投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价130元人民币 [1][6][8] 核心观点 - 乖宝宠物通过产品创新、渠道布局和品牌营销三大维度协同发力，成为国内宠物食品领军企业 [1][18] - 公司具备对消费趋势的把握及承接能力，核心壁垒突出，中长期营收规模有8.8倍增长空间 [5][18][25] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.50/9.64/12.54亿元，对应EPS为1.87/2.41/3.14元 [6][11] 产品战略 - 2014-2019年凭借高性价比产品（10-30元/kg）实现国产突围，市占率从2.3%提升至4.0% [2][19][39] - 2020-2023年推出弗列加特/羊奶肉/barf等高端产品（60元/kg以上），顺应猫经济+烘焙粮趋势 [2][19][49] - 2024年后专注品牌2.0升级及矩阵扩充，推出汪臻醇高端犬粮品牌，佰萃粮独立运营 [2][19][64] - 高端产品占比从2020年0.18%提升至2024年59%，弗列加特2022-2024年营收CAGR达183% [19][29][49] 渠道布局 - 2013年率先入驻天猫、京东，2016年组建自有电商团队，2017年布局抖音、快手等内容电商 [3][21] - 2021年精简经销体系，聚焦品牌自营模式，2022年自主品牌线上直销营收同比增长75% [3][21] - 线上直销占比提升6个百分点至47%，抖音渠道2025年1-7月GMV同比增长79% [3][21][22] 营销策略 - 2017-2020年采用泛娱乐化营销，通过《向往的生活》等影视综艺高密度投放实现破圈 [3][23] - 2021年后转向聚焦内容营销，强化抖音/微博/小红书等新媒体布局，实现品效合一 [3][23] - 通过明星代言（谢霆锋、尹浩宇）增强市场认可度，情感营销渐成主力 [23][75][76] 组织效率 - 核心高管专业互补，自主品牌负责人具快消基因，研发总监主导爆品开发，技术总监搭建数据中台 [4][24] - 高管团队平均年龄47.5岁，70后主导，80后崛起，上市后推出股权激励绑定核心团队 [4][24] - 自主品牌负责人、研发总监、技术总监2020-2024年薪酬CAGR分别为60%/63%/54% [4][24][82] 财务表现 - 2024年营业收入52.45亿元（+21.22%），归属母公司净利润6.25亿元（+45.68%） [11][12] - 毛利率从2023年36.84%提升至2024年42.27%，净利率从9.95%提升至11.96% [11][12] - ROE从2023年15.82%提升至2024年16.00%，预计2027年提升至21.03% [11][12] 行业地位 - 2024年以6.2%市占率位列国内宠企龙头，仅次于玛氏（11.1%） [26][28] - 2014-2024年销售额从1.8亿元增长至33亿元，CAGR达34%，领先行业12.6个百分点 [18][26][28] - 麦富迪品牌2024年营收超24亿元，弗列加特超8.0亿元，过去三年CAGR分别为18%/183% [26][29] 研发创新 - 全球布局三大研发中心（聊城、上海、泰国），2021-2024年平均研发投入0.72亿元 [20][70] - 研发费用率1.83%，领先中宠0.31个百分点，已获得境内授权专利341项 [20][70] - 成立WarmData全球首个犬猫数据生命库，与中农、南农等高校合作成果转化 [20][59]