财务表现 - 公司1H25实现营业收入21亿港币 同比下降17% 主要受精焦煤售价同比下滑45%影响 [1] - 归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% 基本符合业绩预警中值偏下水平 [1] - 宣布派发每股6港仙股息 低于1H24的9港仙 但分红比例提升至76% 较去年同期增加23个百分点 [1] 生产运营 - 原焦煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 同比增长19.4% [2] - 产量增长主要因基数效应 兴无煤矿去年上半年曾短暂停产 预计2H25基数恢复正常 [2] - 精煤洗出率58.3% 同比提升1个百分点 通过提高洗选技术应对煤质下降 [2] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降幅达125元/吨 [2] - 成本下降分解：资源税费降低34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费措施压降82元/吨 [2] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% 通过减少铁路短倒和海运费实现 [3] 价格与产品结构 - 精焦煤平均售价降幅45% 大于行业41%的降幅 主要因停售价格更高的低硫产品 [2] - 产品结构受上下组煤切换影响 已停止销售高溢价低硫产品 [2] 未来展望 - 预计2H25资源税费将环比回升约14元/吨 但主动控费效果有望保持 [3] - 推算下半年原煤单位生产成本仍将同比下降8.2% [3] - 维持2025-27年归母净利润预测10.5/11.9/11.9亿港币不变 [1][3] 估值与评级 - 采用DDM估值法 假设2025-35年维持80%分红比例 永续增长率0% WACC 7.6% [3] - 维持目标价3.4港币和买入评级 基于优质资产高效运营及持续高比例分红 [1][3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价3.40港币 [2][5][8] 核心观点 - 公司具备优质资产和高效运营能力 红利价值凸显 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测10.5亿/11.9亿/11.9亿港币不变 [5][8] - 采用DDM估值法 假设80%分红比例和0%永续增长率 [8][11] 财务表现 - 1H25营业收入21亿港币 同比下降17% [5] - 1H25归母净利润4.04亿港币 同比下降51.7% [5] - 精焦煤平均售价同比下降45% 大于行业41%的降幅 [5][6] - 原煤产量264万吨 同比增长17.3% 精焦煤产量154万吨 增长19.4% [6] - 宣布派发每股6港仙股息 分红比例达76% 较1H24提升23个百分点 [5] 成本控制 - 原煤生产成本328元/吨 同比下降27.6% 降低125元/吨 [7] - 成本下降主要来自：资源税费减少34元/吨 折旧摊销减少9元/吨 主动控费降低82元/吨 [7] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至1.1% [7] - 预计2H25单位生产成本仍将同比下降8.2% [7] 经营预测 - 2025E营业收入4,358百万港币 同比下降13.8% [5] - 2026E营业收入4,607百万港币 同比增长6.0% [5] - 2025E每股收益0.21港币 2026E提升至0.24港币 [5] - 2025E净资产收益率6.38% 2026E提升至7.22% [5] - 2025E市盈率13.13倍 2026E降至11.54倍 [5] 估值指标 - 当前股价2.77港币 市值14,102百万港币 [2] - 市净率0.83倍 EV/EBITDA倍数3.84倍 [2][5] - 2025E股息率6.09% 2026E提升至6.93% [5] - 每股净资产3.12港币 [2]

财务表现 - 2025年上半年收益21.01亿港元同比减少17% [1] - 毛利6.42亿港元同比减少55% [1] - 公司拥有人应占溢利4.04亿港元同比减少52% [1] - 每股基本盈利7.94港仙 [1] - 拟派中期股息每股普通股6港仙 [1] 业务运营 - 精焦煤平均实现售价同比大幅下跌45% [1] - 精焦煤销量同比上升16% [1] - 原焦煤产量约264万吨同比增加17% [1] - 精焦煤产量约154万吨同比上升19% [1] - 精焦煤销售额占营业收益100% [1] 新业务拓展 - 开辟煤炭贸易业务 [1] - 贸易销量约57万吨 [1] - 煤炭贸易业务有助扩大收入来源 [1]

财务表现 - 收益约21.01亿港元，同比减少17% [1] - 毛利6.42亿港元，同比减少55% [1] - 公司拥有人应占溢利4.04亿港元，同比减少52% [1] - 每股基本盈利7.94港仙，中期股息每股普通股6港仙 [1] 收益变动原因 - 精焦煤平均实现售价同比大幅下跌45% [1] - 精焦煤销量同比上升16% [1] - 煤炭贸易业务对收益产生正面影响 [1] 利润变动因素 - 毛利同比减少约7.91亿港元 [1] - 销售及分销开支同比减少约3400万港元，因火运销售量占比下跌及有效成本措施 [1] - 外币汇兑收益净额同比增加约3100万港元 [1] - 股息预扣税拨备同比减少约2600万港元，因中国主要附属公司利润下跌 [1]

财务表现 - 收益约21.01亿港元 同比减少17% [1] - 毛利6.42亿港元 同比减少55% [1] - 公司拥有人应占溢利4.04亿港元 同比减少52% [1] - 每股基本盈利7.94港仙 中期股息每股普通股6港仙 [1] 收益变动原因 - 精焦煤平均实现售价同比大幅下跌45% [1] - 精焦煤销量同比上升16% [1] - 开辟煤炭贸易业务产生正面影响 [1] 利润变动因素 - 毛利同比大幅减少55% 约7.91亿港元 [1] - 销售及分销开支同比减少约3400万港元 [1] - 外币汇兑收益净额同比增加约3100万港元 [1] - 股息预扣税拨备同比减少约2600万港元 [1]