行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为投资主题 供大于求局面有望逐步扭转 煤价有望继续提升 [1] - 2025年5-8月北方港口和沿海港口煤炭库存去化速度较2024年同期加快 去库时点较2023和2024年提前 [2] - 2025年迎峰度夏导致煤炭需求强劲 库存消化过快 供给端政策限制对库存和煤价催化作用更强 [3] 需求驱动因素 - 气温升高推动火电发电量增长 火电厂日均煤耗迅速增加 煤炭需求起量 [1] - 夏季高温叠加来水不足 水电发力较弱 2023与2025年均受弱拉尼娜气候影响 [3] - 2025年初动力煤需求较弱 主因暖冬及一季度经济预期影响 与2023年初疫情导致需求疲弱形成对比 [3] 价格走势预测 - 煤价回到合理位置是行业正常发展前提 未来可能出台进口煤限制政策 [1] - 2023年煤价高点出现在9月 2025年煤价高点或推迟至9-10月 8月出现难度较大 [3] 投资逻辑 - 弹性标的受益供给侧收紧 夏天气温偏高推升电煤需求 关注兖矿能源(600188)、山煤国际(600546)、晋控煤业(601001) [4] - 政策底确立煤炭企业盈利底 高分红标的业绩下限有保障 关注中国神华(601088)、中煤能源(601898)、陕西煤业(601225) [5]

行业投资评级 - 领先大市-A(上调) [4] 核心观点 - 年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心 本轮长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长 倒挂期间长协兑现率下降 迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复 [1] - 煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期 本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期 年内低点已过，预计下半年不会回踩 [2] - 长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期 一方面迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于24年同期水平 另一方面长协倒挂解除有利于触发正反馈，即"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨" [2] - 煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大 煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈 8月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等 考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力 [2] 市场数据 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价 [1] 投资建议 - 重点关注弹性标的：【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [2] - 龙头煤企配置价值仍高：【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [2]

煤炭市场动态 - 各煤种价格普涨，焦炭第二和第三轮提涨连续落地 [1] - CCI5500大卡动力煤价报650元/吨，周环比上涨11元/吨，港口煤价底部累计上涨7% [1] - 国内港口主焦煤价上涨240元/吨至1680元/吨，7月初以来累计上涨450元/吨或37% [2] - 电厂日耗增长、补库积极性提升，主产地降雨天气对供应有一定影响 [1] - 钢厂高炉开工率、铁水产量维持高位，铁水产量高于去年同期水平 [2] 供需分析 - 6月下游电力需求稳健增长，国内原煤产量同比增速继续放缓，煤炭进口量降幅扩大 [3] - 山西吕梁、临汾地区部分煤矿因事故等原因，供应继续收窄，整体产量稍有下滑 [2] - 25年前6月煤炭贸易量同比下降7.9%，印尼、澳洲等国出口量下降 [3] - 高温天气或继续提升需求，各环节库存进一步回落后补库需求将提升 [1] - 山西等主产区供应增速可能回落，预计短期焦煤现货价格或延续稳中有升 [2] 政策影响 - 国家能源局要求年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不得超过公告产能的10% [3] - 政策核查导致后续供应收缩预期加强，进一步支撑煤价 [1] 投资建议 - 盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源、兖矿能源等 [4] - 受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、首钢资源、平煤股份、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 电厂日耗加速上行，看好旺季煤价上涨行情。本周坑口煤价小幅上涨，港口煤价持稳、高卡煤种小幅上涨。基本面来看，产量端有收缩趋势，进口量或延续同环比减量，需求端电厂日耗加速、非电化工需求高增，库存端港口去库放缓但货源紧缺，预计8月中旬煤价突破750元/吨，下半年中枢维持700元/吨左右，板块有望估值提升，短期推荐稳健龙头标的，煤价上行后高现货比例标的弹性足 [1][6] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家煤炭央国企计划增持和注资，看好板块估值提升 [7] - 港口煤价持稳，产地煤价上涨；大秦铁路运量上升，北方港去库放缓；电厂日耗上升、可用天数减少，化工需求增长；焦煤价格降幅收窄，后续窄幅震荡；焦炭刚需减弱、价格暂稳 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 - 本周煤炭板块表现：截至6月20日，中信煤炭板块周跌幅0.7%，跑输沪深300和上证指数，动力煤子板块涨幅最大，炼焦煤子板块跌幅最大 [11][14] - 本周煤炭行业上市公司表现：本周金瑞矿业涨幅最大，大有能源跌幅最大 [17] 本周行业动态 - 6月16日：5月全国原煤产量同比增4.2%、环比增3.59%；印尼6月下半月动力煤参考价涨跌互现；1 - 5月全国焦炭产量同比增3.3%，生铁降0.1%，粗钢降1.7%，钢材增5.2%；6月上旬21个城市5大品种钢材社会库存环比降1.0%；截至6月12日印度火电煤炭库存同比增26.7% [21][22] - 6月17日：5月印度进口煤炭和焦炭同比增4.58%、环比增5.89%；5月蒙古国煤炭铁路运输量同比降24.49%、环比增12.58%；5月韩国煤炭进口量同比降22.55%、环比降3.13%；截至6月12日乌鲁木齐铁路物流中心发运出疆煤炭同比增45.78% [23][24] - 6月18日：5月中国出口煤炭同比增32.3%、环比降43.06%，出口焦炭及半焦炭同比增2.2%；1 - 5月排名前10企业原煤产量同比增4961万吨；5月日本进口煤炭同比降9.2%；南非将2025年运煤铁路检修期缩至12天 [25][26] - 6月19日：1 - 5月蒙古国煤炭产量同比降4.88%，铁矿石同比增0.30%；1 - 5月韩国煤炭进口同比降18.1%；1 - 5月菲律宾煤炭进口同比降1.0%；印度第12轮商业煤矿拍卖11座煤矿收41份投标书 [27][28][29] - 6月20日：5月全社会用电量同比增4.4%；5月蒙古国煤炭产量同比增0.43%、环比增8.39%；2025年第24周美国煤炭预估产量环比增近2%；俄罗斯预计2025年煤炭产量持平；5月中国动力煤进口量同比四连降、环比降近1%，炼焦煤进口量再度下滑 [30][31][32] 上市公司动态 - 6月16日：潞安环能实施2024年度权益分派，每股派0.41元；中国神华5月商品煤产量和销量同比降，发电量和售电量同比降；中煤能源5月商品煤产量同比增，自产销量同比增，总销量同比降 [33][34] - 6月17日：陕西煤业实施2024年度权益分派，每股派1.136元；宝泰隆子公司获采矿许可证、孙公司获水利行政许可；金能科技实施2025年一季度权益分派，“金能转债”转股价格调整 [35][36] - 6月18日：昊华能源选举薛令光为董事长 [37] - 6月19日：恒源煤电理财产品到期赎回，收回本金76800万元、收益596.07万元 [38] - 6月20日：宝泰隆控股股东增持计划完成50%，延长增持承诺期限6个月 [39] 煤炭数据跟踪 - 产地煤炭价格：山西动力煤均价跌2.91%、炼焦煤均价持平、无烟煤均价跌4.98%、喷吹煤均价跌5.01%；陕西动力煤均价涨0.30%、炼焦精煤均价跌1.10%；内蒙动力煤均价涨0.25%、炼焦精煤均价涨2.49%；河南冶金精煤均价跌3.41% [40][48][54][60] - 中转地煤价：京唐港山西产主焦煤和秦皇岛港Q5500动力末煤价格周环比持平 [63] - 国际煤价：6月13日纽卡斯尔动力煤跌1.26%、理查德动力煤涨0.66％、欧洲动力煤持平，6月20日澳大利亚峰景矿硬焦煤跌0.52％ [64] - 库存监控：秦皇岛港库存降6.47%，广州港库存升8.07% [72] - 下游需求追踪：临汾和太原一级冶金焦价格持平；冷轧板卷价格跌0.86%，螺纹钢和高线价格持平，热轧板卷价格涨1.25% [77] - 运输行情追踪：截至6月20日，煤炭运价指数涨1.18%，BDI指数跌14.18% [79] 投资建议 - 业绩稳健、高净现金成长型标的，关注晋控煤业 [2][10] - 行业龙头业绩稳健，关注陕西煤业、中国神华、中煤能源 [2][10] - 业绩稳健、产量同比增长，关注华阳股份、山煤国际 [2][10] - 煤电一体成长型标的，关注新集能源 [2][10]