投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 减值准备冲回增厚2025年利润，第四季度费用率下降带动业绩高增长 [1] - 公司在手订单储备充裕，为未来增长提供支撑，看好其煤化工工程总承包业务订单放量及实业项目盈利改善前景 [1][3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入100.25亿元，同比增长13.1%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.9%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长7% [1][6] - **季度表现**：第四季度单季营收/归母净利润/扣非净利润同比增速分别为33%/81%/64%，业绩大幅加速 [1] - **业务分拆**： - 化工/环保/其他业务营收分别为82亿元/10亿元/8亿元，同比变化+8%/-12%/+383% [1] - 境内/境外营收分别为95亿元/5亿元，同比增长9%/429% [1] - **盈利能力**： - 综合毛利率为11%，同比下降0.8个百分点；第四季度单季毛利率为19%，同比下降4个百分点 [2] - 期间费用率为5.3%，同比下降0.1个百分点；第四季度单季期间费用率同比下降1.3个百分点 [2] - 归母净利率为5.3%，同比提升0.7个百分点 [2] - **现金流**：经营活动现金流净流入5.08亿元，同比少流入0.8亿元；投资活动现金流净流出7.59亿元 [2][11] 订单与业务进展 - **新签订单**：2025年累计签约合同额223亿元，同比增长0.2% [3] - 工程总承包/咨询设计分别新签210亿元/3亿元，同比变化-5%/+35% [3] - 实业项目新签10亿元，取得突破 [3] - 境内/境外工程分别新签120亿元/93亿元，占比54%/42% [3] - **在手订单**：截至2025年末，在手未完合同额595亿元，是2025年营业收入的5.9倍，订单储备充裕 [3] - **未来目标**：2026年新签订单目标为250亿元，较2025年增长12% [3] 业务前景与增长动力 - **工程业务**： - **煤化工**：在国家能源安全及油价上涨驱动下，煤化工投资确定性增强，公司作为龙头有望加速订单落地 [4] - **绿色能化**：受益于国际航运脱碳及国内政策，绿色氢氨醇产业有望加速；公司自研“东华炉”已成功运行，并已获取大型绿氨工程总承包、绿色甲醇工艺包等技术服务订单 [4] - **实业业务**： - 公司投资了包括东华天业PBAT、内蒙新材乙二醇在内的5个高端化学品项目 [4] - 内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目已于2025年转固，生产负荷率超60% [4] - 近期乙二醇价格大幅上涨，在高油价环境下公司煤制路线成本竞争力增强，实业利润弹性有望释放 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.55亿元/6.21亿元/6.88亿元，同比增长4.2%/11.8%/10.9% [5][6] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为0.78元/0.88元/0.97元 [6] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价12.60元，对应2026-2028年市盈率分别为16.1倍/14.4倍/13.0倍 [5][6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 减值转回增厚全年利润，第四季度费用率下降带动业绩高增长 [1] - 公司在手订单储备充裕，为后续增长提供支撑，看好煤化工EPC订单放量及实业盈利改善 [3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为5.6/6.2/6.9亿元，同比增长4%/12%/11% [5] 财务业绩总结 - **2025年整体业绩**：实现营业收入100.25亿元，同比增长13.1%；归母净利润5.33亿元，同比增长29.9%；扣非净利润4.1亿元，同比增长7% [1][6] - **第四季度业绩**：单季营收/归母净利润/扣非净利润分别同比增长33%/81%/64%，业绩大幅加速主要受益于费用率下降 [1] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为11.2%，同比下降0.8个百分点；归母净利率为5.3%，同比提升0.7个百分点，主要受资产减值损失同比减少1.6亿元带动 [2][6] - **现金流**：2025年经营现金流净流入5.08亿元，同比少流入0.8亿元；投资现金流净流出7.59亿元 [2][11] 业务分项总结 - **收入结构**：化工/环保/其他业务营收分别为82亿元、10亿元、8亿元，同比分别增长8%、下降12%、增长383%，乙二醇产量提升带动实业高增长 [1] - **毛利率表现**：化工/环保/其他业务毛利率分别同比变化-0.8、+4.0、+5.0个百分点；工程总承包/设计毛利率分别同比变化-0.4、+0.9个百分点 [2] - **区域表现**：境内/境外营收分别为95亿元、5亿元，同比增长9%、429%，海外项目逐步转化 [1] 订单与增长动力总结 - **新签订单**：2025年累计签约合同额223亿元，同比增长0.2%；其中工程总承包/咨询设计分别新签210亿元、3亿元，同比变化-5%、+35%；实业项目新签10亿元，取得明显突破 [3] - **在手订单**：截至2025年末，公司在手未完合同额595亿元，为2025年营收的5.9倍，订单储备充裕 [3] - **未来目标**：2026年新签订单目标为250亿元，较2025年增长12% [3] - **工程业务动力**：煤化工投资确定性增强，公司作为龙头订单有望加速落地；绿色氢氨醇产业有望加速规模化，公司已获取相关订单并自研“东华炉”技术 [4] - **实业业务动力**：公司投资多个高端化学品项目，2025年内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇转固，生产负荷率超60%；近期乙二醇价格大幅上涨，公司煤制路线成本竞争力增强，利润弹性有望释放 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.55亿元、6.21亿元、6.88亿元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16.1倍、14.4倍、13.0倍 [5][6]