报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][13] 报告的核心观点 - EA于7月30日公布FY26Q1业绩，净收入和净预订收入超预期，虽净利润率下滑但净利润超预期，公司计划于FY26内发布《战地6》新作且全年指引不变，因橄榄球系列高基数和《战地6》推广成本上升小幅下调FY26 - 28E净收入和净利润，切换至FY27估值维持“买入”评级 [1][4][11] 各部分总结 业绩情况 - FY26Q1净收入16.7亿美元，超VA一致预期7.4%，yoy + 0.7%；净预订收入13亿美元，超VA一致预期4%，yoy + 2.9%，净利润2.01亿美元，超VA预期51.6%，净利润率同比下滑4.9pct至12% [1][5] - FY26Q1游戏净预订收入2.14亿美元，yoy + 27.4%，实时服务净预订收入10.8亿美元，yoy - 0.9% [2] 核心游戏系列表现 - 《FC》系列净预订收入同比中个位数增长，《FC Online》同比两位数增长，《FC Mobile》累计安装量超5000万 [2] - Q1橄榄球系列净预定收入同比正增长，Q2预计同比降8%，H2恢复正增长 [2] - 《F1 25》于Q1推出，净预订收入yoy + 27% [2] 游戏发行计划 - 7月24日发布首部《战地6》预告片，截至7月29日播放量超700万次，完整游戏预计FY26年内上线，发行平台为PS5、Xbox X|S和PC，预计经营费用同比增中个位数 [3] - 核心足球游戏《FC 26》预计9月26日全平台发行，含Switch 2平台，26版本主要更新在优化玩家体验，推出两种玩法模式 [3] 盈利预测调整 - 小幅下调FY26 - 28E净收入1/0.8/0.8%至71.9/81.1/83.6亿美元，下调FY26 - 28E净利润4.7/2.3/2.6%至9.1/13.8/14.3亿美元 [4][11] 公司估值 - 采用PE相对估值法，切换至FY27财年估值，给予公司FY27财年PE 33倍，对应目标价179.8美元，维持“买入”评级 [4][13] 基本数据 - 目标价179.80美元，收盘价（截至7月29日）147.79美元，市值37,135百万美元，6个月平均日成交额488.26百万美元，52周价格范围114.90 - 167.85美元，BVPS 25.31美元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归属母公司净利润（百万美元）|EPS（美元）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025|7,463|1,121|4.25|16.13|34.81|6.06|21.12|0.51| |2026E|7,187|911.00|3.59|12.71|41.21|4.67|28.57|0.00| |2027E|8,111|1,385|5.45|15.38|27.10|3.69|18.50|0.00| |2028E|8,356|1,429|5.52|12.81|26.79|3.10|17.14|0.00| [9]

行业整体表现 - 2024年中国游戏市场实际销售收入3257 83亿元 同比增长7 53% [1] - 游戏用户规模6 74亿人 同比增长0 94% [1] - 中国自主研发游戏国内市场实际销售收入2607 36亿元 同比增长1 70% [1] - 过半A股游戏公司2024年业绩下滑 少数企业业务取得明显增长 [1] 世纪华通业绩表现 - 2024年营业总收入226 20亿元 同比增长70 27% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润12 13亿元 同比增长131 51% [3] - 2024年扣非净利润16 43亿元 同比增长290 20% [3] - 2025年Q1营业总收入81 45亿元 同比增长91 12% [3] - 2025年Q1归属于上市公司股东的净利润13 50亿元 同比增长107 20% [3] - 2025年Q1扣非净利润13 46亿元 同比增长107 95% [3] 三七互娱业绩表现 - 2024年营业总收入174 41亿元 同比增长5 40% [4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润26 73亿元 同比增长0 54% [4] - 2024年扣非净利润25 91亿元 同比增长3 76% [4] 完美世界业绩表现 - 2024年营业总收入55 70亿元 同比下滑28 50% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-12 88亿元 去年同期为4 91亿元 [2] - 2024年扣非净利润-13 13亿元 去年同期为2 10亿元 [2] - 2025年Q1营业总收入20 23亿元 同比增长52 22% [3] - 2025年Q1归属于上市公司股东的净利润3 02亿元 去年同期为-2976 41万元 [3] - 2025年Q1扣非净利润1 63亿元 去年同期为-1 58亿元 [3] 公司竞争格局 - 世纪华通和三七互娱在A股游戏公司中保持领先地位 [1] - 完美世界2024年成为A股游戏大厂中唯一亏损企业 [1] - 2025年Q1世纪华通在营收和净利润两大指标上均位列A股游戏公司榜首 [2] - 2025年Q1完美世界营收重回前三 [2]