行业核心观点 - 行业基本面受益于供给和需求端的双重好转，煤价涨幅持续超预期 [1] - 供给侧反内卷政策强化供给收缩预期，需求端冷冬预期及反常高温推动日耗至历史高位 [1] - 市场风格切换诉求下，煤炭行业的红利属性和基本面拐点吸引力大幅提升 [1] 供给端分析 - 反内卷政策下煤炭供给收缩幅度领跑全行业，7-8月全国产量分别为3.8亿、3.9亿吨，弱于过去1年半月均约4亿吨的水平 [2] - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月增加1000万吨 [2] - 预计Q4受查超产影响全国产量小幅环比下降，9-12月单月产量维持3.9-4亿吨，全年产量约47.5亿吨，同比下降3000-5000万吨 [2] 需求端分析 - 8月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，较Q1的2.5%大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 [2] - 9-10月需求淡季显现超预期，10月长假后华东区域日耗为过去5年同期最高水平，库存较23-24年同期更低 [2] 动力煤市场 - 截至2025年10月17日，北方黄骅港Q5500平仓价750元/吨，较前一周上涨34元/吨，涨幅4.7% [2] - 国内供给稳定，进口继续缩量，预计全年总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端淡季不淡，Q3盈利有望迎来反弹 [2] 焦煤市场 - 截至2025年10月17日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，较前一周上涨30元/吨，涨幅1.8% [3] - 上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡 [3] - 同期澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨，涨幅2.2% [3] 行业数据回顾 - 港口一级焦价格1696元/吨，周环比下降0.5% [3] - 炼焦煤三港库存合计266.2万吨，周环比下降7.7% [3] - 200万吨以上焦企开工率为79.18%，周环比上升0.08个百分点 [3] 投资标的 - 推荐红利核心标的：中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH) [3] - 继续推荐兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH) [3]

行业与公司 - 行业：煤炭行业，重点关注焦煤和动力煤子板块 [1][4][5] - 公司：潞安环能、神火股份、中煤能源、中国神华、陕西能源、郑梅基、天宇科技 [17][18] 核心观点与论据 焦煤市场表现 - 京唐港山西产主焦煤价格从1,420元涨至1,650元，涨幅230元 [3] - 蒙煤价格从950元涨至1,200元，涨幅250元 [3] - 澳洲焦煤价格上涨约7美元，折算含税价约1,570元 [3] - 国内焦煤涨幅已超越进口煤，主要受期货涨停和基建需求拉动 [1][6] 供需分析 - 需求端：钢铁增产确定性高，铁水产量淡季逆势增长；期货远月强于近月，反映未来预期改善 [7] - 供应端：山西环保检查和内蒙古乌海检查导致供应收缩，预计扰动持续两月 [7] - 产业链投机库存低，筹码低，边际改善推动焦煤板块反弹 [7] 政策影响 - 能源局108号文通过超产检查托住能源价格，对动力煤红利交易机会产生重大影响 [1][8] - 查超产措施不分煤种，对焦煤供应形成约束，短期内催化焦煤价格 [10] - 政策消除市场对煤价下限和长协基价稳定性的担忧，明确险资配置需求 [9] 矿井产能与供应约束 - 矿井产能核增手续办理缓慢，体现供应约束 [11] - 即使需求放缓或负增长，供应不会逆势大幅增长 [11] - 从严查超产、规范核增矿井及批复在建矿井，具有强调节能力 [11] 行业周期与未来展望 - 25、26年为磨底期，供应端增量高峰期与光伏挤压需求端 [4][12] - 政策托底或使板块提前进入中长期震荡向上周期 [12] - 焦煤价格进入正循环后，回到低位概率小，下游利润和库存低支持趋势 [15][16] - 动力煤预计维持650~700元均价，股息率长期延续 [13] 投资建议 - 焦煤弹性标的：潞安环能（年化业绩20亿元，若价格上涨300元可达60亿元，PE约7倍）、神火股份（焦煤+电解铝双重反转） [17] - 动力煤红利标的：中煤能源、中国神华、陕西能源 [17][18] - 稳健增长标的：郑梅基、天宇科技（股息率超5%） [17] 其他重要内容 - 曹妃甸库存上涨，贸易商发运积极性增加，电厂库存季节性垒库 [2] - 动力煤市场相对平稳，季节性上涨 [5] - 政策支持煤炭行业，上游资源品价格止跌有助于经济活动改善 [18]