强制性用水定额国家标准发布 - 宁夏水利科学研究院首次牵头编制的《黄河流域高耗水工业用水定额第3部分：煤制烯烃》国家标准正式发布并于2025年6月1日起实施 [1] - 该标准是我国首批针对黄河流域制定的高耗水行业强制性国家标准，填补了流域层面工业节水强制性标准的空白 [1] - 标准规定了煤制烯烃强制性用水定额的计算方法、指标值和管理要求，明确了用水量的计算范围及主要用水环节 [1] 标准具体内容 - 用水量计算范围包括地表水、地下水、城镇供水管网、外购蒸汽和热水等常规水源，以及再生水、矿井水、集蓄雨水等非常规水源（非常规水量按0.8折算） [2] - 新建或改扩建煤制烯烃企业每吨产品用水量不超过12立方米 [2] - 现有生产企业每吨产品用水量不超过21立方米，并给予36个月过渡期进行改造 [2] 标准实施意义 - 标志着黄河流域煤制烯烃产业用水管控从指导性标准向强制性约束升级 [2] - 将直接应用于取水许可、计划用水、节水评价等管理制度，实现"有标可依、超标限产" [1] - 对落实水资源刚性约束制度、强化用水定额管理、提升水资源节约集约利用水平具有重要作用 [2]

回购计划 - 公司拟在12个月内耗资10亿至20亿元回购股份，回购价格不超过22.80元/股，预计可回购4386万至8772万股，占总股本0.6%至1.2% [1][2] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，旨在促进股价与内在价值匹配，增强市场信心 [2] - 首次回购于2025年5月15日实施，回购110万股，支付金额1757.73万元 [3] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入107.71亿元，同比增长30.92%，净利润24.37亿元，同比增长71.49% [1][5] - 2024年全年营业收入329.83亿元，同比增长13.21%，净利润63.38亿元，同比增长12.16% [5] - 截至2024年底，公司总资产896亿元，净资产430亿元，流动资产48亿元 [2] 产能扩张 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目快速推进，投产后公司烯烃总产能将达520万吨/年，成为国内煤制烯烃行业第一 [1][4][5] - 项目第一系列100万吨/年生产线已于2024年11月试生产，第二系列100万吨/年生产线于2025年1月试生产，第三系列计划2025年3月试生产 [4] 债务情况 - 截至2025年3月底，公司长期借款227.2亿元，同比增加42.27%，一年内到期流动负债70.63亿元，同比增长57.42% [5] - 货币资金46.46亿元，面临一定偿债压力 [5] 股价表现 - 股价自2025年3月26日的17.66元/股下跌至5月15日的15.99元/股 [3]

偿债压力与流动性 - 2024年末公司有息负债金额310.31亿元，其中短期借款7.60亿元，一年内到期的非流动负债63.6亿元，流动负债远超流动资产金额达164.65亿元 [1] - 2024年度分配股利、利润或偿付利息支付的现金32.06亿元，同比增长107.51%，现金分红比例47.44%，较2023年增长11.24个百分点 [1] - 公司预计2025年经营活动产生的现金流量净额约173-185亿元，足以覆盖到期债务及资本支出 [1] - 2024年末公司货币资金余额24.77亿元，扣除受限资金2.57亿元后可用货币资金22.20亿元，未使用的银行授信额度58亿元 [2] 固定资产与在建工程 - 2024年末固定资产和在建工程合计占总资产比例高达81.88%，其中在建工程账面余额301.26亿元，同比增长111.64%，固定资产账面余额432.16亿元，同比增长28.33% [3] - 宁东三期烯烃项目产能100万吨/年，2025年一季度产能利用率111.06%；内蒙古烯烃项目产能300万吨/年，利用率86.46% [5] - 烯烃产品在公司主要业务收入中的比例由41%增加至59%，在营业利润中的比例由35%增加至60% [5] - 马莲台煤矿安全技术改造项目预算增加3.86亿元，主要因地质条件复杂及安全设备投入增加 [16] 商誉与资产减值 - 商誉价值11.24亿元为收购宁夏东毅环保科技形成，2024年末商誉资产组可收回金额15.28亿元，账面价值13.72亿元，未计提减值 [24][26] - 丁家梁煤矿账面余额25.76亿元，工程建设进度93.86%，预计2026年1月投产，已取得采矿许可证 [27] - 甲醇价格预测参考Scotiabank、BMO Capital Markets等机构报告，永续增长率基于Oxford Economics对CPI的预测 [24][25] 预付款项与股权投资 - 2024年末预付账款账面余额2.66亿元，其他非流动资产中预付工程设备款6.92亿元，预付股权投资款1.41亿元 [19] - 预付股权投资款为购买宁夏红墩子煤业40%股权及枣泉电厂49%股权，因枣泉电厂股权变更争议暂计入其他非流动资产 [23] - 前十大预付款供应商与公司均为正常交易，不存在资金流入关联方情形 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 宝丰能源是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，随着内蒙古基地等项目投产，业绩弹性显著，预计2025 - 2027年归母净利润为113.96/132.50/154.39亿元，同比增速分别为+79.81%/+16.27%/+16.53%，对应当前股价PE分别为11/9/8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年营收329.8亿元（yoy+13%），归母净利润63.4亿元（yoy+12%），Q4单季度营收87.1亿元（yoy - 0%，qoq+18%），归母净利润18.0亿元（yoy+2%，qoq+46%） [1] 点评 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为113.96/132.50/154.39亿元，同比增速分别为+79.81%/+16.27%/+16.53%，对应当前股价PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级 [3] 业绩增长原因 - 项目投产叠加价差修复，公司Q4业绩稳健增长，聚乙烯、聚丙烯、焦炭全年收入分别为80.5、78.0和98.3亿元，同比变化+36%、+53%和 - 10%，全年整体毛利率和净利率分别为33.1%（yoy+2.7pp）和19.2%（yoy - 0.2pp），受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利优势扩大 [5] 产品与原料价格分析 - 25年年初至今，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭市场均价较24Q4分别变化 - 3.6%/-1.3%/-15.4%，聚烯烃和原油价格回落，但油价深跌概率小，油制烯烃产品成本有支撑；主要原材料动力煤/焦煤25年初至今市场均价环比24Q4分别变化 - 9.5%/-13.0%，煤价下行趋势有望延续，公司产品价差有望稳定或提升 [5] 项目投产与区域布局 - 内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于24年11月分三系列陆续建成投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，跃居行业第一；新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，聚烯烃产能约390万吨，获批后预计贡献业绩增量，且有望降低成本 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|50,053|54,552|60,892| |营收增速|13.21%|51.75%|8.99%|11.62%| |归母净利润（百万元）|6,338|11,396|13,250|15,439| |归母净利润增速|12.16%|79.81%|16.27%|16.53%| |每股收益(元)|0.86|1.55|1.81|2.11| |P/E|19.67|10.94|9.41|8.07| [4] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从4,786百万元增长到12,790百万元，非流动资产从84,780百万元增长到106,316百万元，资产总计从89,566百万元增长到119,106百万元；流动负债和非流动负债有相应变化，负债合计从46,560百万元变化到38,091百万元，归属母公司股东权益从43,006百万元增长到81,015百万元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入从32,983百万元增长到60,892百万元，营业成本、各项费用等有相应变化，营业利润从7,828百万元增长到18,141百万元，利润总额从7,286百万元增长到17,746百万元，净利润从6,338百万元增长到15,439百万元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流从8,898百万元增长到21,817百万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有变化，现金净增加额分别为1,614、2,215、3,807和841百万元 [6] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速有变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有提升趋势；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率下降，流动比率、速动比率上升；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化；每股指标方面，每股收益、每股经营现金、每股净资产增长；估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [6]