文章核心观点 - 追觅科技创始人俞浩公开致谢小米及雷军，是一次深思熟虑的战略沟通，旨在将已断裂的资本纽带转化为持续的品牌资产，服务于公司当前竞争与未来扩张[1][5][20] 战略性感恩与品牌资产收割 - 公开致谢的核心逻辑是“脱离资本纽带，但强化战略资产”，将“小米生态链企业”和“雷军投资”的历史品牌化，作为持续的信任背书[6][8] - 此举使公司得以零成本继续享受“小米系”光环带来的品牌溢价和消费者信任，是一种轻资产、高回报的品牌策略[8] 独立发展能力宣言 - 以体面、感恩的姿态回应明星股东（小米及顺为资本）在2020年至2025年8月间陆续退出的情况，驳斥了“理念不合”或“增长见顶”等负面猜测[9] - 描绘了“投资人功成身退、企业茁壮成长”的理想图景，向潜在新投资方与合作伙伴传递了公司具备良好商业信誉、独立生存能力及成熟治理结构的信号[10] - 此次高情商沟通为后续可能的融资或IPO铺平了道路，将潜在疑虑转化为竞争优势[11] 时机选择的战略考量 - 选择在小米退出基本完成（2025年8月）近半年后的“静默期”发声，具有独特战略价值[12] - 当前智能清洁行业已进入以核心技术、高端品牌和全球化能力定胜负的中场战事，此时回顾小米2017年的1400万天使投资，旨在强化公司“以技术赢得青睐”的起点和“技术派”、“全球品牌”的认知[12] - 此举可能为公司新一轮融资、高端新品发布或IPO准备等重大进程进行预热[12] 为未来业务拓展铺路 - 追觅汽车作为公司战略布局的重要一环，其存在宣告了公司核心能力（高速数字电机、智能感知算法、供应链管理）具备向更大规模、更高技术壁垒领域延伸的潜力[13][15] - 此时强化“小米系”基因，可为追觅汽车这一更具野心、更需要信任背书的业务提供品牌与资本信心背书，证明公司具备成功整合资本、技术与市场的系统能力[15] - 此次致谢不仅关乎过去的清洁电器业务，更是为未来的智能出行业务进行铺垫[15] 深层的商业与文化智慧 - 公开致谢雷军，是将追觅品牌与雷军所代表的“勤奋、顺势而为、厚道”等正向价值观捆绑，是一种高级的“价值观营销”[16] - 此举也是对内部员工的文化宣导，传递“有情有义”、“铭记来路”的企业文化，以提升在激烈人才竞争中的员工归属感与忠诚度[18] - 保持公开的善意与尊重，为未来与小米在供应链、渠道或技术方面的潜在合作保留了可能性[18] 高招背后的商业思维 - 创始人致谢是一步“情理之中，意料之外”的高招，表面是情感表达，实质是一次低成本、高回报的品牌资产巩固、独立实力宣言及未来资源吸引战[19][20] - 此举展现了成熟的商业思维，深谙如何策略性地处理资本连接的结束，让“小米”和“雷军”在资本离场后，继续以另一种形式为追觅的品牌价值服务[20][21][22] - 这并非对过去的留恋，而是对未来的铺路，是将终结转化为起点的商业智慧[21][23]

公司业务发展 - 公司积极探索在智能家电领域业务的开拓与发展 [2] - 公司在智能家电领域向市场推广了一些新的技术与应用 [2] - 公司目前在清洁电器品类产品中已经积累了较多的客户 例如添可、云鲸、追觅、石头科技、大疆等 [2] - 公司未来将持续拓展在其他智能家居领域产品的应用 [2]

文章核心观点 - 人工智能的下一个浪潮是物理AI，其价值将从虚拟内容生成迈向在物理世界中自主完成复杂任务，2026年AI将更大程度地参与真实世界交互 [1] 自动驾驶出租车 (Robotaxi) - 2026年将成为Robotaxi从区域试点迈向规模化商业落地的关键一年，核心硬件成本降低、算法算力提升以及全球主要市场对高级别自动驾驶的政策支持是主要驱动力 [3] - 特斯拉计划于2026年4月量产其L4级全自动驾驶出租车Cybercab，目标年产能200万辆，并计划投入Robotaxi车队运营，目标运营成本约为每公里0.2美元 [3] - 百度旗下的萝卜快跑是国内成熟Robotaxi平台，周订单量突破25万单且100%为全无人订单，全球总订单量超过1700万单，其安全记录为平均每行驶1014万公里出现一次安全气囊弹出事故 [3] - 萝卜快跑的商业化正从单一城市试点走向全球市场，2026年初已在迪拜获得首个且唯一的全无人测试许可，并计划在当地将车队规模扩充至1000辆以上 [4] 人形机器人 - 2025年全球机器人出货量前三名分别为智元（5168台）、宇树科技（4200台）和优必选（1000台） [7] - 2026年，随着VLA模型成熟，人形机器人表演能力将加强，推动租赁市场繁荣及整体出货量提升，头部公司年出货量有望实现同比翻番甚至更高 [7] - 2026年二级市场将迎来机器人公司上市潮，宇树科技、乐聚机器人、银河通用等有明确IPO动作，同时缺乏闭环进化能力或停留在demo阶段的企业将面临融资困难并被市场淘汰 [7] AI智能体 (AI Agent) - 2026年，AI Agent将从“问答机器人”升级为“个人智能伙伴”，深度介入真实世界，用户只需表达意图即可由AI Agent完成点餐、打车、订票等复杂任务，操作系统角色从应用调度平台升级为任务编排引擎 [10] - AI Agent自由穿透各个App将导致终端厂商与希望构建闭环生态的应用厂商（如阿里巴巴试图通过千问AI Agent串联高德、淘宝、飞猪等应用）产生利益冲突，双方在用户数据权限上的博弈将加剧 [10] 可穿戴设备 - 2026年可穿戴设备领域将涌现形态新颖、功能专注的“新物种”，通过深度AI融合与无感化佩戴体验切入健康、交互、陪伴等特定场景 [13] - 光帆科技推出首款具备视觉感知能力的主动式AI耳机，集成摄像头以实现环境感知并自主处理日程管理、机酒预定等高频任务 [13] - 新设备追求科技“隐形”，例如智能戒指通过ECG功能进行心律异常筛查或监测睡眠呼吸暂停，情绪吊坠通过毫米波雷达等传感器非接触式感知情绪变化 [13] AI玩具 - AI多模态交互技术（结合视觉3D空间建模和触觉柔性电子皮肤）使AI玩具能理解用户行为意图，低功耗端侧AI芯片使其具备本地长时记忆与上下文理解能力，无需依赖云端 [15] - 情感计算技术深化使AI玩具能通过语调、表情、动作多维度分析情绪，实现拟人化反应并形成独特“性格养成”体系 [15] - 2026年中国厂商在AI玩具市场的创新贡献度预计首次突破60%，行业将进入“洗牌期”，缺乏IP、数据和全链路能力的厂商将批量退场 [15] 清洁电器 - 2026年清洁电器行业最核心的趋势是“具身化”，产品从执行简单指令的自动化工具向能感知、理解并主动适应环境转变 [17] - 轮足式结构模仿人类步态，使机器人能爬楼梯、跨越门槛，突破家庭环境中的立体空间障碍；仿生机械臂的引入则赋予机器人拾取、整理地面杂物甚至擦拭桌面的能力 [17] - 清洁电器服务场景将从室内扩展到户外，例如割草机器人实现庭院自动修剪，机械臂使其能捡拾杂物；泳池清洁机器人借助仿生机械臂抓取角落杂物 [18] - 中国品牌主导此轮技术变革，国内清洁电器市场头部五家厂商份额合计达89.2%；2025年前三季度，中国品牌包揽全球扫地机器人出货量前五，合计占据65.7%的市场份额 [18]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 核心观点 - 行业基本面正值黎明前夕，2026年经营预期向上 [7][35] - 出口订单稳步修复，家电企业出海表现或有惊喜，内需有创新活力、品类外拓等关注点 [7][35] - 板块仓位较低，龙头股息率比较优势吸引力十足，后续走势值得期待 [7][35] 按目录分项总结 1 白电：外销稳健恢复，内销韧性经营 - **内销**：政策节奏影响下，2025Q4白电内销同比或平稳为主，据产业在线推算，2025Q4家用空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-31%/-11%/-6% [10][12] - **外销**：外销关税影响趋弱，订单向好，2025Q4空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比-18%/+3%/+9%，有望延续稳健增长 [10][12] - **零售与成本**：2025年10-11月奥维推总空调/冰箱/洗衣机零售均价分别同比-9%/-6%/-6%，需求走弱；年末铜铝价格上涨，空调成本压力显现 [11] - **龙头表现**：龙头经营穿越周期，需求/成本环境利好集中度提升，价格策略温和，经营有韧性 [7][10] 2 黑电：外销相对平稳，内销同比承压 - **整体销量**：产业在线数据显示2025Q4彩电销量有所承压，预计内销在“国补”高基数背景下有所下滑，外销相对平稳 [7][15] - **具体数据**：据产业在线数据推算，2025年10-11月LCD TV内外销分别同比-16%/-2% [15] - **价格与成本**：2025年10-11月彩电内销全渠道零售均价同比+2%，2025Q4大尺寸LCD彩电面板均价同比小幅下滑，成本环境对于品牌方较为友善 [7][16] - **龙头展望**：龙头凭借产品创新和海内外份额提升实现相对行业较优经营成绩，有望以较为健康的盈利能力提升全球集中度 [7][15] 3 清洁电器：外销延续高增，内销压力测试 - **内销**：受上年同期省级补贴与产品创新抬高基数影响，2025Q4清洁电器增速环比由正转负，奥维云网数据显示2025年10-11月内销全渠道零售额同比-17%，其中扫地机、洗地机零售额分别同比-25%/-8% [7][20] - **内销价格**：当季均价下滑，洗地机表现尤甚，反映市场竞争较为激烈 [7][19] - **外销**：APP下载量数据显示2025Q4海外扫地机保持高增，Sensortower数据表明2025年10-11月海外扫地机头部品牌合计APP下载量同比延续较快增长，其中中国品牌增速显著 [7][21] - **区域市场**：欧洲、亚太市场增速较快，北美受关税扰动增速偏弱，但欧洲市场竞争激烈，或挤压企业盈利 [7][19][21] 4 小家电：国内均价提升，国外需求平淡 - **内销需求**：四季度由于“国补”资金紧张及高基数，小家电需求探底，预计厨小电整体线上零售额增速回落至0-10%左右的下滑区间 [7][30] - **内销结构亮点**：养生壶作为2025年明星单品，2025年10-11月零售额增速逆势环比加快；行业价格各季度皆呈现明显提升之势，格局改善与结构升级发挥作用 [7][30] - **外销**：预计厨房小家电企业海外收入四季度仍存在压力，主要源于海外整体需求平淡 [7][30] - **利润率**：内销提价趋势有望支撑利润率；外销因价格竞争及汇率环境，利润率短期或有压力 [7][30] 5 后周期：内需景气下行，季度经营承压 - **零售表现**：参考奥维云网推总数据，2025年10-11月油烟机、燃气灶、消毒柜、洗碗机、嵌入式微蒸烤、集成灶、电热水器、燃气热水器全渠道零售额分别同比-20%、-21%、-20%、-20%、-21%、-50%、-6%、-21%，主要品类均进入明显下行区间 [33] - **原因**：四季度房地产数据平淡，需求压制未解除；2024年四季度“国补”基数较高，而2025年四季度“国补”力度下降、难度增加 [7][33] - **后续展望**：行业景气修复尚需等待地产端信号，低景气下行业洗牌或将加速 [7][33] - **盈利**：尽管原材料价格降低，但渠道投入增加，或也有坏账计提可能性 [7][33] 6 行业观点及投资建议 - **基本面展望**：内销端基数压力最大阶段已过去，2026年“国补”政策延续，内销平稳整固可期；外销有望持续改善，新兴市场有望带来超预期表现 [35] - **历史复盘**：类似2019年及2024年，“基本面左侧、预期右侧”阶段家电行情都较为不错 [35] - **投资逻辑**：一是基本面预期向上；二是风格切换后具备弹性，板块仓位调整充分，龙头股息率、估值及增长指标显示出较强竞争力 [35] - **标的推荐**： - 经营高质量、性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [7][35] - 全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头：海信视像，关注TCL电子 [7][35] - 景气度领跑行业的扫地机龙头：石头科技、科沃斯 [7][35] - 份额持续提升、积极外拓成长边界的公司：苏泊尔、老板电器、小熊电器等 [7][35] 7 附：重点跟踪上市公司2025年年报业绩前瞻 - **美的集团**：预计2025Q4营收同比约+5%，归母净利润同比约-12%；2025全年收入同比约+11.93%，归母净利润同比约+13.92% [36][56] - **海尔智家**：预计2025Q4营收同比约+1%，归母净利润同比约+3%；2025全年收入同比约+7.46%，归母净利润同比约+12.45% [38][39][56] - **格力电器**：预计2025Q4收入同比约-10%，归母净利润同比约-30%；2025全年收入同比约-7.38%，归母净利润约-11.08% [40][56] - **海信家电**：预计2025Q4收入同比约-4%，归母净利润同比约-35%；2025全年收入同比约+0.07%，归母净利润约-5.24% [41][56] - **海信视像**：预计2025Q4收入同比约-8%，归母净利润同比约-10%；2025全年收入同比约+1.28%，归母净利润约+10.00% [42][43][56] - **石头科技**：预计2025Q4收入同比约+40%，归母净利润同比持平；2025全年收入同比约+58.90%，归母净利润同比约-21.98% [45][56] - **科沃斯**：预计2025Q4收入同比约+20%，归母净利润同比约+180%；2025全年收入同比约+23.66%，归母净利润同比约+142.27% [46][56] - **苏泊尔**：预计2025Q4收入同比-2%左右，归母净利润同比-8%左右；2025全年收入同比约+1.19%，归母净利润同比约-5.87% [50][56] - **老板电器**：预计2025Q4收入同比-12%左右，归母净利润同比-12%左右；2025全年收入同比约-4.83%，归母净利润同比约-5.70% [53][56]

公司业务现状 - 公司智能电器项目当前主要集中在清洁电器及厨房电器领域 [2] - 公司已有部分智能电器产品推出海外市场 [2] - 公司相关产品目前以OEM/ODM订单为主 [2] - 公司智能电器业务的销售规模还不大 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司机器人产品使用的品牌 [2] - 投资者关注公司未来是否会专门成立机器人业务品牌 [2] 公司回应要点 - 公司对投资者的关注表示感谢 [2] - 公司回应未直接确认拥有机器人产品，而是阐述了当前智能电器业务情况 [2]

公司战略与市值管理 - 公司高度重视市值管理，围绕主业发展积极采取各项措施，力求实现稳健经营与长期价值增长 [1] - 公司将持续致力于完善股东回报机制，积极传递公司内在价值 [1] 行业应对与市场策略 - 针对小家电行业相关消费政策的变化，公司始终保持敏锐的市场洞察力 [1] - 公司将资源聚焦于核心品类与创新产品，通过提升产品功能、设计、品质及用户体验，强化消费者对公司品牌价值的认同，驱动内生增长 [1] 研发投入与产品创新 - 公司坚持对技术和产品的研发投入，聚焦前沿需求与市场趋势 [1] - 公司专注于清洁电器、水健康、个护与运动健康产品等领域，在保证品质的同时实现产品的快速开发迭代，实现从需求洞察、技术攻关到产品迭代的创新闭环 [1] - 2025年前三季度，公司研发投入1.4亿元，占营业收入比重为6% [1] 信息披露与未来规划 - 关于公司后续具体的资本规划、股权激励进度等事项，敬请以公司在指定信息披露媒体发布的正式公告为准 [1]

公司业务现状 - 公司目前研发、生产的智能产品主要集中在清洁电器领域及厨房电器领域等小家电 [2] - 公司已有部分产品推出海外市场，但销售规模还不大 [2] 公司未来发展规划 - 公司将持续不断加强研发投入 [2] - 公司未来会扩展核心研究领域，增加产品品类丰富度 [2] - 公司计划向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展 [2] - 部分拓展产品可能也会加入智能的元素 [2]

公司业务现状 - 公司目前研发和生产的智能产品主要集中在清洁电器领域及厨房电器领域等小家电 [1] - 公司已有部分智能小家电产品推出海外市场，但销售规模还不大 [1] 公司未来发展规划 - 公司将持续不断加强研发投入 [1] - 公司未来会扩展核心研究领域，增加产品品类丰富度 [1] - 公司计划向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展 [1] - 公司未来拓展的部分产品可能也会加入智能的元素 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：家电行业（包括空调、冰箱、洗衣机、黑电、小家电、清洁电器等）[1] * **公司**：美的、格力、海尔、奥克斯、华菱、小米、海信、TCL、荣升、美菱、卡萨帝、小天鹅、统帅、志高、创维、华为、长虹、石头科技、追觅科技、科沃斯、云鲸、万宝等[9][11][13][20] 近期市场销售表现 * **2025年12月整体下滑**：家电部分总支付金额为529亿元，同比下降8.3%[2] * **分品类销售额同比**：空调132亿元（-9.7%）、洗衣机85亿元（-5.1%）、冰箱113亿元（-10.9%）、黑电126亿元（-7.2%）、小家电总计不到200亿元（-6.8%）[2][3] * **2025年第四季度预测**：家电部分预计增速约为-9%，未如预期般恶化[4] * **2026年开年略有好转**：前三天销售额近100亿元，同比增长1.4%，洗衣机和黑电增速领先，但空调和冰箱负增长[8] * **2025年一季度展望**：预计维持中低个位数正增长，目标增速为4%[8] * **12月主要品牌销量普遍下降**：空调方面，美的（-6%）、格力（-12%）、海尔（-15%）、奥克斯（-7%）、华菱（-8%）、小米（-5%）、海信和TCL（约-10%）[9]；冰箱方面，海尔（-14%）、美的（-17%）、荣升（-12%）[9]；洗衣机方面，海尔（-3%）、小天鹅（-4.8%）、美的和统帅（-9%）[9]；黑电方面，小米（-4%）、TCL（-7%）、创维（-9%）、华为和长虹（约-6%）[9] * **清洁电器表现疲软**：2025年12月扫地机器人总销量6.4亿元，同比下降12%[11]；石头科技和追觅科技同比减少约7%，科沃斯、云鲸、小米等降幅较大[11] 产品价格与成本趋势 * **近期价格变化**：12月空调均价环比上升至2,900元，环比11月增长接近12%[10]；洗衣机均价在京东平台达1,600元（去年为1,400多元）[10]；黑电均价涨至3,300元[10]；冰箱现金价降至2,050元左右[10] * **涨价驱动因素**：原材料价格上涨是推动家电价格上涨的主要因素[2][21] * **美的涨价计划**：美的近期宣布家用空调将涨价3%~4%，主要应对持续上涨的物料成本（如钢材和铜材）[21] 2026年国家补贴政策变化 * **覆盖范围扩大**：线上线下国补同步打通，覆盖省份从2025年的13个增至超过20个[5] * **品类覆盖**：核心六大品类均在国补范围内[5] * **资金额度**：一季度资金充足，但全年资金总额预计将小于2025年[5] * **补贴优先级**：一级能效和一级水效产品将优先获得补贴[5] * **地方与平台补充**：地方政府会增加资金投入，并将一些中央未覆盖的小家电品类（如智能化、绿色化小型设备）纳入补贴[6]；平台商家的自补贴也将在下半年持续[5] * **使用限制**：国补政策不允许跨省使用，只能本地领取和使用[6] * **商家出资比例**：各商家出资比例基本与双十一后持平，大约在10%-15%之间[10] 京东平台策略与影响 * **2025年策略重点**：打破地域壁垒，加强一线及农村市场覆盖[7] * **用户增长预期**：预计新增3,000万到4,000万用户参与国补计划[7] * **服务与产品**：与品牌商合作在低线市场推出定制新品，并提供送装一体服务[7] * **政策覆盖**：2025年上半年已有超过1亿人次享受京东平台提供的国家级及地方性优惠政策[7] 空调行业“铝代铜”技术进展与影响 * **全球进展**：北美市场已全面切换铝代铜超10年[13]；日本企业（如大金、日立）平均切换超3年[13]；东南亚、泰国和欧洲等地已在2025年开始切换[22] * **国内企业海外切换**：美的、格力等主要在北美市场进行内机切换，外机尚未开始[13]；TCL、奥克斯等每月通过供应商提供30-50吨级别的铝代铜产品（主要为内机）[13] * **国内市场动态**：2025年12月家电大会上，除格力外几乎所有主流企业都签署了推广铝材替代铜材的倡议书[20]；格力董事长公开表示不会使用铝，但其在北美市场已实现内机切换近十年[20]；万宝与兴隆合作在京东发布了一款内外机均已更换为铝的新空调[13] * **技术可靠性**：铝代铜不会降低空调寿命，北美市场因规避乙酸对铜管的蚁穴腐蚀问题，铝管象征高端品质[14]；国内早期腐蚀问题已通过喷锌渗锌技术解决，头部企业测试标准提高至3,000小时以确保品质[14] * **成本效益**： * **电机与压缩机**：国内电机和压缩机构件基本已全部用铝替代，单台成本可节约15-20元[15] * **两器部分潜力巨大**：全球空调行业每年使用约200万吨铜管，其中100万吨可被两器部分（蒸发器、冷凝器等）替换为铝[15]；国内空调行业年需约80万吨铜，其中美的年用铜约48万吨，40万吨用于两器部分，是铝代铜的主要替代空间[16] * **具体降本测算**：以蒸发器管翅部分为例，使用铝管保守估计能降本40%，成本从约54元降至21.6元左右[17]；输入输出管组件部分成本变化需视具体工艺和铜价而定[17][19] * **切换驱动与考量**：2025年海外切换主要为验证供应链和技术，而非主要为了降本（因单台节省20元对大企业总体影响小）[23]；国内推进需考虑市场舆论和消费者习惯[22][23] * **其他品类替代空间**：冰箱领域已基本全部用铝管替代铜管，仅剩一小段铜管[25]；洗衣机烘干机内还有少量铜管，但数量极少[25]；热水器领域有尝试用不锈钢管替换铜管，但年量不到1,000吨，影响甚微[25] 其他重要信息 * **2026年清洁电器预期**：洗地机增速预计将继续快于扫地机[12]；石头科技2026年增速预计保持一定水平，科沃斯和云鲸也将维持增长，小米可能相对缓慢[12] * **市场结构变化**：2026年国补政策下，三到五线市场用户渗透率提升明显[10]；各省补贴覆盖范围较去年更广，但每个品类下涵盖的SKU数量有所减少[10]

核心观点 - 随着中国经济发展进入新阶段及新一代年轻人成为消费主力，消费观从“超前储蓄”转向“活在当下”，消费观重塑将带来新的投资机会 [4] - 出口方面，尽管存在地缘政治风险，但中国出口品类结构向创新导向升级，出口国家/地区日益均衡，为出海企业提供了更良好的发展土壤 [4] - 2025年新消费板块领涨，传统消费板块走势平淡，2026年投资应聚焦于全球景气赛道、内需新消费及出海三大方向 [4] 宏观消费趋势：分化，消费观重塑；全球新格局 - **消费意愿提升与储蓄率回落**：在社会保障体系完善、房地产投资属性减弱的背景下，居民预防性储蓄动机削弱，储蓄率由高位温和回落，更倾向于“活在当下”，推动消费意愿持续提升 [14] - **社零增速与国补影响**：2025年1-11月社会消费品零售总额增长动能高度分化，家电和体育娱乐用品等品类在“国补”政策下实现较高增速 [20]。2024年社零总额达48.79万亿元，同比增长3.48% [20]。预计2026年“国补”政策将延续，并可能提高农村地区补贴比例及产品能效门槛 [20] - **地产需求结构性走弱**：房地产新开工面积2025年1-10月为4.91亿平方米，同比下降19.87%；竣工面积3.49亿平方米，同比下降16.99%，对地产相关消费需求形成拖累 [21] - **人口结构变化驱动消费重心转移**：65岁及以上人口占比从2000年的7%升至2024年的16% [32]。结婚率与人口出生率从2020年至2024年均下降2个百分点，单身群体与悦己消费需求增长，在宠物经济、小家电、美妆个护等领域形成结构性机会 [32] - **收入结构分化**：高收入群体收入增速放缓但绝对增量大，消费增长转向“高收入人群更高单价、更高频次”驱动 [35]。年可支配收入2-5万的群体（如部分“小镇青年”）对国补驱动的高端化家电、入门级智能设备等接受度较高 [35] - **城乡消费潜力**：农村人均可支配收入从2022年的2.01万元增长至2024年的约2.31万元，复合年增长率为7.16%，明显高于城镇的4.85% [39]。农村边际消费倾向更强，消费修复力强，其高收入群体收入增速显著高于城镇，是未来服务型、医疗保健、文化娱乐消费的潜力主体 [39] - **出口韧性凸显**：中国出口自2023年第三季度起进入波动修复通道，2025年保持正值区间 [45]。出口结构优化，机械及运输设备（第7类）占比从2021年的48%提升至2025年1-10月的51% [41]。高技术产品出口同比增长11.9%，对整体出口增长贡献率超三成 [45] - **出口市场多元化**：美国作为中国第一大单一出口市场，占比从2021年的17%降至2025年1-10月的11% [46]。增长动能转向“新兴市场扩容+欧洲结构性修复”，1-11月中国与东盟贸易总值达6.82万亿元人民币，同比增长8.5% [49] 全球景气赛道 - **清洁电器**：全球扫地机渗透率持续提升，2025年前三季度全球智能扫地机出货量超1742万台，同比增长近19% [70]。中国品牌石头科技以379万台出货量位居全球第一，科沃斯以245万台位居第二 [70]。iRobot经营受困（被收购1.91亿美元未偿还贷款）有助于优化海外竞争格局，强化中国品牌优势 [70]。国内市场方面，2025年1-10月国内扫地机销额约166亿元，同比增长17%，销量528万台，同比增长18.5% [53]。但受高基数影响，四季度线上销售降温，预计2026年内销表现或呈现前平后高节奏 [53][65]。洗地机市场量增价减，2025年上半年销额80亿元，同比增长30%，石头品牌份额跃居线上第二 [65] - **智能影像设备（全景/运动相机）**：行业处于低渗透、高景气阶段。预计2020-2027年全球运动相机销售额将以13.5%的复合增速从27亿美元增至66亿美元，销量从1340万台增至2990万台 [77]。测算显示，全球户外运动人群约12.2亿，假设泛VLOG相机渗透率10%、3年更新周期，对应年销量超4000万台 [80]。全球内容创作者（如抖音、YouTube）对相机的年需求测算超1600万台 [80]。影石创新2024年产品销量约223万台，2025年前三季度营收同比增长67% [77][81] - **NAS私有云存储**：市场处于爆发前夕，数据存储需求偏刚性。2023年全球家用NAS设备市场销售额为24.4亿元，预计2030年将达到289.3亿元，2024-2030年复合增长率达41.99% [91]。2024年NAS国内线上销额为8.75亿元，2019-2024年复合增长率为21%；2025年1-10月线上销额9.2亿元，同比增长49% [91]。绿联科技在国内线上市场份额快速提升，2025年1-10月销额市占率达41% [94]。参考全球网盘超15亿活跃用户，预计对存储空间要求高的用户中，NAS潜在需求量约5500-6000万台 [98] 内需：新消费大浪淘沙；国补退坡 - **宠物食品**：行业持续高景气，抗经济周期属性强。2025年1-11月线上猫狗食品销售额同比增长12% [130]。消费呈现精细化趋势，年龄粮、品种粮、功能粮需求有望释放，但处方粮仍处初期（线上占比仅约2%）[130]。行业集中度提升，头部品牌优势巩固，处方粮的高门槛（研发周期长、需与医院合作）将进一步强化头部企业如乖宝宠物的优势 [133] - **保健品**：行业景气度高，消费者健康意识觉醒。建议关注具备电商运营基因的公司如若羽臣，以及处于经营改善周期的传统产业链公司如H&H国际控股、仙乐健康 [4] - **黄金珠宝**：金价持续高位震荡，长期在降息周期下上涨趋势不变，金价温和上涨有利于行业动销。建议关注潮宏基、曼卡龙、周大福、六福集团 [4] - **白电**：龙头公司经营稳健，全球化进程推进，抗风险能力强。但2025年9月起内需面临国补高基数影响，空冰洗销售额同比出现较大幅度下滑 [113]。2026年内销排产显示同比仍为负增长（如空调12月-次年2月排产同比分别为-22%、+13.6%、-9.9%）[113]。原材料方面，铜价自2025年9月以来急涨，LME现货价格突破1.1万美元/吨，预计2026年维持高位，可能推动空调行业头部集中度进一步提升 [124]。龙头公司如美的集团、海尔智家凭借强大的运营管理能力和高分红，业绩确定性高 [125][129] 出口：挑战与机遇 - **大家电龙头出海**：持续推动品牌转型，凭借规模及效率优势在全球获取份额。建议关注海尔智家、美的集团、海信家电、TCL电子、海信视像 [4] - **摩托车与特种车辆出海**：摩托车品牌出海仍处早期，区域拓展与新品导入驱动短期业绩。建议关注春风动力、隆鑫通用。美国高尔夫球车渗透率持续提升，建议关注涛涛车业 [4] - **工具品类出海**：作为地产后周期品种，有望受益于美联储降息背景下地产回暖带来的弹性。建议关注巨星科技、泉峰控股、创科实业、欧圣电气 [4] - **庭院机器人出海**：市场快速扩容，国产品牌引领全球技术创新。建议关注九号公司、科沃斯、石头科技 [4]