投资评级 - 维持买入评级 [6] - 目标价24.62港元（人民币22.44元），较2025年11月17日股价17.2港元存在约43%上行空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.68元、2.04元、2.40元，较原预测1.49元、1.75元、2.12元有所上调，主要基于收入及毛利率等假设调整 [3] - 采用可比公司2026年平均市盈率11倍进行估值，得出目标价 [3] - 公司盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2401.94亿元，同比增长34.0%；营业利润76.44亿元，同比增长100.8%；归属母公司净利润166.32亿元，同比增长213.3% [5] - 预计2025年营业收入3194.44亿元，同比增长33.0%；营业利润160.55亿元，同比增长110.0%；归属母公司净利润170.41亿元，同比增长2.5% [5] - 毛利率从2023年的15.3%提升至2024年的15.9%，并预计持续改善至2027年的17.3% [5] - 净资产收益率从2023年的6.6%显著提升至2024年的19.2% [5] 运营亮点与竞争优势 - 2025年前三季度累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；第三季度销量76.10万辆，同比增长42.5%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，新能源渗透率达58.2% [10] - 截至2025年10月累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大 [10] - 公司处于强产品周期，2025年新推车型表现良好，四季度及2026年计划推出多款新产品 [10] - 在2026年新能源补贴退坡背景下，公司燃油车板块（2025年前三季度销售100.24万辆，占比46.2%，同比增长6.3）及充足新车订单（如吉利星愿、银河星耀6等）将提供支撑 [10] 出口业务与全球化布局 - 2025年第三季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66% [10] - 出口市场拓展至亚太及东盟（超2.9万辆）、拉美非（超2.5万辆）、泛欧（超1.6万辆）等地区 [10] - 海外市场利润率预计高于国内市场，出口将成为新的收入和利润增长引擎 [10] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [10] - 前三季度核心归母净利润（调整后）106.2亿元，同比增长59%，主要受益于产品结构优化、规模效应及运营效率提升 [10]

宏观经济增速 - 2025年中国经济增速预期目标为国内生产总值增长5%左右 [1] - 今年前三季度中国经济实际GDP同比增长5.2%，高于去年同期0.4个百分点，完成全年目标的进度良好 [1] - 在财政与货币政策协同发力下，四季度内需表现有望修复，全年5%左右的经济增速目标有望顺利实现 [1] 工业生产与投资 - 今年前三季度中国规模以上工业增加值同比增长6.2% [1] - 内需回升将带动生产修复，5000亿元人民币政策性金融工具的投放与使用将推动制造业投资和基建投资需求回升 [1] - 制造业投资、基建投资所需设备器具、上游建材等产品有望迎来新一轮生产扩张 [1] 消费市场表现 - 今年前三季度社会消费品零售总额累计同比增长4.5% [1] - 新型消费业态蓬勃发展，数字消费增长强劲，前三季度全国网上零售额同比增长9.8% [1] - 四季度在线上“双十一”“双十二”等促销活动与线下假期消费共同提振下，消费市场仍有一定支撑 [2] - 服务消费预计仍是四季度消费增长的重要拉动力 [2] 出口贸易情况 - 中国积极开拓非美市场取得明显成效，前三季度对非美市场出口同比增长12.6%，拉动总出口增速10.7个百分点 [2] - 四季度海外传统消费旺季将提振季节性外贸需求 [2] - 中国在高端装备、新能源等高技术产品的竞争优势有望使出口总量保持一定韧性 [2]

人民财讯11月14日电，11月14日，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖 在国新办新闻发布会上表示，随着我国产业升级发展，产品的技术含量提升，出口商品竞争力不断增 强，结构也在不断优化升级，机电产品和高技术产品日益成为出口的重要增长点。前10个月我国机电产 品出口额同比增长了8.7%，占全部出口总额的比重达到了60.7%，其中集成电路、汽车出口额分别增长 了24.7%、14.3%。与此同时，高技术产品的出口向好。前10个月高新技术产品出口额增长7.3%，增速 也是快于全部出口额的增速。 ...

出口企业概况 - 2025年前十个月智利出口企业数量达8,134家 创历史最高纪录 较2024年同期增长2.6% [1] - 制造业出口企业数量最多 为4,925家 随后是农牧业1,712家和服务业1,055家 [1] - 按规模划分 大型企业3,026家 中小企业3,262家 微型企业504家 [1] 贸易总额与顺差 - 2025年1至10月智利贸易总额达1,636.78亿美元 较2024年同期增长8.3% [1] - 同期实现贸易顺差145.04亿美元 [1] 出口额表现 - 2025年前十个月智利出口额达863.94亿美元 创有记录以来同期最高水平 较上年同期增长5.6% [1] - 传统与非传统出口额均刷新历史纪录 [1] 主要行业出口 - 矿业出口额达499.01亿美元 同比增长7.3% 其中铜精矿出口表现强劲 累计出口额287.82亿美元 增幅达15.1% [1] - 水果行业累计出口70.82亿美元 较2024年前十个月增长4.2% 主要增长产品包括榛子 核桃 牛油果 柠檬 [1] - 食品工业出口额达113.55亿美元 主要出口产品包括三文鱼 乌贼 竹荚鱼 冷冻蓝莓 西梅干 [1]

总体出口表现 - 9月出口总额达46.21亿美元，同比增长11.1%，为过去一年最高水平 [1] - 向秘鲁和巴拿马的出口增长贡献了总体增幅的9个百分点 [1] 农产品、食品和饮料类出口 - 该类别出口大幅上升29.6% [1] - 未烘焙咖啡出口增长82.9% [1] - 棕榈油出口增长170.9% [1] 制造业出口 - 制造业出口同比增长11.8% [1] - 增长主要受化学品及运输设备销售拉动 [1] 矿业及燃料类产品出口 - 尽管原油出口量下降11.9%，但矿业及燃料类产品出口额仍增长3.7%，达19.45亿美元 [1] - 金属矿石和废料出口激增410.9% [1] - 对美原油销售下滑37.5% [1] 主要出口目的地分布 - 美国为最主要出口目的地，占总额26.2% [1] - 其后依次为巴拿马、秘鲁、印度、巴西、加拿大和厄瓜多尔 [1] - 9月对华出口达1.4亿美元，占总额3%，同比增加约50% [1]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现收入143.3亿元，同比增长56%，环比增长8.1% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5% [3] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1% [3] 销量表现 - 2025年第三季度重汽集团批发销量7.6万辆，同比增长53.9%，环比增长2.3% [4] - 2025年第三季度重汽集团出口销量4.1万辆，同比增长55.1%，环比增长10.2% [4] - 2025年第三季度重汽A内销销量2.2万辆，同比增长53.3%，环比增长3.2% [4] - 2025年第三季度重汽A天然气重卡占比33.5%，电动重卡占比18.3% [4] 盈利能力 - 2025年第三季度公司毛利率为7.12%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.8个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点，环比持平 [5] - 毛利率下滑主因海外部分区域竞争加剧及内销增速高于出口导致出口占比下滑 [5] 费用与研发 - 2025年第三季度期间费用率为2.35%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用额环比增加0.63亿元，主因车桥研发投入增加 [6] - 2025年第三季度所得税为0.81亿元，同比增加0.3亿元，环比减少0.87亿元 [6] 行业展望 - 重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头将持续受益 [7] - 非俄地区出口预计将持续增长，中国品牌议价能力值得重视，公司出口优势地位稳固 [8] - 国四政策拉动下，全年内销有望达75-80万辆，看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放 [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年至2027年归母净利润预测为16.58亿元、18.94亿元、21.65亿元 [9] - 2025年至2027年对应每股收益分别为1.41元、1.61元、1.84元 [9] - 2025年至2027年对应市盈率估值分别为12.85倍、11.25倍、9.84倍，维持"买入"评级 [9]

日本9月出口表现 - 9月出口同比增长4.2%，为五个月来首次扩张，但增幅略低于经济学家预测的4.4% [1] - 出口增长主要由芯片与电子零部件出货增加以及矿物燃料出口回升共同拉动 [1] - 对美国出口同比下降13.3%，已连续第六个月萎缩 [1] - 对欧盟出口增长5%，对中国出口增长5.8% [1] 贸易收支与逆差 - 日本9月未经调整贸易逆差达2346亿日元（约合15亿美元） [3] - 9月进口同比增长3.3%，超出市场预期的0.6% [3] - 9月日本对美贸易顺差为5233亿日元，自特朗普1月开启第二任期以来该顺差持续存在 [4] 主要出口产品分析 - 日本半导体等电子元件出口同比增长12.6%，主要受益于亚洲需求旺盛 [3] - 对美汽车出口额下滑24.2%，出口量减少14.1% [3] - 尽管9月中旬美国将日本汽车关税从27.5%下调至15%，相关出货仍未扭转跌势 [3] 出口市场动态 - 9月美国以微弱优势超越中国，成为日本第一大出口市场 [3] - 对美汽车出口依然疲软，受关税影响 [3] - 欧元走强、日元走软推高了日本对欧盟的出口额 [3] - 中国内需刺激政策带动了对华出口增长 [3] 贸易协议与投资机制 - 焦点转向7月日美贸易协议中承诺的5500亿美元对美投资机制 [4] - 若日本未能通过该“投资工具”落实项目资金，特朗普政府有权再次上调日本商品关税 [4] - 特朗普预计下周访问东京，与日本新任首相高市早苗举行会谈，后续互动或将进一步左右日美贸易走向 [4]

日本9月出口数据 - 日本9月份出口同比增长4.2% [1] - 该增长率略低于市场预估的4.4% [1]

9月出口表现与韧性分析 - 9月出口同比增长8.3%，维持高位，部分受去年同期基数偏低影响 [2][3] - 9月出口环比增长2.1%，与过去5年及20年9月的环比季节性均值（分别为2.2%和2.1%）基本持平 [2][3] - 出口韧性表现与高频数据吻合，9月集装箱吞吐量同比较高，PMI新出口订单指数环比上行 [2][3] 2024年及未来出口增速展望 - 2024-2025年被定义为出口增长的新阶段，整体增速偏高 [2][6] - 2024年中国出口同比增速为5.8%，预计2025年全年同比增速为5.5% [5][8] - 2024年中国出口增速快于全球1倍以上，全球出口同比增速为2.3% [6][8] 出口增长的驱动因素分析 - 欧美“财政扩张+货币降息”政策支撑增量需求 [6] - 关税风险导致微观上出现加快备货和“抢出口”现象 [6] - 汽车、船舶、锂电池、集成电路等新产业相关产品全球需求增长较快，中国制造优势明显 [6] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求以及非洲部分国家（如坦桑尼亚、肯尼亚等）需求上升构成支撑 [6][10] 出口国别/地区结构变化 - 9月对美出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口增速均为双位数，其中对非洲出口同比高达56.4% [10] - 今年前9个月，对东盟和非洲出口的累计同比分别为14.7%和28.3%，合并占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [10] - 对非洲出口成为结构性亮点，前8个月累计占比达5.7%，8月同比增速为25.9% [10] 出口产品结构变化与产业升级 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [11] - 高端装备出口高速增长：9月通用机械设备出口同比增长24.9%，集成电路出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%，船舶出口同比增长42.7% [11] - 高技术产品出口表现亮眼：前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超30%，其中电动汽车自主品牌出口占比达59.5% [11] 历史出口增速阶段回顾 - 2000-2011年（全球化加速阶段）：中国出口年均增速21.8%，全球出口年均增速11.0%，中国增速高于全球近1倍 [6] - 2012-2019年（“双低”阶段）：中国出口年均增速3.7%，全球出口年均增速0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [6][7] - 2020-2023年（高波动阶段）：受特殊贸易环境影响，中国与全球出口增速波动较大，例如2021年全球出口增26.3%，中国出口增29.6% [7] 进口增速变化及潜在含义 - 9月进口同比增速显著提升至7.4%，高于前值1.3% [12] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1%，增速均较前值加快 [12] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续可能预示四季度投资好转 [12]

宏观总量研究 - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，超出预期 [2] - 出口增长主要得益于非美经济体需求旺盛、产能出海以及同比低基数效应 [2] - 机电产品和高新技术产品的出口拉动率上升 [2] - 未来展望看好出口，因非美经济体的支撑作用持续，且中美贸易不确定性可能引发再次“抢出口” [2] - 由于2024年10月起出口同比增速较高，可能对未来几个月的同比读数造成压力 [2] 房地产行业：中国金茂 - 中国金茂连续21年入选“中国500最具价值品牌”，品牌价值赋能发展 [3] - 公司经营效率优化，期间费率下降，销售呈现价量齐升 [3] - 2025年1-9月销售金额达807亿元，同比增长27.3%，实现逆势亮眼增长 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.5亿元、14.3亿元、15.8亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（基本）估值分别为13.7倍、12.0倍、10.8倍，维持“买入”评级 [3] 基础化工行业：盐湖股份 - 受海外减产影响，全球氯化钾供应趋紧，价格上涨，公司作为国内龙头显著受益，2025年第三季度业绩超预期 [4] - 考虑到氯化钾价格有望维持高位，上调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为61.49亿元、66.48亿元、73.37亿元 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 基础化工行业：中研股份 - 中研股份是国产PEEK行业龙头，年产量为中国企业最大 [5] - 公司通过持续进口替代，已超越英国威格斯成为中国市场PEEK销量最大的公司 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.48亿元、0.69亿元 [5] - 折算EPS分别为0.24元/股、0.39元/股、0.57元/股 [5] - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [5] 建材行业：鸿路钢构 - 2025年前三季度公司新签订单总额222.67亿元，同比增长1.6% [7] - 2025年第三季度新签订单79亿元，同比增长4.2% [7] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361万吨，同比增长11% [7] - 2025年第三季度产量约125万吨，同比增长9% [7] - 公司智能化改造深化，长期有助于提升产能利用率上限、降低单位成本、强化竞争优势并提升市场份额 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元，维持“买入”评级 [7] 社会服务行业：中宠股份 - 2025年第三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.6%，主要受投资收益减少拖累 [8] - 国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [8] - 海外新产能投产，有助于抵御贸易风险 [8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.41亿元、5.45亿元、6.68亿元（均下调4%） [8] - 维持公司“增持”评级 [8] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大，达3.99% [6] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.23%，而燃油、铜等多数品种下跌 [6] - 海外市场除道琼斯指数微涨0.44%外，主要股指多数下跌，日经225指数跌幅达2.58% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.1021，微涨0.02 [6] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4314%，下降1.81个基点 [6]