报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral（中性），目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、九毛九、澳优评级均为Outperform（优于大市），目标价分别为23.00、35.60、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.30、3.30、3.10 [1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本指数涨跌互现，大豆价格年初以来涨超10%，能源端震荡波及包材期货 [9] 根据相关目录分别进行总结 六类消费品成本指数情况 - 啤酒成本现货指数较上月下降1.89%，期货指数下降0.26%，年初以来现货、期货指数分别累计变动 -2.82%、 -8.15%，较去年同期分别累计变动 -10.53%、 -16.28% [4][14] - 调味品成本现货指数较上月下降0.18%，期货指数提升0.28%，年初以来现货、期货指数分别累计变动 -0.34%、 -5.92%，较去年同期分别累计变动 -9.41%、 -16.23% [5][18] - 乳制品成本现货指数较上月下降0.94%，期货指数下降1.38%，年初以来现货指数下降0.97%，期货指数提升0.58%，较去年同期分别累计变动 -2.27%、 -4.37% [5][23] - 方便面成本现货指数较上月提升0.56%，期货指数提升1.22%，年初以来现货、期货指数分别累计变动 -2.81%、 -3.87%，较去年同期分别累计变动 -2.04%、 -8.97% [6][28] - 速冻食品成本现货指数较上月提升0.04%，期货指数提升0.41%，年初以来现货、期货指数分别累计变动 -1.09%、 -1.86%，较去年同期分别累计变动 -3.17%、 -3.9% [6][33] - 软饮料成本现货指数较上月提升0.55%，期货指数下降0.27%，年初以来现货、期货指数分别累计变动 -3.36%、 -6.54%，较去年同期分别累计变动 -6.43%、 -15.68% [7][37] 各类消费品成本影响因素 啤酒 - 玻璃现货价格持续下行，库存环比降低但区域分化，月底期货价格反弹；铝材现货价格同比上涨8.0%，国内外铝库存处于低位 [4][13] 调味品 - 大豆价格震荡上涨，供应偏紧，需求受豆粕价格回落抑制；白砂糖现货价格弱势震荡，供应充裕，需求受备货积极性和甜味剂替代影响 [17] 乳制品 - 生鲜乳价格下跌，供应充足需求疲软；玉米价格震荡上行，供应阶段性偏紧；豆粕价格延续弱势，供应宽松需求保守 [22] 方便面 - 棕榈油供应宽松需求乏力；小麦价格震荡，供应充足需求季节性回落 [27] 速冻食品 - 白条鸡价格下行，供应宽松需求不足；蔬菜价格上涨，新旧茬口交替供应收紧需求增加；生猪价格下旬回升 [32] 软饮料 - 瓦楞纸价格震荡，进口阔叶浆供应宽松；塑料价格上涨，供应收紧需求支撑 [36] 包材和原材料价格变动 - 包材现货方面，本月塑料/纸浆价格环比上涨，玻璃/铝材价格环比下跌；和去年同期相比，除铝材价格上涨外，玻璃/塑料/纸浆价格均同比下跌 [10] - 直接原材料方面，棕榈油、生鲜乳、大豆、豆粕、玉米、白糖、蔬菜等价格有不同程度的环比和同比变动 [10] - 能源方面，柴油现货价格环比上升，布油期货价格较上月上升，较去年同期下跌 [10]

报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral，目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、澳优、九毛九评级为Outperform，目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.30、3.10、21.68 [1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本指数多数下跌，软饮料、调味品、乳制品、速冻食品、啤酒、方便面现货成本指数分别变动+0.34%、+0.30%、+0.03%、-0.57%、-0.81%、-1.22%，期货成本指数变动分别为-0.78%、-2.70%、+0.33%、-0.74%、-2.84%、-1.26% [2][8] 各行业成本情况总结 啤酒 - 截至5月26日，啤酒成本现货指数为116.23，较上周下降0.37%；期货指数为114.62，较上周下降0.01% [13] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.81%，期货指数下降2.84%；年初以来现货指数下降0.94%，期货指数下降7.98%；较去年同期现货指数下降8.36%，期货指数下降19.23% [14] - 玻璃现货价格下行，因供应增长、地产需求疲软及高库存压制；铝材现货价格上涨，受库存去化与企业检修支撑；今年1 - 4月我国大麦进口量同比下降44.4%，进口价格相对平稳 [3][13] 调味品 - 截至5月26日，调味品成本现货指数为103.16，较上周下降0.21%；期货指数为103.01，较上周下降0.5% [17] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.3%，期货指数下降2.7%；年初以来现货指数下降0.09%，期货指数下降5.91%；较去年同期现货指数下降9.68%，期货指数下降19.21% [18] - 大豆价格震荡上涨，区域和品种分化明显；白砂糖现货价格弱势震荡，因主产国产量预期增加，国际糖价下行，下游需求以刚需为主 [3][17] 乳制品 - 截至5月26日，乳制品成本现货指数为104.8，较上周下降0.15%；期货指数为96.94，较上周下降0.26% [21] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.03%，期货指数提升0.33%；年初以来现货指数下降0.02%，期货指数提升2.38%；较去年同期现货指数下降2.24%，期货指数下降3.33% [22] - 生鲜乳价格持续低位稳定，玉米价格震荡上行，豆粕价格环比下跌 [4][21] 方便面 - 截至5月26日，方便面成本现货指数为102.54，较上周下降0.49%；期货指数为104.01，较上周提升0.02% [25] - 月度来看，较上月同期现货指数下降1.22%，期货指数下降1.26%；年初以来现货指数下降3.31%，期货指数下降4.11%；较去年同期现货指数下降3.17%，期货指数下降14.28% [26] - 棕榈油价格延续下行，小麦价格稳中有升 [4][25] 速冻食品 - 截至5月26日，速冻食品成本现货指数为118.76，较上周下降0.28%；期货指数为118.26，较上周持平 [29] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.57%，期货指数下降0.74%；年初以来现货指数下降1.52%，期货指数下降2.32%；较去年同期现货指数下降3.64%，期货指数下降6.77% [30] - 白条鸡价格小幅下行，蔬菜价格波动大跌，生猪现货微涨 [5][29] 软饮料 - 截至5月26日，软饮料成本现货指数为108.57，较上周下降0.4%；期货指数为114.48，较上周下降0.59% [33] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.34%，期货指数下降0.78%；年初以来现货指数下降3.76%，期货指数下降5.22%；较去年同期现货指数下降7.03%，期货指数下降17.56% [34] - 瓦楞纸价格延续弱势，塑料价格震荡上行 [5][33] 包材、直接原材料及能源价格情况 包材 - 现货方面，本月塑料、易拉罐价格环比上涨，分别变动+4.66%、+2.85%，纸浆、玻璃价格环比下跌，分别变动-2.90%、-2.63%；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨12.01%外，玻璃、塑料、纸浆价格均同比下跌 [9] - 期货方面，玻璃、塑料、纸浆、易拉罐价格同比变动-40.62%、-33.27%、-14.04%、-3.36% [9] 直接原材料 - 棕榈油现货价格环比/同比-8.20%/+8.23%，期货价格环比/同比-5.04%/+4.82%，生鲜乳价格稳定在3.07元/公斤左右 [9] - 大豆现货价格环比/同比+2.51%/-6.40%，豆粕价格环比/同比-2.43%/-3.73%，玉米价格环比/同比+2.10%/-4.33%，白糖价格环比/同比-0.36%/-7.82%，蔬菜价格环比/同比-8.30%/-8.10% [9] 能源 - 柴油现货价格环比下跌2.48%，较去年同期下跌9.28%；布油期货价格较上月下跌3.19%，较去年同期下跌21.16% [9]

报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral（中性），目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、九毛九、澳优评级为Outperform（优于大市），目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.00、21.68、3.10 [1] 报告的核心观点 - 4月HTI监测的6类消费品成本指数涨跌互现，现货成本指数上涨居多，期货成本指数下跌居多 [3][8] - 大豆价格上涨，能源价格持续下行 [8] - 期现成本指数走势分化，软饮料成本降幅居前 [12] 根据相关目录分别进行总结 1. 大豆价格上涨，能源价格持续下行 - 6类消费品成本指数中，啤酒、速冻食品、乳制品、调味品、方便面、软饮料现货成本指数分别变动+2.69%、+1.67%、+1.09%、-0.12%、-0.18%、-1.58%，期货成本指数变动分别为-3.78%、+1.38%、+0.46%、-1.64%、-1.64%、-2.61% [3][8] - 包材现货方面，本月易拉罐、玻璃价格环比上涨，塑料、纸浆价格环比下跌；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨外，玻璃、塑料、纸浆价格同比下跌；本月包材期货价格全面下跌 [9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比降2.40%、同比涨13.55%，期货价格环比降4.95%、同比涨11.53%，生鲜乳价格稳定在3.08元/公斤左右；2025年1 - 3月我国累计进口粮食进口量为2270万吨，同比减少40.8%，部分粮食价格上涨；大豆现货价格环比涨1.29%、同比降6.82%，豆粕价格环比降2.17%、同比降3.73%，玉米价格环比涨1.28%、同比降7.03%，白糖价格环比降1.73%、同比降7.64%，蔬菜价格环比降4.78%、同比降3.98% [9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.58%，较去年同期下跌10.95%；布油期货价格较上月下跌8.42%，较去年同期下跌24.03% [9] 2. 期现成本指数走势分化，软饮料成本降幅居前 2.1 啤酒 - 截至4月25日，啤酒成本现货指数为117.25，较上周提升0.19%；期货指数为118.04，较上周提升0.22% [12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数提升2.69%，期货指数下降3.78%；中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降0.08%，期货指数下降5.24%，较去年同期，现货指数下降8.42%，期货指数下降13.56% [13] - 玻璃价格延续下行趋势，需求侧房地产市场低迷，供应端产能稳定、产量释放，库存压制价格；铝材价格先抑后扬；进口大麦价格窄幅震荡，2025年3月中国大麦进口量84.58万吨，环比增长23.19%，同比减少50.58%；1 - 3月累计进口量253.78万吨，同比下降42.66%，其中加拿大大麦进口量显著缩减 [12] 2.2 调味品 - 截至4月25日，调味品成本现货指数为102.89，较上周提升0.41%；期货指数为105.9，较上周提升0.3% [16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降0.12%，期货指数下降1.64%；中长期看，今年年初以来现货指数下降0.35%，期货指数下降3.27%，较去年同期，现货指数下降10.56%，期货指数下降14.2% [16] - 大豆价格整体呈上涨趋势，供给端国产大豆基层余粮见底、进口量下降，需求端养殖和加工需求增长，巴西大豆难补缺口，市场预期美国大豆出口受阻推动价格上涨 [16] 2.3 乳制品 - 截至4月25日，乳制品成本现货指数为104.93，较上周下降0.06%；期货指数为96.47，较上周下降0.05% [19] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数提升1.09%，期货指数提升0.46%；中长期看，今年年初以来现货指数提升0.1%，期货指数提升1.88%，较去年同期，现货指数下降3.32%，期货指数下降3.98% [20] - 生鲜乳价格低位企稳，行业去产能慢、奶牛存栏多、单产升，供应过剩压制价格；玉米价格整体上行，1 - 3月进口量累计26万吨，同比下降96.7%；豆粕价格先扬后抑，4月下旬因中储粮投放和巴西大豆到港价格回落 [19] 2.4 方便面 - 截至4月25日，方便面成本现货指数为103.89，较上周提升0.46%；期货指数为105.42，较上周下降0.37% [24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降0.18%，期货指数下降1.64%；中长期看，今年年初以来现货指数下降2.03%，期货指数下降2.81%，较去年同期，现货指数下降4.2%，期货指数下降9.64% [25] - 棕榈油价格先涨后跌，4月中旬后因主产区增产、政策不及预期、豆棕价差大、库存累积价格回调；小麦价格整体呈下跌态势，国内面粉淡季、中储粮轮出高峰供应宽松，国际供应增加预期和出口需求弱施压价格 [24] 2.5 速冻食品 - 截至4月25日，速冻食品成本现货指数为119.5，较上周下降0.02%；期货指数为119.21，较上周下降0.4% [28] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数提升1.67%，期货指数提升1.38%；中长期看，今年年初以来现货指数下降0.91%，期货指数下降1.54%，较去年同期，现货指数下降3.99%，期货指数下降4.98% [29] - 蔬菜价格环比下降4.8%，同比下降4.0%，4月上旬受寒潮影响价格上涨，中下旬主产区供应大增后回落；白条鸡价格低迷，供应充足、需求疲软；生猪价格震荡上涨，临近五一需求预期增强、供应减少 [28] 2.6 软饮料 - 截至4月25日，软饮料成本现货指数为108.29，较上周提升0.56%；期货指数为115.47，较上周下降0.35% [32] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降1.58%，期货指数下降2.61%；中长期看，今年年初以来现货指数下降4.01%，期货指数下降4.4%，较去年同期，现货指数下降8.86%，期货指数下降14.21% [32] - 瓦楞纸价格震荡下行，需求释放不及预期、产能扩张；PET切片价格下滑，原油价格下行、行业开工率低；白糖价格环比下跌1.7%，同比下跌7.6%，供应偏紧但需求淡季、替代品竞争激烈 [32]