报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受一次性减值及投资收益波动影响低于预期，但港航主业毛利率显著提升，经营质量改善 [1][3] - “两江”港口物流集群协同发展，新能源板块作为第二主业持续突破，公司长期竞争力与抗风险能力有望提升 [11] - 预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为2.96亿元、3.24亿元和3.58亿元 [4][11][12] 2025年及近期业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收43.87亿元，同比下降14.4%；归母净利润2.41亿元，同比下降17.4% [1] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润为-0.07亿元，远低于前三个季度（0.78亿、0.95亿、0.75亿），主要因集中计提减值（主要为子公司秀强股份）、投资收益波动及所得税缴纳增加 [1][3] - **2026年第一季度**：归母净利润0.68亿元，同比下降12.84%，主要受秀强股份盈利下滑拖累，排除该影响后业绩符合预期 [1][3] 分业务板块分析 - **港航物流板块**： - 2025年营收18.14亿元，同比下降11.92%，但毛利率提升5.95个百分点至31.19% [1] - 物流业务收入从5.57亿元收缩至3.34亿元，但毛利率从13.2%大幅提升至29.4%，是板块毛利率改善主因 [1] - 港口、港口服务、航运板块毛利率分别提升至44.9%、42.1%和-3.9% [1] - 下属港口全年货物吞吐量5940万吨，同比增长2.7%，其中兴华港口与梧州港分别增长6.16%和19.55% [2] - **新能源板块**： - 电力板块：8个风电场上网电量7.79亿千瓦时，同比增长12.85%，运营利润6837.94万元，同比微增0.24% [2] - 分布式光伏：总装机容量达135.5MW，同比增长83.9%；全年发电量9844.5万千瓦时，同比增长39.47% [2] - 受秀强股份拖累，新能源板块2025年毛利率下降2.01个百分点至24.53% [2] - **秀强股份（子公司）**： - 2025年下半年归母净利润0.61亿元，较上半年的1.32亿元显著下滑 [2] - 2026年第一季度盈利0.37亿元，较去年同期的0.85亿元下降 [3] - 业绩承压主要因行业竞争加剧、部分产品价格承压及汇率波动 [2][3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、3.24亿元、3.58亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.26元、0.29元、0.33元 [4][11][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为46.24亿元、49.53亿元、52.93亿元，增长率分别为5.40%、7.12%、6.86% [12] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为20.32倍、18.15倍、16.13倍；市净率（PB）分别为0.95倍、0.90倍、0.85倍 [12] 公司战略与前景 - 公司致力于构建长江-西江（两江）港口物流集群，完善港航供应链体系，提升竞争力与抗风险能力 [6][11] - 新能源板块作为第二主业持续实现规模突破 [11] - 尽管秀强股份所处玻璃深加工行业处于调整期，但其在光伏玻璃等领域具备技术优势，仍维持盈利 [11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 核心观点 - 报告认为公司经营长期向好 维持推荐评级 核心依据包括：1) 围绕长江-西江布局的港航供应链物流体系逐步完善 竞争力与抗风险能力持续提升 2) 新能源板块作为第二主业不断实现突破 3) 尽管子公司秀强股份所属行业处于调整期 但其在光伏玻璃等细分领域具备较强技术优势 在行业承压下仍维持盈利 [11] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩低于或略低于预期 主要受一次性减值计提、投资收益波动及子公司秀强股份盈利下滑等短期因素影响 排除秀强股份影响后 2026年第一季度业绩符合预期 [1][3] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入43.87亿元 同比下降14.4% 归母净利润2.41亿元 同比下降17.4% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度归母净利润为-0.07亿元 业绩低于预期 主要因集中计提资产和信用减值损失、投资收益同比下滑以及当期缴纳所得税金额偏高 [1][3] - **2026年第一季度业绩**：归母净利润0.68亿元 同比下降12.84% 主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧及产品价格承压影响 单季盈利0.37亿元 较去年同期0.85亿元下降 [1][3] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、3.24亿元和3.58亿元 对应每股收益(EPS)分别为0.26元、0.29元与0.33元 [4][11][12] 业务板块分析 - **港航物流板块**：2025年实现营收18.14亿元 同比下降11.92% 但毛利率提升5.95个百分点至31.19% 毛利率提升主要得益于物流业务收缩高毛利率业务 其收入从2024年的5.57亿元收缩至3.34亿元 毛利率从13.2%大幅提升至29.4% 港口、港口服务、航运子板块毛利率也均有提升 [1] - **港口运营**：2025年下属各港口实现货物吞吐量总计5940万吨 同比增长2.7% 其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升6.16%和19.55% 港弘码头略降1.57% 云浮新港受内外贸业务双重冲击 吞吐量同比下降20.55% [2] - **电力（新能源）板块**： - 风电：自主经营的8个风电场2025年上网电量7.79亿千瓦时 同比增长12.85% 实现运营利润6837.94万元 同比微升0.24% [2] - 光伏：分布式光伏项目总装机容量达135.5MW 同比增长83.9% 全年发电量9844.5万千瓦时 同比增长39.47% [2] - 受子公司秀强股份下半年业绩承压影响 新能源板块2025年毛利率下降2.01个百分点至24.53% [2] - **秀强股份**：2025年下半年实现归母净利润0.61亿元 较上半年的1.32亿元显著下滑 主要受行业竞争加剧、部分产品价格承压及汇率波动等因素影响 [2][3] 财务数据与估值 - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.40%、7.12%、6.86% 归母净利润增长率分别为22.70%、9.59%、10.30% 净资产收益率(ROE)预计从2025年的3.79%逐步提升至2028年的5.01% [12] - **估值数据**：报告发布日公司总市值48.29亿元 流通市值47.37亿元 基于盈利预测 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为20.32倍、18.15倍和16.13倍 市净率(PB)分别为0.95倍、0.90倍和0.85倍 [7][12]