报告行业投资评级 - 贵州茅台、五粮液、海天味业、山西汾酒、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、古井贡酒、今世缘、燕京啤酒、安琪酵母、迎驾贡酒、重庆啤酒、珠江啤酒、盐津铺子、安井食品、口子窖、百润股份、水井坊、新乳业、舍得酒业评级为Outperform（优于大市） [1] 报告的核心观点 - 海通国际预测25年5月重点跟踪的8个行业中6个保持正增长，2个负增长；个位数增长行业有餐饮、啤酒、软饮料、调味品、速冻食品和乳制品，下降行业为大众及以下白酒和次高端及以上白酒；与上月相比，5个行业增速改善，3个增速变差；整体消费平稳，软饮料和啤酒因气温偏高提速，餐饮消费带动调味品和速冻食品，白酒受公务限酒令影响走弱 [2][8][28] 各行业情况总结 白酒 次高端及以上白酒 - 5月收入275亿元，同比下滑2.5%；1 - 5月累计收入1945亿元，同比下滑0.1%；价格5月整体跌多涨少，超高端价位多数下跌，高端价位涨多跌少，次高端价位跌多涨少；库存多数名酒较上月底上升且持平或高于去年同期；公务限酒令影响显现，预计二季度报表增长压力高于一季度 [3][10][29] 大众及以下白酒 - 5月收入167亿元，同比下滑13.0%；1 - 5月累计收入919亿元，同比下滑13.7%；4月产量28.1万吨，同比下滑13.8%；1 - 4月累计产量130.8万吨，累计同比下滑7.8%；价格5月大多持平，仅天之蓝和口子窖6年小幅上涨；库存分化，名酒核心产品动销快库存尚健康，开发产品和非名酒产品库存大 [3][12][30] 啤酒 - 5月收入155亿元，同比增长3.3%；1 - 5月累计收入761亿元，同比增长0.5%；5月进入消费旺季，二季度低基数下预计销量增速回升，但吨价提升有压力，酒企经营分化加剧；企业以保利润为核心，优化费用投放效率 [4][14][31] 调味品 - 5月收入350亿元，同比增长2.8%；1 - 5月累计收入1904亿元，增长1.6%；餐饮端节假日需求回暖带动短期增长，但长期需求未现拐点，动销偏弱；行业处于存量竞争阶段，海天优势明显，复调产品带动增长，基础调味品中高端与低端产品表现优，C端消费升级；头部厂商加大餐饮渠道投入 [16][32] 乳制品 - 5月收入358亿元，同比增长1.7%；1 - 5月累计收入1918亿元，同比下滑0.2%；去年Q2去库存致下滑两位数，今年低基数转正；出货数据平稳但未回前年水平；厂商调降出货目标，渠道库存良性 [4][18][33] 速冻食品 - 5月收入61亿元，同比增长1.8%；1 - 5月累计收入492亿元，同比增长1.4%；速冻产品进入传统淡季，需求低位维持并消化高基数影响；龙头企业调整策略，安井食品锁鲜装6.0下半年上市，千味央厨拓展渠道预计2Q25业绩改善 [20][34] 软饮料 - 5月收入560亿元，同比增长3.1%；1 - 5月累计收入2916亿元，同比增长2.4%；天气转热进入旺季，量增贡献显著；五一旅游出行数据超预期，端午略弱；行业增长受益于量增，价格竞争激烈 [22][36] 餐饮 - 5月上市公司总计收入140亿元，同比增长3.7%；1 - 5月累计收入711亿元，同比增长2.8%；5月初节假日带动需求回暖，假期后环比无明显改善，外出就餐景气度低；休闲餐饮表现强，快餐客流量环比改善同比弱；连锁餐饮品牌中海底捞五一翻台率提升但同比不足；外卖和品牌端竞争激烈，供应链与门店端经营效率高的品牌是长期赢家 [5][24][37]