煤炭板块近期表现 - 煤炭ETF（515220）今日涨超1%，10月以来相对沪深300超额收益超15% [1] - 港口煤价创年内新高，环渤海5500K煤价突破800元大关，较6月低点大幅反弹 [1] - 社会库存持续去化，秦港库存较年中下降30% [1] 短期驱动因素 - 动力煤现货价格上涨加速，冬储需求启动对近端业绩提供支撑 [1] - 安监趋严导致山西、陕西等地供应收缩，与需求形成供需共振 [1] - 电厂采购策略转向现货市场，行业近期业绩存在边际修复空间 [1] 中长期支撑逻辑 - “反内卷”政策系列出台有望约束行业供给，缓解价格内卷现象，抬升行业利润 [2] - 基建投资和工业复苏背景下，煤炭需求存在恢复空间，市场预期向好 [2] - 中美贸易关系缓和及降息周期有望增强出口侧需求和韧性 [2] 进口煤与股息吸引力 - 进口煤量或延续高位回落态势，因价差优势收窄及澳大利亚、南非等国出口受扰动 [2] - 中证煤炭指数当前股息率4.48%，位于上市以来约50%分位数，具有较大股息吸引力 [2] - 煤炭作为稳定高股息代表，受中长线配置资金青睐，支撑ETF中长期走势 [2] 投资价值总结 - 基本面与资金面或共振，叠加高分红属性，煤炭ETF（515220）配置价值凸显 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 煤炭行业[1][2] * 中国神华[2][4][6][23] * 中煤能源[2][4][8][23] * 陕西煤业[4][5][23] * 兖矿能源[23][25] * 晋控煤业[25] * 淮北矿业[25] * 平煤股份[25] 核心观点和论据 * 动力煤到北方港口装船的完全成本为630元/吨 现金成本为590元/吨 过去10年成本呈上升趋势 相较于10年前上升100元 相较于2020年低点上升50元[6] * 成本上升主要来源于人工成本翻倍 安全生产费上调（例如瓦斯矿井从30元提升至50元）以及资源税提升（陕西从6%提升至10%）[7][8] * 煤价跌破完全成本时 煤企有减产冲动 跌破现金成本时 煤企可能选择停产[12][13] * 政策意图将煤价中枢稳定在700元 通过严查超产（针对8个产煤大省43亿吨产能）推动供需平衡 预计1亿多吨产量收缩可扭转供需宽松形势[15][16][17] * 煤炭行业反内卷改革为成本支撑逻辑上保险 中长期保障行业健康发展[17][18] * 焦煤方面 蒙古煤进口供给不会快速上涨 钢铁行业反内卷改革可能收缩产量但整体循环良性[22] * 当前推荐核心为神华、中煤、陕煤、兖矿4只大票 股息率约5%-6% 目标股息率4%[23][25][26] * 小票（如晋控、淮北、平煤）具弹性 可在行情波动时布局 但需回归红利估值[25][27] 其他重要内容 * 成本测算基于港口口径 数据来源为神华、中煤、陕煤财报及行业运输成本[3][4] * 行业高成本企业完全成本达700元 现金成本达650元[14][15] * 查超产政策可能导致下半年产量较上半年明显收缩[21] * 部分高成本焦煤矿存在自发减产 配合276天工作日安排（相当于83%产量）[20] * 神华、中煤采用基准价加浮动价长协形式 煤价600出头时无倒挂[23]