报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][13] 报告的核心观点 - EA于7月30日公布FY26Q1业绩，净收入和净预订收入超预期，虽净利润率下滑但净利润超预期，公司计划于FY26内发布《战地6》新作且全年指引不变，因橄榄球系列高基数和《战地6》推广成本上升小幅下调FY26 - 28E净收入和净利润，切换至FY27估值维持“买入”评级 [1][4][11] 各部分总结 业绩情况 - FY26Q1净收入16.7亿美元，超VA一致预期7.4%，yoy + 0.7%；净预订收入13亿美元，超VA一致预期4%，yoy + 2.9%，净利润2.01亿美元，超VA预期51.6%，净利润率同比下滑4.9pct至12% [1][5] - FY26Q1游戏净预订收入2.14亿美元，yoy + 27.4%，实时服务净预订收入10.8亿美元，yoy - 0.9% [2] 核心游戏系列表现 - 《FC》系列净预订收入同比中个位数增长，《FC Online》同比两位数增长，《FC Mobile》累计安装量超5000万 [2] - Q1橄榄球系列净预定收入同比正增长，Q2预计同比降8%，H2恢复正增长 [2] - 《F1 25》于Q1推出，净预订收入yoy + 27% [2] 游戏发行计划 - 7月24日发布首部《战地6》预告片，截至7月29日播放量超700万次，完整游戏预计FY26年内上线，发行平台为PS5、Xbox X|S和PC，预计经营费用同比增中个位数 [3] - 核心足球游戏《FC 26》预计9月26日全平台发行，含Switch 2平台，26版本主要更新在优化玩家体验，推出两种玩法模式 [3] 盈利预测调整 - 小幅下调FY26 - 28E净收入1/0.8/0.8%至71.9/81.1/83.6亿美元，下调FY26 - 28E净利润4.7/2.3/2.6%至9.1/13.8/14.3亿美元 [4][11] 公司估值 - 采用PE相对估值法，切换至FY27财年估值，给予公司FY27财年PE 33倍，对应目标价179.8美元，维持“买入”评级 [4][13] 基本数据 - 目标价179.80美元，收盘价（截至7月29日）147.79美元，市值37,135百万美元，6个月平均日成交额488.26百万美元，52周价格范围114.90 - 167.85美元，BVPS 25.31美元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归属母公司净利润（百万美元）|EPS（美元）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025|7,463|1,121|4.25|16.13|34.81|6.06|21.12|0.51| |2026E|7,187|911.00|3.59|12.71|41.21|4.67|28.57|0.00| |2027E|8,111|1,385|5.45|15.38|27.10|3.69|18.50|0.00| |2028E|8,356|1,429|5.52|12.81|26.79|3.10|17.14|0.00| [9]

足球游戏市场新格局 - 足球游戏市场长期由《FC》和《实况足球》主导 但新IP《重赛》和《UFL》的加入可能改变竞争格局 [1][4] - 《重赛》首日吸引100万玩家 Steam同时在线峰值达9万 采用付费模式（30美元）并加入XGP服务 [7] - 《UFL》PC试玩版在Steam Next Fest活动中排名第九 注册玩家突破300万 采用免费模式 [1][9] 《重赛》产品特点 - 主打幻想风格 以2060年"功夫足球"为背景 包含AR比分牌 炫酷特效和场景切换功能 [2][4] - 操作机制继承自《师父》 强调精准按键输入 无能力值设定 玩家需通过操作熟练度提升表现 [2][4] - 无犯规判定系统 球权争夺呈现格斗化视觉效果 类似《火箭联盟》的科幻竞技路线 [4][7] 《UFL》产品定位 - 走拟真路线 获3200万美元融资 C罗参与投资 物理引擎和操作手感达到可玩水平 [6][9] - 采用球星卡组队模式 直接竞争《FC》和《实况足球》 但授权仅覆盖勒沃库森等非一线豪门 [10][12] - 淡化授权依赖 通过免费模式吸引玩家 商业成功取决于内购和运营能力 [9][12] 行业趋势变化 - 新IP挑战授权为王逻辑 《重赛》通过皮肤合作（如小罗）《UFL》通过玩法创新突破传统 [14][18] - 世嘉推出《FCC 2025》 基于《足球经理》引擎 整合J联赛和曼城授权 主打经营+对战模式 [14][16] - Goals AB开发无授权游戏《GOALS》 采用卡通画风 获3900万美元融资 计划2025年上线 [16][18] 市场竞争影响 - 新入局者推动玩法多元化 包括幻想风格（《重赛》）拟真竞技（《UFL》）经营类（《FCC》）等 [14][18] - 电竞化成为共同方向 《进球》以电竞为目标 《FCC》探索经营类电竞模式 [16][18] - 市场竞争加剧可能提升整体游戏质量 吸引更广泛玩家群体 促进足球运动年轻化 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 184.6 美元 [1][4][6][13] 报告的核心观点 - EA 在 FY25Q4 业绩表现良好，净收入、净预订收入和净利润均超预期，主要得益于《FC》更新后活跃度回暖、新作《Split Fiction》发布，部分被《Apex》收入下滑抵消 [1] - 公司未来产品线充足，《战地 6》预计年底发布，年更热门体育 IP 续作《FC 26》《Madden NFL 26》《College Football 26》计划于 FY26Q2 发布，26 年世界杯将对《FC》系列游戏产生积极影响 [1][3] - 由于《FC》系列尚处恢复过程，叠加《Apex》短期收入下滑，下调 FY26 - 27E 净收入和净利润预测，但给予 50xPE，目标价上调，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY25Q4 净收入 18.95 亿美元，超 VA 一致预期 7.6%，yoy + 6.5%；净预订收入 17.99 亿美元，超 VA 一致预期 14.9%，yoy + 8%；净利润 2.54 亿美元，超 VA 预期 12.2% [1] - FY25Q4 净预订收入高于指引中值，原因包括《FC》更新后用户活跃度同比双位数增长、《Madden NFL》和《College Football》系列 Q4 活跃度延续、新作《Split Fiction》销售量近 400 万份 [2] 产品线情况 - 《战地 6》预计 FY26 年底前发布，相关内容视频播放量已超 3.5 亿次，公司正扩大测试玩家群体并进行更新迭代 [3] - 《FC 26》《Madden NFL 26》《College Football 26》计划于 FY26Q2 发布 [3] 盈利预测调整 - 收入端：下调 FY26 - 27E 净收入 9.1%/4.3%至 72.6/81.8 亿美元，并引入 FY28 预测值 84.3 亿美元 [4][11] - 利润端：下调 FY26 - 27E 净利润 37.7%/13.5%至 9.6/14.2 亿美元，主因《战地 6》研发及推广成本上升，并引入 FY28 预测值 14.7 亿美元 [4][11] 公司估值 - 采用 PE 相对估值法，给予公司 FY26 财年 PE 50 倍（前值：30 倍），对应目标价 184.6 美元（前值：177.1 美元），维持“买入”评级 [13] - 估值倍数上升因可比公司均值上升，公司产品线储备充足，待新作发布和世界杯催化后利润有望释放 [13] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|7,562|7,463|7,262|8,176|8,426| |+/-%|1.83|(1.31)|(2.69)|12.59|3.06| |归属母公司净利润 (美元百万)|1,273|1,121|956.00|1,417|1,467| |+/-%|58.73|(11.94)|(14.72)|48.22|3.53| |EPS (美元，最新摊薄)|4.68|4.25|3.69|5.47|5.66| |ROE (%)|17.20|16.13|13.31|15.66|13.09| |PE (倍)|32.76|36.10|41.53|28.02|27.07| |PB (倍)|5.51|6.29|4.94|3.90|3.20| |EV EBITDA (倍)|21.69|22.62|29.33|19.50|18.09|[5]