投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策与门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长 [2] - 公司助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP赛道，授权店有望持续贡献业绩增量 [2] - 预计2026-2028年公司收入分别为41亿元、45亿元、50亿元，同比增长9%、9%、11%，归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元、1.7亿元，同比增长55%、16%、19% [2] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [2] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收37.82亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年全年归母净利润0.81亿元，同比下滑23.5%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下滑19.45%，利润下滑主要系股权投资计提减值影响 [1] - 2025年第四季度单季实现营收10.57亿元，同比增长5.8%，归母净利润0.29亿元，同比下滑50.2%，扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑60.1% [1] - 2025年毛利率为26.2%，同比下滑0.7个百分点，其中奶粉毛利率16.2%（-0.6pct），食品毛利率33.2%（+3.1pct），用品毛利率30.4%（持平），棉纺毛利率47.0%（+5.9pct），玩具及出行毛利率37.5%（+9.2pct） [7] - 2025年销售/管理/财务费用率分别为18.8%、2.9%、0.6%，分别同比下滑0.7、0.2、0.2个百分点 [7] - 2025年净利率为2.15%，净资产收益率（ROE）为6.90% [8] 分产品与分渠道表现 - **分产品营收**：2025年奶粉类营收23.43亿元（+12%），食品类营收3.57亿元（+14%），用品类营收5.23亿元（+4%），棉纺类营收2.29亿元（+3%），玩具及出行类营收0.84亿元（+19%） [1] - **分渠道营收**：2025年门店渠道营收26.55亿元（+7%），电商渠道营收8.74亿元（+22%），母婴服务营收0.33亿元（-7%），供应商服务营收2.12亿元（-5%） [1] 业务运营与战略进展 - **门店扩张**：2025年在上海、杭州、成都、南京、镇江等城市累计新开近100家门店，进入扬州、合肥、泉州、广州等新区域，新店数量较2024年底增长36家，门店销售收入同比增长6.9%，截至2026年3月底，全国门店数量已突破530家 [7] - **自有品牌**：2025年自有品牌销售额同比增长21%，营收占比提升2个百分点，并成功开拓山东、海南、山西、陕西等新区域市场 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.26亿元、45.13亿元、50.07亿元，同比增长9.09%、9.39%、10.95% [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.26亿元、1.46亿元、1.75亿元，同比增长54.59%、16.24%、19.33% [3][8] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.97%、26.31%、26.58%，净利率分别为3.05%、3.24%、3.49%，ROE分别为9.64%、10.08%、10.73% [8] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价16.19元及总市值22.43亿元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.81倍、15.32倍、12.84倍，市净率（P/B）分别为1.72倍、1.54倍、1.38倍 [3][4][8]