核心观点 - 随着中国经济发展进入新阶段及新一代年轻人成为消费主力，消费观从“超前储蓄”转向“活在当下”，消费观重塑将带来新的投资机会 [4] - 出口方面，尽管存在地缘政治风险，但中国出口品类结构向创新导向升级，出口国家/地区日益均衡，为出海企业提供了更良好的发展土壤 [4] - 2025年新消费板块领涨，传统消费板块走势平淡，2026年投资应聚焦于全球景气赛道、内需新消费及出海三大方向 [4] 宏观消费趋势：分化，消费观重塑；全球新格局 - **消费意愿提升与储蓄率回落**：在社会保障体系完善、房地产投资属性减弱的背景下，居民预防性储蓄动机削弱，储蓄率由高位温和回落，更倾向于“活在当下”，推动消费意愿持续提升 [14] - **社零增速与国补影响**：2025年1-11月社会消费品零售总额增长动能高度分化，家电和体育娱乐用品等品类在“国补”政策下实现较高增速 [20]。2024年社零总额达48.79万亿元，同比增长3.48% [20]。预计2026年“国补”政策将延续，并可能提高农村地区补贴比例及产品能效门槛 [20] - **地产需求结构性走弱**：房地产新开工面积2025年1-10月为4.91亿平方米，同比下降19.87%；竣工面积3.49亿平方米，同比下降16.99%，对地产相关消费需求形成拖累 [21] - **人口结构变化驱动消费重心转移**：65岁及以上人口占比从2000年的7%升至2024年的16% [32]。结婚率与人口出生率从2020年至2024年均下降2个百分点，单身群体与悦己消费需求增长，在宠物经济、小家电、美妆个护等领域形成结构性机会 [32] - **收入结构分化**：高收入群体收入增速放缓但绝对增量大，消费增长转向“高收入人群更高单价、更高频次”驱动 [35]。年可支配收入2-5万的群体（如部分“小镇青年”）对国补驱动的高端化家电、入门级智能设备等接受度较高 [35] - **城乡消费潜力**：农村人均可支配收入从2022年的2.01万元增长至2024年的约2.31万元，复合年增长率为7.16%，明显高于城镇的4.85% [39]。农村边际消费倾向更强，消费修复力强，其高收入群体收入增速显著高于城镇，是未来服务型、医疗保健、文化娱乐消费的潜力主体 [39] - **出口韧性凸显**：中国出口自2023年第三季度起进入波动修复通道，2025年保持正值区间 [45]。出口结构优化，机械及运输设备（第7类）占比从2021年的48%提升至2025年1-10月的51% [41]。高技术产品出口同比增长11.9%，对整体出口增长贡献率超三成 [45] - **出口市场多元化**：美国作为中国第一大单一出口市场，占比从2021年的17%降至2025年1-10月的11% [46]。增长动能转向“新兴市场扩容+欧洲结构性修复”，1-11月中国与东盟贸易总值达6.82万亿元人民币，同比增长8.5% [49] 全球景气赛道 - **清洁电器**：全球扫地机渗透率持续提升，2025年前三季度全球智能扫地机出货量超1742万台，同比增长近19% [70]。中国品牌石头科技以379万台出货量位居全球第一，科沃斯以245万台位居第二 [70]。iRobot经营受困（被收购1.91亿美元未偿还贷款）有助于优化海外竞争格局，强化中国品牌优势 [70]。国内市场方面，2025年1-10月国内扫地机销额约166亿元，同比增长17%，销量528万台，同比增长18.5% [53]。但受高基数影响，四季度线上销售降温，预计2026年内销表现或呈现前平后高节奏 [53][65]。洗地机市场量增价减，2025年上半年销额80亿元，同比增长30%，石头品牌份额跃居线上第二 [65] - **智能影像设备（全景/运动相机）**：行业处于低渗透、高景气阶段。预计2020-2027年全球运动相机销售额将以13.5%的复合增速从27亿美元增至66亿美元，销量从1340万台增至2990万台 [77]。测算显示，全球户外运动人群约12.2亿，假设泛VLOG相机渗透率10%、3年更新周期，对应年销量超4000万台 [80]。全球内容创作者（如抖音、YouTube）对相机的年需求测算超1600万台 [80]。影石创新2024年产品销量约223万台，2025年前三季度营收同比增长67% [77][81] - **NAS私有云存储**：市场处于爆发前夕，数据存储需求偏刚性。2023年全球家用NAS设备市场销售额为24.4亿元，预计2030年将达到289.3亿元，2024-2030年复合增长率达41.99% [91]。2024年NAS国内线上销额为8.75亿元，2019-2024年复合增长率为21%；2025年1-10月线上销额9.2亿元，同比增长49% [91]。绿联科技在国内线上市场份额快速提升，2025年1-10月销额市占率达41% [94]。参考全球网盘超15亿活跃用户，预计对存储空间要求高的用户中，NAS潜在需求量约5500-6000万台 [98] 内需：新消费大浪淘沙；国补退坡 - **宠物食品**：行业持续高景气，抗经济周期属性强。2025年1-11月线上猫狗食品销售额同比增长12% [130]。消费呈现精细化趋势，年龄粮、品种粮、功能粮需求有望释放，但处方粮仍处初期（线上占比仅约2%）[130]。行业集中度提升，头部品牌优势巩固，处方粮的高门槛（研发周期长、需与医院合作）将进一步强化头部企业如乖宝宠物的优势 [133] - **保健品**：行业景气度高，消费者健康意识觉醒。建议关注具备电商运营基因的公司如若羽臣，以及处于经营改善周期的传统产业链公司如H&H国际控股、仙乐健康 [4] - **黄金珠宝**：金价持续高位震荡，长期在降息周期下上涨趋势不变，金价温和上涨有利于行业动销。建议关注潮宏基、曼卡龙、周大福、六福集团 [4] - **白电**：龙头公司经营稳健，全球化进程推进，抗风险能力强。但2025年9月起内需面临国补高基数影响，空冰洗销售额同比出现较大幅度下滑 [113]。2026年内销排产显示同比仍为负增长（如空调12月-次年2月排产同比分别为-22%、+13.6%、-9.9%）[113]。原材料方面，铜价自2025年9月以来急涨，LME现货价格突破1.1万美元/吨，预计2026年维持高位，可能推动空调行业头部集中度进一步提升 [124]。龙头公司如美的集团、海尔智家凭借强大的运营管理能力和高分红，业绩确定性高 [125][129] 出口：挑战与机遇 - **大家电龙头出海**：持续推动品牌转型，凭借规模及效率优势在全球获取份额。建议关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像 [4] - **摩托车与特种车辆出海**：摩托车品牌出海仍处早期，区域拓展与新品导入驱动短期业绩。建议关注春风动力、隆鑫通用。美国高尔夫球车渗透率持续提升，建议关注涛涛车业 [4] - **工具品类出海**：作为地产后周期品种，有望受益于美联储降息背景下地产回暖带来的弹性。建议关注巨星科技、泉峰控股、创科实业、欧圣电气 [4] - **庭院机器人出海**：市场快速扩容，国产品牌引领全球技术创新。建议关注九号公司、科沃斯、石头科技 [4]