报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 能源价格上行催生输入性通胀担忧，市场重回“滞涨交易”，工业金属价格显著回调，但贵金属中长期向上空间打开[1] - 美国劳动力市场延续疲软走势，2月非农新增就业-9.2万，远低于预期，失业率4.4%高于预期，平均时薪环比0.4%高于预期，在通胀具黏性及油价上行背景下，“滞涨经济”重回市场视野[23][25] - 中东地缘困境存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀隐患，降息预期大幅弱化，压制工业金属等顺周期资产价格[1][25] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（3月2日-3月6日）上证综指下跌0.93%，申万有色金属行业下跌5.47%，在31个申万一级行业中排名第30位，跑输上证指数4.54个百分点[13] - 申万有色金属二级行业全线下跌：贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%[1][13] - 个股方面，周涨幅前三为红星发展（11.26%）、三祥新材（10.60%）、章源钨业（10.10%）；跌幅前三为盛和资源（-17.04%）、中国黄金国际（-15.56%）、雅化集团（-13.88%）[17][19] 2. 本周基本面回顾 2.1 工业金属 - **核心驱动**：美国疲软非农数据与中东地缘冲击共同催生“滞涨交易”，工业金属价格大幅回调[23] - **铜**： - 价格：伦铜收于12,869美元/吨，周环比下跌3.21%；沪铜收于101,050元/吨，周环比下跌2.76%[2][26] - 逻辑：国内社会库存延续累库趋势，叠加中东局势长期化导致能源价格上涨抑制远期需求，铜价走弱[2] - 供给：进口铜矿TC维持-51美元/吨，刚果与赞比亚边境关键桥梁坍塌及霍尔木兹海峡通航受阻影响运输，但国内港口铜矿库存高企预计暂不影响供需[2] - 需求：旺季初期需求边际好转，但冶炼厂持续交付导致社库累库[2] - 库存：LME库存28.43万吨，周环比上升12.07%；SHFE库存42.51万吨，周环比上升8.59%；COMEX库存59.79万吨，周环比下降0.60%[27][30] - **铝**： - 价格：LME铝收于3,431美元/吨，周环比上涨9.22%；沪铝收于24,715元/吨，周环比上涨3.69%[3][26] - 逻辑：中东及欧洲电解铝产能风险暴露概率放大，LME铝价预计持续偏强[3] - 供给：国内电解铝理论开工产能4,432万吨，环比持平；海外卡塔尔Qatalum铝厂（产能64.8万吨）因天然气暂停供应而停产，巴林铝业（产能160万吨）暂停铝产品发运[3][34] - 需求：铝板带箔企业产能利用率环比上升0.38个百分点，铝棒产能利用率环比上升3.22个百分点，理论需求环比上升，但社会库存环比上升8.14%至122.32万吨[3][34] - 风险：中东703万吨电解铝产能风险暴露概率提高，欧洲天然气价格上涨推升海外电解铝成本[3][35] - 库存：LME库存45.69万吨，周环比下降1.86%；SHFE库存39.45万吨，周环比上升10.82%[27][34] - **锌**：伦锌收于3,323美元/吨，周环比上涨0.45%；沪锌收于24,260元/吨，周环比下跌1.82%。库存方面，LME库存9.50万吨，周环比下降2.44%；SHFE库存13.49万吨，周环比上升7.04%[37] - **锡**： - 价格：伦锡收于50,050美元/吨，周环比下跌13.78%；沪锡收于393,660元/吨，周环比下跌13.15%[26][38] - 逻辑：缅甸佤邦矿区复产预期升温，叠加能源价格高企引发海外加息预期，压制锡价[38] - 库存：LME库存0.78万吨，周环比上升2.98%；SHFE库存1.17万吨，周环比下降4.82%[27][38] 2.2 贵金属 - **价格**：COMEX黄金收于5,181.30美元/盎司，周环比下跌2.17%；SHFE黄金收于1,140.80元/克，周环比下跌0.62%[4][44] - **逻辑**：中东地缘长期化风险加大，能源价格显著上涨催生输入性通胀担忧，市场预期美国降息进程受影响，美元作为避险资产走强，压制贵金属估值[4][42] - **中期观点**：美国劳动力市场延续疲软趋势，在“滞涨经济”背景下，黄金的中长期向上空间已经打开[1][43] 2.3 稀土 - **价格环比下跌**：氧化镨钕报837,500元/吨，周环比下跌3.74%；氧化镨报932,500元/吨，周环比下跌3.12%；氧化镝报1,490元/千克，周环比下跌6.88%；氧化铽报6,280元/千克，周环比下跌4.12%[59][60] - **基本面**：供给端分离企业开工稳定但产能受限，需求端钕铁硼企业订单多为短期，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[59] 3. 本周新闻（宏观） - 3月4日：美国2月ADP就业人数变动录得6.3万人，前值2.2万人，预期5万人[87] - 3月4日：美国2月ISM非制造业PMI录得56.1%，前值53.8%，预期53.5%[88] - 3月6日：美国2月非农就业人口变动季调后录得-9.2万人，前值13万人，预期5.9万人[88] - 3月6日：美国2月失业率录得4.4%，前值4.3%，预期4.3%[89]