报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度毛利率同比小幅改善，看好其煤炭与煤化工业务的业绩弹性 [1][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，盈利能力有望提升 [7][10][13] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入为341.89亿元，同比下降10.9% [2] - 归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2% [2] - 扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4% [2] - 销售毛利率为25.51%，同比提升0.86个百分点，但环比下降6.53个百分点 [4] 煤炭业务分析 - 煤炭业务总收入263.90亿元，同比下降15.6% [4] - 自产商品煤销售收入147.27亿元，同比下降8.4%，主要因销量减少298万吨（减少收入14.62亿元），但销售价格同比提高4元/吨（增加收入1.19亿元） [4] - 买断贸易煤销售收入116.45亿元，同比下降23.3%，主要因销量减少777万吨（减少收入37.78亿元），但销售价格同比提高11元/吨（增加收入2.5亿元） [4] 煤化工业务分析 - 尿素业务表现突出：销量70.4万吨，同比增长17.3%；销售价格1702元/吨，同比增长5.3% [5] - 聚烯烃销量37.2万吨，同比增长4.8%，但销售价格6876元/吨，同比下降8.8% [5] - 甲醇销量51.1万吨，同比下降3.4%；销售价格1794元/吨，同比下降13.1% [5] - 硝铵销量11.6万吨，同比下降17.7%；销售价格1861元/吨，同比下降2.6% [5] - 主要产品单位销售成本普遍下降：聚烯烃、尿素、甲醇单位销售成本同比分别下降4%、1.8%、4.2%，硝铵单位销售成本同比上升15.1% [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1713.73亿元、1875.45亿元、2030.64亿元，同比增速分别为15.7%、9.4%、8.3% [10][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为219.95亿元、230.06亿元、240.31亿元，同比增速分别为23.0%、4.6%、4.5% [10][13] - 预计2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.66元、1.74元、1.81元 [7][13] - 以2026年4月28日收盘价18.57元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为11.2倍、10.7倍、10.2倍 [7][13] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、27.7%、27.0% [13] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为12.1%、11.2%、10.5% [13] 关键市场与财务数据 - 2026年4月28日收盘价：18.57元/股 [4] - 总股本：132.59亿股 [4] - 总市值：2462.13亿元 [4] - 2026年一季度基本每股收益：0.29元/股 [5] - 2026年一季度每股净资产：15.44元/股 [5] - 2026年一季度净资产收益率(ROE)：2.18% [5]