盐项目计划9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [14] 企业盈利影响 - 盐湖股份碳酸锂销售成本保持3.02万元/吨稳定 三季度均价上涨推动毛利率触底回升 [11][12] - 中矿资源等成本约7万元/吨的矿石提锂企业 有望在三季度实现阶段性扭亏 [13] - 锂辉石提锂企业在8月价格反弹期间利润率明显修复 生产积极性大幅增加 [5] 市场波动因素 - 宁德时代枧下窝矿停产引发8月期货合约涨停 赣锋锂业H股盘中涨幅超20% [7] - 复产消息导致期货及锂矿股大幅下跌 市场定价重回供给过剩基本面 [8] - 两轮价格上涨分别由政策预期炒作和停产事件驱动 最终受供给弹性压制回落 [4][7]

公司战略聚焦 - 盐湖股份明确表示公司聚焦钾锂主业发展 [2] - 公司目前暂无投资有色金属行业的规划 [2] - 公司未考虑参股铜矿企业等有色金属领域投资 [2]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 碳酸锂期货早报 2025年9月4日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供给端来看，上周碳酸锂产量为19030吨，环比减少0.56%,高于历史同期平均水平 需求端来看，上周磷酸铁锂样本企业库存为94493吨，环比增加0.91%,上周三元材 料样本企业库存为17832吨，环比增加1.22%。 成本端来看，外购锂辉石精矿成本为75391元/吨，日环比减少1.23%,生产所得为- 592元/吨，有所亏损；外购锂云母成本为79330元/吨，日环比减少1.00%,生产所得 为-6571元/吨，有所亏损；回收端生产成本接近矿石端成本，排产积极性一般；盐 湖端季度现金生产成本为31745元/吨，盐湖端成本显著低于矿石端，盈利空间充 足，排产 ...

商品市场降温 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 唐山普方坯钢厂毛利时隔半年首次转负 9月3日平均亏损21元/吨[1][2] - 螺纹钢价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[1][2] 黑色系期货表现 - 螺纹钢期货主力合约跌破3100元/吨 较7月30日3439元高位回落超300元/吨[2] - 唐山钢坯价格周环比下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[2] - 焦炭第八轮提涨未获钢厂响应 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌的挤压态势[2] 钢厂经营状况 - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨[2] - 钢厂亏损可能导致生产积极性下滑 供应端后续或出现收缩[2] - 北方限产即将结束 下游施工增加 供需双增[3] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货主力合约两周内从9万元/吨回落至71880元/吨 单日跌幅达3.10%[4] - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨 环比增长5% 同比增长39%[4] - 9月碳酸锂排产预计86730吨 较8月增1490吨 云母提锂产量环比下降24%[4][5] 市场供需分析 - 去库存不及预期导致锂价持续阴跌 市场对供应紧缺预期下调[4] - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象[3] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳 临汾市场流拍率约60%[3] 行业生产调整 - 锂辉石端产量增长成为主要驱动力 非一体化锂盐企业代加工订单增加[4] - 部分柔性产线转至碳酸锂生产 江西头部矿山因矿证问题停产导致产出减量明显[4][5] - 钢材库存整体回升 热卷供应端压力增加 螺纹表需现实偏弱但9月旺季需求边际好转[3]

行业背景与挑战 - 碳酸锂现货价格从年初90000元/吨高点下行至6月中旬的60000元/吨成本线以下 随后反弹至75000元/吨以上 价格波动幅度超过50% [1] - 锂价持续下行导致传统小型贸易商因资金不足和团队实力有限逐渐退出市场 产业链企业经营压力持续增加 [1] - 行业中间环节贸易商面临双重风险：上游锂矿企业要求高价锁销 下游电池厂商需求低成本原料保障 [1] 商业模式转型 - 碳酸锂期货上市推动贸易模式向市场化、透明化转变 传统"买入成本+利润"模式被"期现结合"模式替代 [2] - 公司通过委托中信期货采用期货资管模式实现转型 运用期权工具和期现结合操作抵御市场风险 [2] - 期货资管策略以更低成本实现风险对冲 既符合资管新规要求 又突破企业传统套保局限 [2] 金融工具应用与战略方向 - 公司推动期货期权工具覆盖更多产业上下游客户 利用多样化金融工具为客户定制产品 [2] - 期现货市场深度融合背景下 企业参与期货市场需以风控为首要目标 而非追求盈利 [3] - 建议企业在确保基本盘稳健前提下适当设置少量博弈 并严格执行既定操作规则以实现长远发展 [3] 行业影响与定位 - 公司作为深耕锂盐行业二十余年的现货贸易商 连接矿山、加工厂与终端用户 [1] - 期货资管服务在碳酸锂产业链中产生溢出效应 助力产业链生态健康发展 [2] - 金融创新成为服务实体经济的新引擎 推动现货产业企业在强监管时代转型 [3]

财务表现 - 2025上半年营收67.8亿元同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元同比增长13.7% 扣非归母净利润25.1亿元同比增长16.2% [1] - 单季度25Q2营收36.6亿元同比减少18.9%环比增长17.4% 归母净利润13.7亿元同比增长7.2%环比增长19.8% [1] 氯化钾业务 - 海外巨头减产导致俄罗斯和白俄罗斯减产160万吨供给 东南亚及拉美需求季节性增长使全球钾肥供需趋紧 [2] - 上半年钾产品营收53.7亿元 其中氯化钾46.1亿元 钾深加工7.6亿元 氯化钾销量177.79万吨 单吨售价2592元/吨 [2] - 钾深加工产品销量18.3万吨 单吨售价4141元/吨 钾产品毛利率59.95%同比提升6.4个百分点 [2] 碳酸锂业务 - 上半年碳酸锂产量2万吨销量2.06万吨 锂产品营收12.4亿元营业成本6.2亿元 毛利率49.96%同比下降10.2个百分点 [3] - 锂产品单吨销售价格6.0万元/吨 单吨销售成本3.0万元/吨 [3] 产能扩张与资源布局 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置于6月3日完成中交验收 预计9月底投料试车 投产后碳酸锂年产能从4万吨升至8万吨 [4] - 公司通过中国五矿平台加速全球资源布局 境外资源项目纳入集团勘察计划 刚果（布）BMB钾盐矿项目启动复工准备 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.0亿元70.8亿元74.6亿元 同比增长26.5%20.0%5.4% [5] - 对应PE分别为18倍15倍14倍 [5]

核心财务表现 - 上半年实现营收67.81亿元同比下降6.30% 净利润25.15亿元同比增长13.69% 扣非净利润25.09亿元同比增长16.24% [1] - 业绩增长主因重点项目攻坚 规模化产能释放 盐湖资源禀赋优势及低成本竞争优势 [1] 氯化钾业务 - 形成500万吨/年钾肥产能规模位列全球第四 上半年生产氯化钾198.98万吨 销售177.79万吨 [2] - 海外钾肥巨头停产检修导致全球供应趋紧 钾肥价格上行 [2] 碳酸锂业务 - 碳酸锂年产能达4万吨 卤水提锂产能居全国首位 上半年生产2万吨 销售2.06万吨 [2] - 4万吨/年锂盐项目进度达71% 吸附提锂装置6月完成中交验收 预计9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [2] 技术研发突破 - 优化直接提锂工艺实现高回收率与低杂质截留 完成沉锂废液资源回收等关键技术攻关 锂吸附剂性能达行业领先水平 [3] - 太阳能驱动提锂技术取得突破 基于1平方厘米膜片提取出纯度99.9wt%金属锂 [3] 控股股东增持 - 实际控制人中国五矿累计增持2.48亿股占总股本4.69% 已达不少于2.1亿股增持计划下限 [4] 战略布局规划 - 借助中国五矿投研建营一体化能力 推进境内外钾锂矿资源获取 延伸产业链高端环节布局 [4] - 积极推进柴达木盆地找矿工作 跟踪研究东南亚/非洲/南美钾锂资源 加速刚果（布）BMB钾盐项目勘探 [4] 行业竞争优势 - 盐湖提锂成本具显著竞争优势 新增产能释放将通过规模效应优化单位成本 重塑产业链话语权地位 [3] - 央企背景提供资源整合能力与合规管理经验 为海外项目推进提供坚实保障 [5]

市场整体表现 - 三大指数震荡上涨 沪指稳站3800点 交投活跃度维持在历史高位 [2] - 截至8月29日收盘 上证指数报3857.93点 月涨7.97%创10年新高 深证成指报12696.15点 [2] - 周涨幅表现：上证指数涨0.84% 深证成指涨4.36% 创业板指涨7.74%收2890.13点 [2] - 市场呈现"权重稳定 科技领先 热点扩散"多元驱动特征 创业板及科技方向表现强劲 [2] 板块及个股表现 - 寒武纪8月27日午后涨幅扩大至10% 股价一度超过贵州茅台成为A股新股王 [2] - 8月28日寒武纪每股报1492.49元 跌6.01% [2] - 四川板块指数报收5927.21点 周跌幅0.87% 月线实现7连涨 [3] - 新易盛月度涨幅超过88% [3] 公司动态 - 天味食品筹划发行H股赴港二次上市 推进国际化战略和海外业务布局 [3] - 川能动力子公司年产3万吨锂盐项目成功生产合格电池级碳酸锂产品 [3] - 项目规划年产1.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂 年产值可达24亿元 [3] - 唐源电气拟向不超过35名投资者募资不超过8.64亿元 [3] - 资金用于轨道交通智能运维机器人研发与产业化等项目 [3] 政策与产业动态 - 《人工智能生成合成内容标识办法》自2025年9月1日起施行 [4] - 中芯国际筹划发行股份购买控股子公司中芯北方的少数股权 [4] - 阿里巴巴美股暴涨12.9% 过去四个季度AI基础设施投入超1000亿元 [4] 新股与业绩 - 下周新股艾芬达申购 公司2024年实现营收10.50亿元 归母净利润1.18亿元 [4] - A股中报业绩披露结束 进入为期一个多月业绩空窗期 [4] 机构观点 - 开源证券认为盈利周期即将触底 PPI或将迎来反转 [4] - 华金证券预计9月A股延续震荡上行慢牛走势 成长型行业继续占优 [4][5] - 建议逢低配置电子 军工 新消费 食品等行业 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月29日收盘价20.28元 对应2025-2027年PE为19/16/15倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收67.8亿元（同比-6.3%）、归母净利润25.2亿元（同比+13.7%）、扣非归母净利润25.1亿元（同比+16.2%） [1] - 单季度25Q2营收36.6亿元（环比+17.4%）、归母净利润13.7亿元（环比+19.2%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计55.6/66.9/73.1亿元 同比增长19.3%/20.2%/9.2% [4][5] 钾肥业务分析 - 25H1氯化钾产量190.0万吨（同比-15.8%）、销量177.8万吨（同比-20.5%） [3] - 钾肥价格显著提升：2025年合同价346美元/吨CFR（同比+27%） 对应含税价约3000元/吨 [3] - 钾产品实现营收53.7亿元 毛利率60.0%（同比+6.4pct） 单吨毛利0.2万元 [3] 锂盐业务分析 - 25H1碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.7%）、销量2.1万吨（同比+1.8%） [2] - 价格承压明显：Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.5/6.5万元/吨（同比-26.1%/-38.2%） [2] - 锂产品营收12.4亿元 毛利率50.0%（同比-10.2pct） 单吨毛利3.0万元 [2] 产能扩张进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目进度达71% 预计9月底投料试车 投产后碳酸锂年产能将从4万吨提升至8万吨 [4] - 公司依托"资源-技术-循环"模式保持生产成本低于行业平均水平 [4] 战略发展布局 - 积极融入"一带一路"国家战略 增强钾盐资源掌控力及国际定价话语权 [4] - 钾肥业务通过完善定价机制实现量价双稳 [4] 财务指标预测 - 营收增长：2025-2027年预计158.9/187.4/199.2亿元 增速5.0%/17.9%/6.3% [5][8] - 盈利能力提升：毛利率从2024年51.86%升至2027年57.20% 净利率从30.81%升至36.66% [8] - 资产质量优化：资产负债率从2024年13.52%降至2027年10.25% 流动比率从7.33升至10.61 [8]