投资评级 - 报告对淮北矿业（600985.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）盈利环比大幅修复，2026年有望在煤炭产量增长和煤化工盈利修复的双重驱动下实现成长 [2][6] - 核心观点认为：煤化工盈利迎来改善机会，多轮驱动中长期成长可期 [2][12] 2025年业绩与分红 - 2025年全年（25A）实现归母净利润15.1亿元，同比减少33.5亿元，下降69% [2][6] - 2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润4.4亿元，同比减少2.8亿元（下降39%），但环比增加4亿元，大幅增长1025% [2][6] - 2025年分红率为44.7%，截至2026年3月27日，公司股息率为1.8% [2][6] 煤炭业务分析 - **产销情况**：2025年全年煤炭产量1738万吨，同比减少317万吨（下降15%）；销量1331万吨，同比减少206万吨（下降13%）[12] - **第四季度改善**：25Q4煤炭产量435万吨，环比增加22万吨（增长5%）；销量350万吨，环比增加16万吨（增长5%），主因主力矿井生产节奏恢复正常 [12] - **价格走势**：25Q4吨煤售价为816元/吨，环比上涨73元/吨（增长10%）[12] - **成本情况**：25Q4吨煤成本为510元/吨，环比上涨64元/吨（增长14%）[12] - **盈利修复**：25Q4吨煤毛利为306元/吨，环比增加9元/吨（增长3%），价格提升幅度大于成本 [12] 煤化工业务分析 - 2025年全年煤化工板块毛利率为20.4%，同比提升1.1个百分点 [12] - **焦炭业务**：25Q4焦炭销量98万吨，吨售价1565元/吨，环比上涨190元/吨（增长14%）[12] - **乙醇业务**：25Q4乙醇销量16万吨，吨售价4723元/吨，环比下降331元/吨（下降7%）[12] 其他财务事项 - 25Q4，公司子公司处置长期资产产生资产处置收益0.5亿元 [12] - 25Q4，公司计提资产减值损失和信用减值损失共计3.89亿元 [12] 未来成长驱动与盈利预测 - **煤化工改善**：受海外地缘冲突影响，2026年以来甲醇等化工品价格明显上涨 [2][12] - **焦煤价格改善**：2026年焦煤价格有望较2025年价格中枢改善 [2][12] - **产量增长**： - 信湖矿预计2026年复产贡献增量 [2][12] - 陶忽图800万吨产能预计2026年上半年投产 [2][12] - 非煤矿山在建850万吨产能及聚能发电2×660MW机组投产后有望带来增量利润 [2][12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23亿元、24亿元、25亿元 [12] - **估值**：以2026年3月27日收盘价计算，对应20261-2028年市盈率（PE）分别为16.30倍、15.74倍、15.21倍 [12] 财务数据摘要 - **2025年业绩**：营业总收入412.38亿元，归属于母公司所有者的净利润15.06亿元，每股收益（EPS）0.56元 [18] - **预测业绩**：预计2026年营业总收入463.43亿元，归属于母公司所有者的净利润23.03亿元，EPS 0.86元 [18] - **关键比率**：2025年净资产收益率（ROE）为3.6%，预计2026年将提升至5.4% [18]