投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 看好公司2025年第四季度业绩边际修复 [1] - 焦煤供给端扰动再续，乌海地区环保加严导致部分煤矿停产，蒙古国口岸通关车数下降，对焦煤价格形成支撑 [1] - 公司煤炭资源禀赋优势突出，截至2024年末拥有煤炭资源储量65.30亿吨，并于2024年新获取探矿权，新增煤炭资源储量9.53亿吨 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20亿元、25亿元、28亿元，对应市盈率分别为20.9倍、16.8倍、14.9倍 [2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入91.22亿元，同比下降20.84%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比下降52.24% [1] - 预计2025年营业收入414.73亿元，同比下降8.4%；预计归母净利润20.20亿元，同比下降35.0% [4][9] - 预计2026年营业收入420.67亿元，同比增长1.4%；预计归母净利润25.12亿元，同比增长24.3% [4][9] - 预计2027年营业收入428.49亿元，同比增长1.9%；预计归母净利润28.43亿元，同比增长13.2% [4][9] - 预计2025年每股收益0.36元，2026年0.44元，2027年0.50元 [4][9] - 预计2025年净资产收益率为5.2%，2026年为6.2%，2027年为6.6% [4][9] 行业与市场动态 - 2025年10月山西焦精煤长协价1470元/吨，较9月1400元/吨上涨70元/吨；肥精煤长协价1445元/吨，较9月1395元/吨上涨50元/吨 [1] - 乌海地区三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右，因环保加严再度停产 [1] - 甘其毛都口岸2025年10月20日至23日当周日均通关824车，环比减少215车；策克口岸日均通关796车，环比减少149车，受蒙古国海关报关问题影响 [1] 公司资源与资产 - 截至2024年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座 [2] - 2024年10月23日通过公开竞买获取山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 公司资源禀赋优势突出 拥有17座矿井 其中在产16座 在建1座 煤炭资源储量65.30亿吨 并通过竞买新增煤炭资源储量9.53亿吨 铝土矿5561.23万吨 镓矿3431.28吨 [2] - 半年度实施分红回馈股东 拟每10股派现0.36元 共计分配利润2.04亿元 [2] - 电力业务毛利率改善显著 25H1电力业务毛利率同比提升7.66个百分点 [1] 财务表现 - 2025H1营业收入180.53亿元 同比减少16.3% 归母净利润10.14亿元 同比减少48.44% [1] - 25Q2营业收入90.28亿元 同比减少18.06% 归母净利润3.33亿元 同比减少67.26% [1] - 煤炭业务收入103.9亿元 同比减少13.48% 成本54.5亿元 同比微降0.82% [1] - 电力业务收入31.5亿元 同比减少5.24% 成本28.8亿元 同比减少12.6% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20亿元 25亿元 28亿元 [2] - 对应PE估值分别为20.2倍 16.2倍 14.4倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.36元 0.44元 0.50元 [7] 财务指标 - 2024年营业收入452.90亿元 同比减少18.4% 归母净利润31.08亿元 同比减少54.1% [7] - 预计2025年营业收入414.73亿元 同比减少8.4% 2026年起恢复增长 [7] - 净资产收益率从2024年8.6%预计逐步提升至2027年6.9% [7] - 毛利率从2024年31.4%预计调整至2025年26.4% 后逐步回升 [8] 资本结构 - 总股本56.77亿股 自由流通股占比81.74% [3] - 总市值408.18亿元 以2025年8月27日收盘价7.19元计算 [3] - 资产负债率从2024年57.4%预计逐步改善至2027年48.4% [8]