报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策出台有望鼓励生育，刺激母婴行业发展；北交所消费服务股股价多数下跌，部分行业市盈率和市值有变化；多家公司有业务进展和合作协议 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策刺激母婴行业发展 - 国家“三孩”政策放开，各地出台育儿补贴等政策，预计出生人口或维持稳定，母婴人群年轻化刺激行业发展 [6] - 2024 年出生人口 954 万，自 2017 年以来首次回升，2018 - 2024 年母婴消费市场规模从稳步上升，2024 年达 76299 亿元，预计 2027 年达 89149 亿元 [3][9] 母婴行业细分领域情况 - 乳制品行业：2024 年市场零售规模约 5216.70 亿元，预计 2026 年达 5966.60 亿元；2024 年奶类产量因生鲜乳供需失衡下降，预计 2025 年达供需平衡；线上零售额占比增加，未来线上线下全渠道融合趋势或深化；2021 - 2024 年生鲜乳平均价格下降 20.43%，乳企加强奶源控制 [16][20][21] - 婴幼儿辅食行业：全球市场规模从 2019 年的 1798.6 亿元增至 2024 年的 2257.1 亿元，复合增长率约 4.6%，2029 年有望增至 2921.3 亿元；中国市场 2024 年规模约 559.1 亿元，2019 - 2024 年复合年均增长率 8.9%，预计 2029 年达 817.5 亿元；我国渗透率低但市场规模处于第一梯队，2025 年规模有望超美国 [25][29] - 母婴连锁店行业：2024 年我国母婴门店连锁化率不及 50%，连锁门店数量和终端销售额复合年均增长率分别为 8.5%和 9.1%，预计 2025 - 2029 年分别为 7.2%和 8.9%；线上销售占比从 2019 年的 26.9%增至 2024 年的 46.7%，预计 2029 年线上线下占比趋于均衡；2024 年三线及以下城市母婴专卖店市场规模占比 65.5%，但连锁化率约 30%，低于一二线城市，其连锁门店数量和销售规模增长率高 [32][34][39] 北交所母婴行业相关公司 - 已上市公司：骑士乳业主营生鲜乳等；无锡晶海主营支链氨基酸等 [44] - 拟上市企业：南方乳业主营各类乳制品；孕婴世界主营母婴连锁；英氏控股主营婴幼儿辅食等 [44] 北交所消费服务股情况 - 2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日，北交所消费服务产业企业多数下跌，市值涨跌幅中值为 - 2.41%，7 家公司上涨，秋乐种业等位列涨跌幅前五；北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 1.71%、+1.54%、- 0.35%、+1.50% [46] - 本周市盈率中值由 52.4X 升至 53.2X，总市值由 1216.82 亿元升至 1239.22 亿元，市值中值由 22.10 亿元降至 21.71 亿元 [48][52] 行业估值情况 - 泛消费产业：市盈率 TTM 中值由 73.7X 降至 70.6X，佳合科技等市值涨幅居前 [57] - 食品饮料和农业：市盈率 TTM 中值由 47.3X 降至 44.1X，秋乐种业等市值涨跌幅居前 [58] - 专业技术服务：市盈率 TTM 中值由 28.2X 降至 27.0X，国义招标等市值涨跌幅居前 [63] 公司公告情况 - 一致魔芋挖掘魔芋产业增量市场方向，通过技术升级等抢占高附加值赛道 [66] - 瑞华技术 5 万吨甲基苯乙烯装置开车成功，获发明专利 [67] - 龙竹科技与中林绿碳签订《竹基材料合作框架协议》，拓展产品应用场景 [67] - 欧福蛋业年产 150 吨食品级溶菌酶生产线项目进入试生产阶段，产品将出口 [67]

IPO及募资计划 - 公司北交所IPO于6月25日获受理 拟发行不超过4001万股新股 募集资金1 91亿元 保荐机构为国信证券 [1] - 募集资金用途：1 43亿元投入销售服务网络建设 0 48亿元投入数智化中心建设 [1] 商业模式与经营数据 - 公司采用加盟模式运营 截至报告期末拥有2200余家加盟门店及2家直营门店 连锁门店数量占全国母婴连锁门店总数的7% 行业排名第三 [2] - 2022-2024年营业收入分别为6 03亿元 6 98亿元 10 03亿元 其中2024年加盟业务收入占比达87 4%（商品销售7 95亿元+服务收入0 78亿元） [3][10] - 加盟门店覆盖六省一市 65%以上门店经营超5年 西南区域收入占比超87% 华中 华东新开拓区域收入占比2024年达23 22% [4][8] 行业竞争格局 - 主要竞争对手孩子王2024年营收93 4亿元（公司9倍） 爱婴室营收34 67亿元（公司3倍） [11] - 竞争对手通过收并购扩张：爱婴室2021年收购贝贝熊切入华中市场 孩子王2023年以10 4亿元收购乐友国际65%股权 2024年拟5 6亿元收购剩余35%股权 [6][7] 行业趋势与挑战 - 中国出生率从2016年13 57‰降至2024年6 77‰ 新生儿数量稳定在850-900万区间 行业人口红利消退 [12][13] - 母婴行业进入资本驱动整合阶段 头部企业转向平台化运营（孩子王服务业务占比22%） 区域龙头需差异化竞争 [13][14] - 公司面临全国化布局压力 需通过资本运作提升规模效应 当前募资规模（1 91亿元）与头部企业存在量级差距 [8][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [78] 报告的核心观点 - 政策引导我国生育趋势转向全面促进生育，各级政府发布生育/养育帮扶措施，助力国民生育意愿回暖，促进政策改善母婴消费板块预期，相关标的基本面将受益，国货概念在母婴板块发展良好，从生育到养育，母婴消费品相关标的崛起在即 [4] - 出生人口数下滑但母婴板块逆势增长，国货崛起，促进政策与出生人数增长助力板块重回高点，报告还给出了各细分行业的推荐标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策促进生育，全面进入生育友好型社会 - 我国生育政策经历多阶段变迁，现今转向全面促进生育，2016年前生育政策对出生人口和生育率影响明显，2017年后放开政策“失灵”，24 - 25年开启促进生育及配套支持时代 [10][13] - 国家和地方出台促进生育政策，国家将建立育儿补贴制度，各省市补贴不断加码，预计25年生育友好型社会氛围达高峰 [16][17] - 国民生育意愿受经济和社会配套措施影响，政策在经济、文化、服务、时间等层面为生育减负，扩大生育保险覆盖面，延长产假等 [18][20] - 生育养育成本高，补贴为孩子生活兜底，以呼和浩特2胎家庭为例可助力减负 [21][23] - 对标海外，日韩、德国实施生育补贴多年且力度加大，日本每孩最少领约11.7万元，韩国约12万元，德国约37万元 [24][25] 生育率企稳叠加行业竞争格局优化，母婴板块大有可为 - 我国出生人口2017 - 2023年下行，消费升级和精细化育儿带动母婴市场规模逆势增长，2023年市场规模增长16%，与人口出生数量下滑6%相比，增速差额21pct [31][32] - 随着孩子成长，母婴消费板块不断丰富，备孕等阶段关注医药板块，喂养阶段乳制品和母婴小电器受益，后续衣食住行等多板块受益 [33] - 母婴重点细分行业18 - 24年CR10显著提升，CR10中国货市占率大幅提高，国货在婴配奶、童装、婴幼儿洗护等细分板块登顶 [35][37] 伴随孩子的成长，受益行业与标的逐步丰富 - 备孕、辅助生殖及产检阶段，辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团，产前早筛关注华大基因，婴幼儿药品关注华特达因等；喂养阶段，食饮推荐中国飞鹤、伊利股份，家电推荐小熊电器；成长阶段，纺服推荐森马服饰等，轻工关注布鲁可等，婴童洗护推荐润本股份等，婴童用品连锁推荐孩子王等 [41] - 乳制品方面，新生儿数量有望趋稳，婴配粉市场规模有望趋稳，中国飞鹤品牌和渠道优势强，伊利股份盈利能力有望提升 [42][48] - 童装及家纺，头部品牌有望迎来经营拐点，国补利好家纺行业 [49][52] - 轻工板块，豪悦护理拓展自主品牌，布鲁可降低IP依赖，晨光股份线上增长亮眼 [53] - 婴童洗护，上美股份双品牌驱动，润本股份全品类覆盖且线上运营能力强 [55][60] - 家电小熊电器主打内需消费，刚需品份额有望提升，新兴母婴与个护小家电收入占比增加 [61][63] - 母婴零售，孩子王主业稳健，实施“三扩”战略并加速AI融合；爱婴室双品牌融合和精细化运营有成果，与万代合作打开IP零售增量空间 [70][71] 估值与风险提示 - 报告给出了母婴消费板块多家公司的估值表，包括股价、总股本、市值、归母净利润、PE等数据及评级 [74]

瑞财经 刘治颖 近日，成都孕婴世界股份有限公司（以下简称：孕婴世界）披露上市辅导工作完成报告，拟北交所上市，国信证券为辅导机构。 值得注意的是，江大兵妻子王琼直接持股3.09%，但未被认定为共同实际控制人。 中国证券监督管理委员会四川监管局于2023年12月27日同意辅导对象孕婴世界的辅导备案登记申请，自2023年12月27日至本报告出具日，国信证券共开展了 5期辅导工作。 孕婴世界成立于2016年，是一家数智化创新型母婴连锁企业，以数智化的专业服务驱动母婴经营者健康持续发展，带动公司母婴商品销售。公司盈利主要来 自于母婴商品销售收入和数智化服务收入。 2024年度，孕婴世界实现营业收入10.38亿元，同比增长39.71%；归属于挂牌公司股东的净利润1.2亿元，同比增长26.92%；毛利率为20.09%，上年同期为 22.16%。 | | | | 单位:元 | | --- | --- | --- | --- | | 盈利能力 | 本期 | 上年同期 | 增减比例% | | 营业收入 | 1,038,047,085,90 | 743,021,912.07 | 39.71% | | 毛利率% | 20.09% | ...

呼和浩特市育儿补贴政策 - 呼和浩特市对2024年3月1日及之后合法生育且新生儿首次落户该市的家庭发放育儿补贴：一孩一次性补贴1万元，二孩每年发放1万元直至孩子5周岁（累计5万元），三孩及以上每年发放1万元直至孩子10周岁（累计10万元）[3] - 同步实施产妇"一杯奶"生育关怀行动，为2024年3月1日及之后出生且落户该市的产妇每日免费提供"一杯奶"，持续一年[3] 其他地区生育支持政策 - 江苏省将生育一孩的女职工产假期间社保补贴标准提升至50%，与二孩、三孩补贴政策并列[4] - 湖北天门市对三胎家庭提供最高22.51万元补贴及优惠，若父母为教师或医务人员，购房补贴额外增加6万元（总奖励达28.51万元）[4] - 云南对二孩、三孩家庭分别发放2000元、5000元一次性补贴，并每年发放800元育儿补贴至3周岁；宁夏对二孩、三孩家庭发放2000元、4000元一次性补贴，三孩家庭每月补贴200元至3周岁[8] 国家层面政策动态 - 2024年政府工作报告提出制定促进生育政策，包括发放育儿补贴、发展托幼服务及增加普惠托育供给[7] - 财政部计划扩大民生领域投入，预计育儿补贴等政策将惠及学生3400万人次[7] - 国家卫健委正起草育儿补贴操作方案，拟推出直接惠民措施[7] - 全国各省份普遍设立60天以上延长产假、15天配偶陪产假及5-20天父母育儿假，产假均延长至158天以上[8] 行业影响与投资机会 - 中信证券认为生育补贴政策落地有望改善出生人口，利好婴配粉及儿童奶酪需求，提升相关企业估值预期[8] - 银河证券建议关注AI+母婴童连锁标的，世纪证券推荐母婴连锁店、新生儿用品、婴幼儿护肤及母婴食品板块[9]

文章核心观点 - 育儿补贴是破解低生育率问题的关键措施之一，有助于提振生育意愿，国家层面补贴若落地，虽金额未明确，但提振作用预期明确，建议关注受益出生率提升的相关板块机会 [1][5] 两会重视生育问题，2025年或将发放育儿补贴 - 2025年3月5日国务院政府工作报告提到制定促进生育政策，发放育儿补贴，发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给 [2] - 3月7日国家卫健委主任指出今年将发放育儿补贴，正会同有关部门起草操作方案，要降低生育、养育和教育成本，发展托幼一体化服务 [2] 人口结构压力突显，生育支持政策持续出台 - 2016年以来中国出生人口持续下降，人口结构压力突出 [3] - 2024年10月国务院办公厅印发通知完善生育支持政策体系和激励机制 [3] - 2024年我国出生人口阶段性回升至954万人，同比增长约6%，与各地生育支持政策及龙年生肖因素有关，人口结构压力仍存，生育支持政策需加码 [3] 育儿补贴有助于生育率回升，地方试点成效已显 - 育儿成本高是生育率下降的核心原因之一，育儿补贴有助于降低生育养育成本 [4] - 四川省攀枝花市二孩三孩家庭每月每孩领500元补贴至孩子3岁，推行后常住人口连续4年正增长 [4] - 湖北省天门市2024年出台多项政策补贴，当年出生人口同比增幅达17% [4] 政策催化已至，关注生育政策相关受益行业 - 国家层面育儿补贴落地，受益区域、人群范围有望扩大，补贴对偏低线城市带动效果更明显 [5] - 育儿补贴短期提振生育意愿、降低人口压力，长期需配套举措建设生育友好型社会 [5] - 建议关注受益生育率提升的行业机会，包括母婴连锁、乳制品等 [1][5] 投资策略 - 育儿补贴落地有望提振生育意愿，受益生育率提升的相关板块有望迎主题表现机会 [7] - 综合企业基本面和主题弹性，建议重点关注母婴连锁、乳制品等行业 [7]