投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 内蒙一期项目全面达产带来显著量增 烯烃板块盈利改善主要受益于煤炭价格下行 [1][4][5] - 2025年H1营收228.20亿元(同比+35.05%) 归母净利润57.18亿元(同比+73.02%) [4] - Q2单季度营收120.49亿元(同比+38.97% 环比+11.87%) 归母净利润32.81亿元(同比+74.17% 环比+34.64%) [4] - 烯烃板块毛利率42.84%(环比+4.22 pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润133.05/162.42/182.55亿元 对应PE 8.95/7.33/6.52倍 [7][9] 经营表现分析 - 聚烯烃产量/销量环比+24.56/+25.86万吨 EVA产量/销量环比+0.58/+1.53万吨 [5] - 焦炭产量/销量环比-0.18/+0.41万吨 [5] - 产品均价环比变化:焦炭-12.76% 聚乙烯-7.52% 聚丙烯-2.69% [5] - 原料采购价格环比变化:气化原料煤-17.24% 动力煤-16.26% 焦化精煤-15.73% [5] 项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产 [6] - 10万吨/年醋酸乙烯项目按期建成 OCC装置一次性开车成功 [6] - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工 设计到图率24% 设备订货率80% 土建基础施工完成80% 计划2026年底投产 [6] - 新疆烯烃项目 内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收548.65/673.08/698.56亿元(同比+66.3%/+22.7%/+3.8%) [9] - 预计毛利率37.7%/37.1%/39.3% ROE 24.1%/22.7%/20.3% [9] - 每股收益1.81/2.21/2.49元 每股净资产7.54/9.76/12.25元 [9]