报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告核心观点 - 美以伊军事冲突推动焦煤期货价明显上涨 [1][2] - 炼焦煤价格整体下降，但港口、钢厂及独立焦化厂库存量均环比下降，表明供应端收紧 [1][2][14][18] - 焦炭产量环比提升，但生铁和粗钢产量环比下降，反映下游需求结构分化 [24][29] 根据相关目录分别进行总结 1.1 价格 - 中国炼焦煤价格指数报收1457.56元/吨，环比下降28.54元/吨，降幅1.52% [1][8] - 京唐港澳大利亚主焦煤库提含税价报收1570.00元/吨，环比下降50.00元/吨，降幅3.09% [1][10] - 峰景矿硬焦煤普氏价格指数为250.20美元/吨，环比下降13.40美元/吨，降幅5.08% [1][10] - 太原古交2号焦煤坑口价报收685元/吨，环比下降15.00元/吨，降幅2.14%；贵州六盘水主焦煤到厂价报收1500.00元/吨，环比不变 [10] - 截至3月3日，焦煤期货价1127元/吨，较2月27日（1093元/吨）上涨34元/吨，涨幅3.1% [1] 1.2 库存与生产 - 三港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港）炼焦煤库存量共265.47万吨，环比下降14.41万吨，降幅5.15% [1][14] - 247家钢厂炼焦煤库存量共792.46万吨，环比下降21.90万吨，降幅2.69% [2][18] - 230家独立焦化厂炼焦煤库存共829.46万吨，环比下降205.88万吨，降幅19.89%，同比上升158.89万吨，涨幅23.69% [2][18] - 230家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数为12.30天，环比下降3.40天，降幅21.66%，同比上升1.24天，增幅12.55% [2][18] - 全样本独立焦企的产能利用率为74.36%，环比下降2.50个百分点，同比下降2.75个百分点 [2][18] - 全样本独立焦企的炼焦煤平均可用天数为11.70天，环比下降3.10天，降幅20.95%，同比上升2.30天，涨幅24.47% [18] - 12月焦炭月度产量达4274.30万吨，环比上升104万吨，涨幅2.49%，同比增长126.2万吨，增幅3.04% [24][27] - 12月生铁月度产量达6072.20万吨，环比下降162.1万吨，降幅2.60%，同比下降597.69万吨，降幅8.96% [24] - 12月粗钢月度产量达6817.74万吨，环比下降169.360万吨，降幅2.42%，同比下降779.18万吨，降幅10.26% [29] 行业基本资料 - 行业股票家数65家，占市场1.45% [3] - 行业总市值53327.04亿元，占市场4.42% [3] - 行业流通市值46367.71亿元，占市场4.61% [3] - 行业平均市盈率18.32 [3]

业绩表现 - 1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元，好于预期，盈利下跌主要受煤价下行影响，但跌幅小于预期，因成本降幅高于预期 [2] - 1H25原焦煤产量同比+17%至264万吨，精焦煤产量同比+19%至154万吨，精焦煤销量同比+16%至155万吨，产量增幅较大因去年同期兴无煤矿阶段性停产变更工作面 [2] - 1H25经营现金净流入同比减少7.27亿港元至4.53亿港元，截至6月末可动用自由资金94.75亿港元（剔除2024年末期股息后为84.06亿港元） [3] - 1H25拟派发中期股息6港仙，派息率76%，对应当前股价中期股息率约2.2% [3] 价格与成本 - 1H25精焦煤平均售价同比-45%至1,067元/吨（含税价），跌幅大于市场（京唐港山西主焦煤同比-36%至1,401元/吨，山西柳林9号炼焦煤车板价同比-39%至1,165元/吨），因煤质变化不再产出高价低硫主焦煤且硫分含量偏高 [2] - 1H25原焦煤单位生产成本同比-28%至328元/吨，现金成本同比-32%至241元/吨，剔除资源税等不可控成本后的现金成本同比-31%至185元/吨 [3] - 3Q25炼焦煤价格反弹回升，柳林9号炼焦煤价格从6月低点968元/吨升至8月28日1,278元/吨，3Q25均价1,209元/吨较2Q25回升10% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025/26E盈利预测4%/4%至8.92/9.78亿港元，因下调煤价和成本假设 [1] - 当前股价对应2025/26E市盈率为15.8x/14.4x，维持目标价3.00港元不变，对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x，隐含8%上行空间 [1] 行业展望 - 对2H25炼焦煤基本面保持谨慎乐观，价格上行空间取决于国内供给能否进一步收缩，因钢铁需求偏弱、利润下滑及"反内卷"背景下需求收缩预期仍存 [4] - 煤价回升后炼焦煤进口量（尤其蒙煤）或边际改善 [4]