网易2025年一季度财报核心观点 - 游戏业务超预期增长，端游表现强劲，自研端游《燕云十六声》36天内流水超4亿，手游下滑4%但好于市场预期的8%下滑 [1][3] - 长青游戏表现亮眼，《第五人格》通过内容更新实现流水增长，官网充值渠道带来额外增量，Sensor Tower数据未能完全追踪 [3][25] - 经营费用大幅压缩，销售推广费用同比减少33%约15亿，达到近4年最低水平，内部反腐见效 [6][42] - 递延收入同比增长19亿，显示游戏业务后续增长潜力 [19] - 非游戏子业务收缩，云音乐、有道等收入下滑但毛利率改善，集团战略转向减亏或盈利 [7][36] 游戏业务表现 - 端游收入同比增长85%，主要受益于《燕云十六声》和暴雪回归，《燕云》PC版36天流水超4亿 [3][19] - 手游收入下滑4%，好于市场预期的8%下滑，《燕云》手游一季度流水达15亿，部分抵消老游戏下滑 [3][22] - 长青游戏通过内容更新和官网充值渠道贡献增量，Sensor Tower数据可能低估实际表现 [25][20] - 递延收入同比增长19%，显示游戏业务后续增长潜力 [19] 费用与经营效率 - 销售费用同比减少33%约15亿，达到近4年最低水平，内部反腐见效 [6][42] - 推广模式转变，从直接买量转向与游戏博主合作的内容营销，提高转化率 [6][43] - 管理费用同比下滑20%，运营支持部门人员压缩 [45] - 核心主业经营利润率环比提升至36%，Non-GAAP净利润率达39% [48] 产品管线与展望 - 短期关注520游戏发布会可能公布的档期信息 [4][33] - 下一个潜在爆款为年底或明年初的《无限大》和《奇旅》 [5][34] - 已上线新游《七日世界》表现需观察持续性 [30][34] - 长青游戏"翻新"策略见效，暑期可关注《永劫无间》周年庆等 [12][25] 财务与股东回报 - 一季度经营活动净现金流入121亿，同比增26% [7] - 计划派息约31亿，分红率28%，一季度回购40万股约0.5亿美元 [7][50] - 按三年50亿回购计划，未来一年需回购31亿美元，加上预计全年派息115亿，综合回报率近7% [8][51] - 账上净现金189亿美元，同比增加9亿 [50] 行业观察 - 游戏行业整体买量意愿下降，老游戏品牌效应显现 [25][43] - 网易与腾讯均出现长青游戏"老树发新芽"现象，反映行业趋势 [4][25] - 推广模式向内容营销转变，与游戏博主合作提高转化率 [43]