全球减肥药市场格局变革 - 全球抗肥胖药物市场正经历深刻变革，核心驱动力是“以价换量”和“消费化”趋势 [1] - 高盛将2030年全球抗肥胖药物市场规模预测上调至约1020亿美元，高于此前预测的950亿美元 [1][8] “以价换量”定价协议 - 礼来和诺和诺德与特朗普政府达成的定价协议是市场转变的主要催化剂，协议自2026年起生效 [1][2] - 协议旨在通过降价，扩大药物在美国联邦医疗保险、医疗补助以及直接面向消费者现金支付渠道的可及性 [2] - 联邦医疗保险试点计划从2026年4月1日开始，Zepbound和Wegovy的肥胖适应症将被纳入覆盖，月费定价为245美元，患者自付上限50美元 [4] - 用于糖尿病的Mounjaro和Ozempic价格也将降至245美元/月，此前高盛预估为350美元 [4] - 医疗补助计划中，Zepbound和Wegovy价格为每月245美元，目前已有13个州完全覆盖GLP-1类减肥药 [4] - 直接面向消费者现金支付渠道价格更具吸引力，例如Wegovy价格为349美元，Zepbound多剂量笔起始价299美元，后续最高449美元 [4] “消费化”趋势与新分销生态 - 消费化趋势由公众认知度提升、用药成本降低、口服药即将上市以及新分销生态兴起共同推动 [2] - 新分销生态系统包括直接面向消费者平台、零售合作以及远程医疗平台 [5] - 直接面向消费者渠道增长迅猛，截至2025年第三季度，通过礼来LillyDirect平台销售的Zepbound药瓶已占其总处方量的约28% [6] - 自2025年6月以来，Zepbound处方量的增长几乎全部来自现金支付渠道 [6] - 制药商与大型零售商合作以及远程医疗平台提供GLP-1处方服务，构建了便捷的用药生态系统 [6] 市场需求与用药人数预测 - 因减肥而服用GLP-1药物的美国成年人比例在过去一年中从5.8%翻倍增至12.4% [3] - 高盛上调对美国抗肥胖药物使用人数的预测，到2030年，预计将有6400万患者能够获得药物，实际用药患者将达到1500万 [7] - 新增的1400万可及患者主要来自：联邦医疗保险渠道增加800万，直接面向消费者现金支付渠道增加200万，医疗补助计划渠道增加100万，商业保险渠道增加100万 [7][10] 口服药竞争格局 - 口服减肥药因便利性和更低成本，被认为是撬动现金支付和直接面向消费者渠道的关键，预计于2026年上市 [5][9] - 礼来的口服药orforglipron起始价仅为149美元，后续剂量最高399美元 [4] - 由于获得优先审评券，orforglipron上市时间预计将从2026年第三季度提前至第二季度 [9] - 高盛将orforglipron的2026年销售额预测从11亿美元上调至15亿美元，并将其2030年仅肥胖适应症的销售额预测从140亿美元大幅上调至190亿美元 [9] - 礼来管理层将orforglipron视为一个“世代机遇” [12] - 诺和诺德的口服司美格鲁肽也预计于2026年上市 [5] 公司具体影响与预测 - 基于对orforglipron前景的看好，高盛将礼来的12个月目标价从951美元上调至1145美元 [12] - 对于诺和诺德，报告对其2025-2028财年的肥胖症药物销售预测基本保持不变，但公司将从联邦医疗保险市场准入和口服Wegovy在直接面向消费者渠道的更快增长中受益 [12] - 对于辉瑞，在收购Metsera后，高盛将其injectable GLP-1激动剂MET-097i纳入模型，假设该药物将于2028年上市，到2035年实现40亿美元的全球未经调整峰值销售额 [12] 市场规模情景分析 - 在基准情景下，高盛预测2030年全球抗肥胖药物市场的总潜在规模将达到1020亿美元 [8] - 乐观情景：如果商业渠道渗透率从60%提升至75%，且全球销量比基准情况增加10%，2030年市场规模可达1150亿美元 [11] - 悲观情景：如果价格压力更大，且销量增长不及预期，2030年市场规模则为900亿美元 [11] 未来临床催化剂 - 2025年底至2026年值得关注的临床催化剂包括礼来Retatrutide的III期数据、辉瑞MET-097i的月度给药数据、以及诺和诺德CagriSema头对头Tirzepatide的III期数据等 [12][13]