报告行业投资评级 - 投资建议：从板块角度，继续关注红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；以及兖矿能源、晋控煤业 [3] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 反内卷再推进，煤价有底，需求是核心，期待增产保供产能退出为行业带来供给明显收缩的可能性不高，供给变化的重点在查超产 [3] - 11月用电量持续加速增长再次展现电煤需求韧性，煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，当前需求处于近五年中值区间，港口库存近期有下降趋势，但下行空间不大 [3] - 2025年1-5月抢装达到200吉瓦光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而6月136号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示2026年第一季度新能源替代压力将下降 [3] - 预计2026年下半年开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [3] 动力煤数据跟踪 - **价格表现**：截至2026年1月9日，北方黄骅港Q5500平仓价706元/吨，较前一周上涨17元/吨（2.5%）；黄骅港Q5000平仓价621元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.3%）[6] - **其他港口价格**：江内徐州港Q5500船板价为780元/吨，较前一周上涨20元/吨（2.6%）；南方宁波港Q5500动力煤库提价为658元/吨，较前一周上涨20元/吨（3.1%）[9] - **坑口价格**：山西大同Q5500动力煤坑口价为581元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价521元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.2%）[12] - **国际价格**：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价72美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（0.3%）；截至2026年1月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低9元/吨 [14] - **库存情况**：截至2026年1月9日，秦皇岛库存535万吨，较前一周减少70.0万吨（-11.6%）；CCTD北方主流港口库存为3537.8万吨，较前一周减少212.2万吨（-5.7%）；南方港库存3492.9万吨，较前一周减少15.3万吨（-0.4%）[19] - **长协价格**：2026年1月，北方港电煤Q5500年度长协价为684元/吨，较上月下跌10元/吨（-1.4%）；截至2026年1月9日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价686元/吨，较前一周下跌9元/吨（-1.3%）[31] - **运价与港口活动**：国内OCFI运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别回落1.0元/吨（-2.7%）和0.9元/吨（-3.7%）；秦皇岛港铁路调入量48.2万吨，较前一周增加18.2万吨（60.7%）；港口吞吐量39.2万吨，较前一周减少12.8万吨（-24.6%）[27][28] 焦煤数据跟踪 - **国内价格**：截至2026年1月9日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1650元/吨，较前一周持平；连云港山西产主焦煤平仓价1776元/吨，与前一周持平 [39] - **产地价格**：山西古交肥煤车板价1320元/吨，较前一周下跌30元/吨；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，与前一周持平 [40] - **进口价格**：截至2026年1月9日，澳洲焦煤到岸价232美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.9%）；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低189元/吨 [47] - **蒙古煤价格**：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1200元/吨，较前一周上涨90元/吨（8.1%）；焦原煤进口场地价1035元/吨，较前一周上涨65元/吨（6.7%）[55] - **库存情况**：截至2026年1月9日，炼焦煤库存三港合计293.3万吨，较前一周减少1.5万吨（-0.5%）；100家独立焦化厂炼焦煤库存562.35万吨，与上周持平；110家样本钢厂炼焦煤库存797.08万吨，较前一周增加6.9万吨（0.9%）[58][59] - **下游产品与开工率**：国内主要港口一级冶金焦平仓价1624元/吨，较前一周下跌39.0元/吨（-2.3%）；200万吨以上的焦企开工率为71.71%，较前一周提升0.07个百分点；全国主要钢厂螺纹开工率较前一周提升1.31个百分点 [66][76] - **长协价格**：截至2026年1月8日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平 [78] 无烟煤数据跟踪 - **价格表现**：截至2026年1月9日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平；截至2026年1月2日，晋城Q5600无烟煤坑口价为700元/吨，与前一周持平 [89] - **下游产品价格**：华鲁恒升的尿素价格为1710元/吨，较前一周上涨20.0元/吨（1.2%）；华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[92][94] 上周行情回顾 - **板块表现**：上周煤炭板块跑赢大盘，上证综指上涨3.82%、煤炭板块上涨6.26%，其中动力煤、炼焦煤、焦炭子板块分别上涨6.35%、6.86%、5.67% [98] - **个股表现**：涨幅前五名包括安源煤业（19.21%）、大有能源（16.05%）、陕西黑猫（11.88%）、中煤能源（11.01%）、潞安环能（10.76%）[98] 附录：上周重要事件回顾 - **统计局数据**：12月下旬全国各煤种价格以跌为主，无烟煤、动力煤及各类优质混煤价格普遍下行，跌幅多在4%—8%之间 [99] - **进口数据**：截至2025年12月31日，甘其毛都口岸累计进口煤炭约4082.21万吨 [99] - **区域价格**：12月20日-26日，内蒙古煤炭平均价格为724.62元/吨，环比下降0.8%，同比下降6.7% [102] - **港口库存与煤价**：近期北方港口库存持续下降，动力煤价格小幅反弹，但终端采购偏谨慎，预计煤价反弹持续性有限，后市以震荡偏弱运行为主 [102] - **焦煤价格指数**：2026年1月2日至8日，中价·新华焦煤价格指数整体偏弱运行，长协指数报1159点，环比下降0.60% [103]

报告投资评级与核心观点 - 报告对煤炭板块持积极观点，认为行业周期底部已确认，并预计将开启新一轮上行周期 [1][3] - 报告的核心投资建议是推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [3] 行业核心观点与驱动因素 - 报告核心观点认为煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1][3] - 预计从2026年下半年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期 [3] - 电煤需求展现韧性，2025年11月份全社会用电量达8356亿千瓦时，同比增长6.2%；1-11月累计用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2% [3] - 报告认为当前煤价快速回落空间不大，预计本轮底部在670-680元/吨，核心驱动逻辑在于供需格局 [3] - 供给方面，2025年11月国内煤炭供给恢复至4.3亿吨，但同比仍有下降；同期进口量环比微增5.9%至4400万吨 [3] - 新能源替代压力预计将下降，2025年1-5月抢装达200GW光伏对今冬是最后一波压力冲击，而6月后光伏装机断崖式下跌预示2026年一季度压力减轻 [3] 动力煤市场跟踪 - 价格方面，截至2025年12月26日，北方黄骅港Q5500平仓价为687元/吨，较前一周下跌34元/吨（-4.7%）；Q5000平仓价为592元/吨，下跌28元/吨（-4.5%）[5] - 其他港口价格同步下跌，江内徐州港Q5500船板价下跌35元/吨（-4.3%）至770元/吨；南方宁波港Q5500库提价下跌28元/吨（-4.3%）至629元/吨 [8] - 产地价格部分下跌，截至12月25日，内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价下跌13元/吨（-2.4%）至534元/吨，山西大同Q5500坑口价与陕西黄陵Q5000坑口价则持平 [12] - 国际煤价方面，截至12月26日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.6%）至74美元/吨，北方港下水煤成本较澳洲进口煤低37元/吨 [14] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛库存减少31.0万吨（-4.3%）至697万吨；CCTD北方主流港口库存增加102.2万吨（2.7%）至3880.6万吨；南方港库存增加16.3万吨（0.5%）至3498.9万吨 [20] - 年度长协价方面，2025年12月北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，环比上涨10元/吨（1.5%）[31] 焦煤市场跟踪 - 价格总体持平，截至2025年12月26日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1700元/吨，与前一周持平 [37] - 产地价格也基本持平，山西古交肥煤车板价与内蒙古乌海主焦煤车板价均与前一周持平 [39] - 进口焦煤方面，截至12月24日，澳洲焦煤到岸价为230美元/吨，与上周持平；京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低149元/吨 [44] - 蒙古进口焦煤价格上涨，截至12月26日，甘其毛都口岸焦精煤进口场地价上涨50元/吨（4.5%）至1170元/吨；焦原煤价格上涨15元/吨（1.5%）至985元/吨 [51] - 库存增加，截至12月26日，炼焦煤库存三港合计增加13.3万吨（4.8%）至293.0万吨；六港合计增加13.3万吨（4.7%）至299.5万吨 [54] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格总体持平，截至12月25日，阳泉小块出矿价为900元/吨，晋城Q5600无烟煤坑口价为700元/吨，均与前一周持平 [56] - 下游产品价格涨跌互现，尿素价格上涨20.0元/吨（1.2%）至1680元/吨；华东PO42.5水泥平均价下跌1.3元/吨（-0.4%）至358.7元/吨；华北高密度聚乙烯市场平均价上涨44元/吨（0.6%）至7636元/吨 [60][62] 板块行情回顾 - 上周（报告发布期）煤炭板块跑输大盘，板块整体下跌0.89%，而上证综指上涨1.88% [69] - 子板块中，动力煤下跌1.24%，炼焦煤下跌0.81%，焦炭下跌0.49% [69] 近期重要行业事件 - 2025年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11% [71] - 2025年1-11月煤炭进口格局生变，俄罗斯、蒙古、澳大利亚占比提升，四国合计占比达95% [71] - 2025年11月份全球粗钢产量同比下降4.6%至1.40亿吨，其中中国粗钢产量同比下降10.9%至6990万吨 [73] - 2025年1-11月全国电力市场交易电量突破6万亿千瓦时，同比增长7.6% [74] 重点公司估值 - 报告附录列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值，多数公司获得“优于大市”评级 [76] - 主要推荐公司估值示例如下：中国神华2025年预测市盈率15.01倍；陕西煤业2025年预测市盈率9.30倍；中煤能源2025年预测市盈率9.23倍 [76]