行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告认为，在**美伊冲突升级**和**印尼煤炭供给政策转向**的双重催化下，煤炭板块正迎来**价值重估**时点，煤价上涨的置信度显著提升，上涨空间被打开 [2][5] - 复盘2022年俄乌冲突，油价上涨对煤价的传导并非线性，但一旦触发**能源替代机制**（特别是天然气短缺），煤炭将展现出较强的价格弹性 [2][5] - **印尼煤炭政策**是价值重估的“现实驱动”，其2026年拟设定的**6亿吨**产量目标，较2025年实际产量**7.9亿吨**大幅下滑，导致出口减量预期升温，印尼煤价已快速上涨 [5] - 在资源品大通胀行情和“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转的投资机会，并提出了攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条选股主线 [5] 一周市场表现与估值总结 - **市场表现强劲**：本周（2026-02-23~2026-02-27）煤炭指数(长江)涨幅**5.84%**，跑赢沪深300指数**4.76**个百分点，在32个行业中位列第4位 [5][13][16] - 动力煤指数涨幅**4.96%**，跑赢沪深300指数**3.88**个百分点 [13][16] - 炼焦煤指数涨幅**7.19%**，跑赢沪深300指数**6.12**个百分点 [13][16] - 煤炭炼制指数涨幅**10.54%**，跑赢沪深300指数**9.46**个百分点 [13][16] - **近期及长期表现**：近一月（2026-01-27~2026-02-27）煤炭板块上涨**8.65%**；近一年（2025-02-27~2026-02-27）上涨**31.21%** [18] - **估值水平**：截至2026年2月27日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为**15.28倍**、**35.67倍**，同期沪深300指数的市盈率为**13.45倍**，各子行业对沪深300的溢价分别为**13.55%**、**165.17%** [21] 动力煤基本面总结 - **价格快速回升**：截至2月27日，秦港动力煤市场价**745元/吨**，较节前上涨**23元/吨**（+3.19%） [5][13][42] - **需求端**：截至2月26日，二十五省日耗煤量**481.2万吨**，周环比增加**30.5%**，但同比下降**14.3%** [13][31] - **库存端**：电厂库存为**11976万吨**，周环比减少**0.9%**；可用天数**24.9天**，周环比下降**7.9天** [13][31]。北方三港煤炭库存合计**1178万吨**，周环比提升**4.43%**，但同比下降**18.25%** [13][33] - **供给端**：受春节影响，“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降**15.92**个百分点 [13]。海外方面，澳大利亚5500大卡FOB价格为**89.25美元/吨**，周环比上涨**1.5美元/吨** [13] - **后市展望**：在外生冲击加剧进口煤减量预期下，煤价有望延续涨势 [5][13] 双焦（焦煤、焦炭）基本面总结 - **价格趋稳**：截至2月27日，京唐港主焦煤库提价**1660元/吨**，较节前持平；日照港一级冶金焦平仓价**1530元/吨**，较节前持平 [5][13] - **供给端**：样本煤矿产能利用率周环比下降**11.16**个百分点 [14]。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关**1331车**，周环比增加**183车** [14] - **需求与库存**：样本钢厂日均铁水产量**233.28万吨**，周环比上涨**1.21%** [14]。焦煤库存合计周环比下降**3.67%**，同比下降**2.22%** [14][44]。焦炭库存合计周环比减少**0.77%** [44]。主要钢厂建筑钢材库存环比增长**44.03%** [44] - **盈利情况**：全国独立焦化厂平均吨焦盈利**-7元/吨**，周环比上升**1元/吨** [14] - **后市展望**：随着节后铁水产量季节性提升，焦煤价格有望企稳或小幅回升，但考虑钢厂利润有限，双焦上涨弹性或不足 [5][14] 热点分析：美伊冲突对煤炭的影响路径 - **化工替代路径**：当油价高于**50美元/桶**时，煤化工制烯烃已具成本优势，当前布伦特原油价格已突破**70美元/吨**，将显著提升煤化工项目盈利能力，拉动原料煤需求 [5] - **能源替代路径**：霍尔木兹海峡风险可能推升LNG运输成本及气价，由于电力领域煤炭与天然气存在较强联动性（煤炭占电力消费**65%**，天然气占**39%**），一旦触发替代，煤炭价格弹性极强 [5] - **运输溢价路径**：冲突升级推升海湾地区运输成本，进而推高国际煤价，削弱我国进口煤价格优势，进口煤量或显著减少 [5] - **避险需求路径**：通胀预期升温背景下，具备资源品特征的高股息、低估值煤炭板块将吸引避险资金流入 [5] 投资建议与个股推荐 - 报告看好煤炭板块底部反转投资机会，边际选股遵循三条主线 [5]： 1. **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 2. **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际