报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][5][63] 报告的核心观点 - 白银补涨，金银比高位回调，美国经济数据不及预期使市场对美联储降息预期提升，但中美贸易缓和致避险需求下行，黄金价格短期预计维持震荡；中长期来看，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美元信用体系重塑成趋势，金价有望持续走高 [5][63] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 股市行情回顾：贵金属板块环比上涨 3.58%，跑赢沪深 300 指数 2.70pct，跑输申万有色金属指数 0.16pct，本周盛达资源领涨，涨幅为 17.29% [5][10][17] - 本周贵金属价格回升：6 月 6 日，COMEX 黄金结算价为 3346.60 美元/盎司，环比上涨 0.94%；COMEX 白银结算价为 36.14 美元/盎司，环比上涨 9.42%；截至 6 月 6 日，SHFE 黄金收于 783.24 元/克，环比上涨 1.48%；SHFE 白银收于 8850 元/千克，环比上涨 7.69% [5][16] 2. 以史为鉴：判断金价的两条思路和线索 - 2000 年以来，美债收益率与黄金价格在美元信用相对稳定阶段呈负相关，剧烈大变局期可呈正相关，当前处于美元信用重构阶段，美债无法完美解释金价上涨，判断金价的线索一是美债利率，二是美元信用体系重塑过程，可观察央行购金等实物金需求 [21][22][28] 3. 美债与利率 - 美国经济数据跟踪：5 月经济数据不及预期，通胀较为温和，5 月 ISM 制造业 PMI 为 48.5，4 月 ISM 非制造业 PMI 为 49.9，5 月失业率报 4.2%，4 月 CPI 同比 2.3%，核心 CPI 同比 2.8%，4 月 PCE 物价指数同比 2.1%，4 月核心 PCE 物价指数同比 2.5% [5][29][38] - 美债及利率：远期通胀预期稳定，预期年内 6 月份第一次降息，6 月 6 日，美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期降低至 2.31，10 年期国债实际收益率环比上升至 2.20 [46][48] 4. 商品角度看黄金 - 全球央行购金：2025 年 5 月末，中国官方黄金储备为 7383 万盎司，较上月增加 6 万盎司，为连续第 7 个月增持黄金储备 [52] - 黄金 ETF 持仓环比增长：截至 6 月 6 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR + iShares）1367.89 吨，环比增长 2.11 吨 [54] - COMEX 黄金非商业净多头持仓增长：截至 6 月 3 日，COMEX 黄金非商业多头持仓上升至 24.70 万张附近，非商业空头持仓回落至 5.91 万张附近，净多头持仓量增长至 18.79 万张 [57] 5. 金银比 - 金银比是衡量白银相对价格高低的指标，2020 年至今总体运行于 60 - 90 区间，中枢水平抬升至 82，截至 6 月 6 日，当前金银比 92.30，环比回落 6.78 [59] 6. 投资建议 - 金银比高位回调，维持行业“增持”评级 [5][63] 7. 重要新闻 - 6 月 5 日，中国最高领导人应约同美国总统通话，双方重点聚焦经贸问题 [65]