纪要涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业（特别是焦煤、动力煤）、焦化行业 [2] * 公司：平煤股份（河南能源集团旗下主要煤炭上市平台） [2] 核心观点与论据 **1 产能与项目进展** * 铁厂沟1号矿（公司持股51%）已于2025年8月开工，一期规划产能300万吨，预计2026年中获采矿证，2028年末投产 [2] * 铁厂沟煤矿探矿权对应资源量16.88亿吨，预计可采储量近6亿吨，煤种为长焰煤，发热量约4,800-5,000大卡 [3] * 四棵树煤矿（公司持股60%）为在产矿，核定产能120万吨/年，主要生产动力煤，2025年预计产销量120万吨，营业收入2.86亿元，利润总额约3000万元 [3] **2 资产注入预期** * 河南能源集团重组后，拥有约6,000-8,000万吨煤炭产能存在注入预期，但受限于效益差、资源枯竭或产权问题，进程将相对缓慢 [2][4] * 集团旗下瑞丰碳材650万吨焦炭产能已于2025年7月投产，承诺3年内启动注入；目前处于微利状态，利润主要靠煤化工副产品 [2][5] * 集团旗下另有京宝、中宏等四家焦化企业，合计焦炭产能650万吨 [5] **3 成本控制** * 2025年公司吨煤成本同比下降27%-28%至570元/吨，其中第三季度单吨成本最低达504元/吨 [2][6] * 2026年，预计在可变成本部分仍有5%-10%的压降空间 [2][6] **4 分红与市值管理** * 公司承诺2023-2025年现金分红比例不低于60%，未来力求延续高比例分红政策 [2][7] * 市值管理将综合考虑回购、增持、股权激励及并购重组等多种手段，认为并购重组对提升市值的意义可能更大 [7] **5 行业供需与价格展望** * 供给端：受查超产政策约束，预计2026年煤炭供给将收缩 [2][8] * 需求端：受益于钢铁及化工行业需求改善，预计需求将相对提升 [2][8] * 价格：预计2026年主焦煤价格中枢将稳步抬升，原先预期稳定在1,600元/吨左右，但地缘政治等因素可能推动价格进一步上行 [2][9] **6 公司产品结构与长期展望** * 公司焦精煤产品结构中，主焦煤占比达64%，1/3焦煤占比26%，其余为肥精煤 [9] * 长期看好焦煤行业发展，主因优质低硫主焦煤属于稀缺资源，且行业资本开支及海外供给呈下降趋势 [2][9] 其他重要内容 * 铁厂沟煤矿一期项目不含采矿权等前期费用的单建设投资需25亿元，其中2026年计划资本开支7亿元 [3] * 四棵树煤矿可采储量略高于4,000万吨，服务年限25年，单吨销售成本约180元 [3] * 公司“十五五”规划因受集团重组影响，正在调整过程中 [9] * 公司目前未收到能源保供要求，近期政策导向主要是查处超产和反“内卷” [8]

公司概况 * 公司为新集能源[1] 核心业务进展与规划 电力业务 * 公司在建的上饶、滁州、六安三个电厂项目预计于2026年6月底前全面建成投产[2][4] * 上饶电厂1号机组已于2025年12月底投产，2号机组预计2026年3月底前投产[4] * 滁州电厂2号机组已于2026年1月底投产，1号机组预计2026年3月底前投产[4] * 六安电厂两台机组预计分别于2026年4月、6月投产[4] * 2026年三个电厂预计计划发电量为310亿度电[2][5] * 2025年公司计划发电量161亿度电，实际完成140亿度电[5] * 电力板块盈利需结合社会用电需求及电力市场交易情况动态评估[2][4][5] 煤炭业务 * 刘庄煤矿为公司主力矿井，核定产能1,100万吨/年，商品煤规模约900万吨/年[7] * 刘庄煤矿2026年预计新增焦煤相关产品产出，预计于2026年4月左右形成部分产量，初期为“原焦煤/焦原煤”形态，预计可形成约60万吨左右原焦煤产量[2][7] * 刘庄选煤厂目前处于改造阶段，预计至2026年年底完成[7] * 选煤厂改造完成后，焦精煤年产量预计约100万吨左右，但该口径仍存在不确定性[2][8] * 公司2025年煤炭成本为409元/吨，同比下降20%（下降23元/吨）[3][10] * 2024—2026年成本预计基本控制在409元/吨水平左右，预计不超过430元/吨左右[3][10] 市场与价格 电力市场 * 安徽省2026年中长期电力交易价格约为0.37元/度[2] * 安徽省全省中长期交易为双方协商成交价格0.371元/度，年度集中交易价格0.366元/度，年度代理挂牌交易价格约0.370元/度[5] * 公司2026年年度长协交易量约60亿度电，其余电量通过月度撮合及现货交易完成[2][5] * 预计2026年现货交易价格、电力价格较2025年略有下降[2][5] 煤炭成本与采购 * 电厂燃煤以公司煤矿供应为主，实际运营中将结合生产经营情况灵活调整采购结构[2][6] * 整体采购比例为“以公司供应为主、部分市场化补充”，其中省外电厂相对更可能提高市场化采购比例[6][7] * 成本控制措施包括：优化工作面设计、严格控制材料费、修理费、电费等生产性成本、控制销售成本及销售费用[11] 财务与资本管理 成本与折旧 * 2025年处于生产经营阶段的板集电厂，其2025年度电完全成本为0.3483元/度[6] * 新建电厂2026年虽有部分机组投入生产，但在基建期结束前，度电成本仍难以准确掌握[6] * 上饶电厂投资额约78亿元，滁州与六安合计约50多亿元[12] * 电厂转固后新增折旧额目前缺乏准确数值，需待投产并进入生产经营后才能准确掌握[12] * 预计上饶电厂折旧金额与板集电厂大致相当；滁州和六安折旧规模预计相对更少[12] 分红政策 * 公司将逐步提高分红比例[2] * 2026年1月实施了特殊分红[9] * 2026年度分红预计在7—8月份左右实施，分红水平总体保持在往年基础上稳中提升[9] * 若年度内不存在大型基建项目且资金充裕，将逐步提高分红比例；中煤能源与上海能源分红比例已达到30%多，是公司的努力方向[2][9] 股东增持 * 控股股东中国中煤自2025年1月启动增持计划，并于2026年1月完成，累计增持1.61%，增持后持股比例为31.92%[9] 中长期规划与资源 * 公司业务布局以煤炭与电力为主体，新能源作为补充方向[8] * 新集矿区规划资源量101亿吨，经过多年开采目前剩余约88亿吨[8] * 后备资源潜在仍可支撑约5–6个煤矿的开发规模，但需履行审批程序[8] * 后续是否新增电力项目，将结合公司资源规划与安徽省能源需求情况确定，目前尚无新的项目进展[8] * 2026年在3个基建项目建成后，目前没有明确的大型基建项目[9] 其他重要信息 * 刘庄煤矿焦煤产品销售策略将根据开采实际情况与当时市场情况确定，可能作为单独产品对外销售，也可能作为配煤使用，原则为实现效益最大化[7] * 由于2026年焦煤产量规模不大，成本预计与刘庄既有成本水平变化不大；价格将结合当期焦煤市场价格及该煤种发热量等指标综合确定[7] * 2025年考虑煤炭市场下行，对成本费用采取严格控制措施，人工成本出现小幅下降[10][11]

公司财务表现 - 预期截至2025年9月30日止六个月毛利将大幅减少至不多于8500万港元，相比2024年同期的6.41亿港元 [1] - 毛利大幅减少主要归因于中国焦煤需求疲弱和价格持续下跌 [1] 产品销售情况 - 截至2025年9月30日止六个月的焦精煤平均售价（扣除销售税）相比2024年同期减少40% [1] - 截至2025年9月30日止六个月的焦煤销售量相比2024年同期减少15% [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年9月30日止6个月的毛利不多于8500万港元，较2024财年同期的约6.41亿港元大幅减少 [1] - 毛利大幅减少主要归因于财政期间中国焦煤需求疲弱和价格持续下跌 [1] 产品销售与市场状况 - 财政期间的焦精煤平均售价（扣除销售税）相比2024年相应期间减少40% [1] - 财政期间的焦煤销售量相比2024年相应期间减少15% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围支撑市场情绪；短期煤焦供需边际波动，总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，价格谨慎乐观对待，关注前高一线压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 受钢矿价格偏弱影响，煤焦期价涨势放缓，在1100 - 1300的震荡区间上沿附近波动；现货市场总体稳中偏强，焦价第二轮提涨落地，多地焦企开始第三轮提涨，本周存在落地可能 [3] - 宏观面上，上周美联储如期降息，中美贸易谈判进展顺利、摩擦缓和；国内十五五规划超市场预期发布，增强市场风险偏好，支撑市场情绪回暖 [3] 基本面 - 国内端上周山西临汾、长治等地停产煤矿复产，区域内产量有所回升，但吕梁停产煤矿增多，兴县大矿停产致产量大幅下滑，上周焦精煤日均产量75.8万吨，环比前一周微降0.3万吨 [3] - 进口端上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回升至16.43万吨，较前一周增加5.6万吨，回到偏高水平 [3] - 需求端钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产，后期关注盈利情况变化 [3] - 上周日均铁水产量降至236.36万吨，较前一周下降3.55万吨，产量下降因河北部分地区有环保压力、钢厂减产；随着需求旺季接近尾声，成材压力渐增，铁水产量趋于下滑，注意压力向原料端传导 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观氛围支撑市场情绪，短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，价格谨慎乐观对待，关注前高一线压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周煤焦期价震荡偏强运行，波动较为剧烈，现货市场总体稳中偏强，焦价第二轮提涨落地，多地焦企开始第三轮提涨，本周存在落地可能 [3] 宏观面 - 上周美联储如期降息，叠加中美贸易谈判进展顺利，摩擦有所缓和；国内十五五规划超市场预期发布，增强市场风险偏好，支撑市场情绪回暖 [3] 基本面 - 供应端：国内山西主产地煤矿国庆期间停减产煤矿基本恢复正常，产量快速恢复，焦精煤产量回升至77.9万吨，环比前一周增加2.7万吨；进口端蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回升至16.43万吨，较前一周增加5.6万吨，回到偏高水平 [3] - 需求端：钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产；上周铁水产量下降主要因河北部分地区有环保压力，钢厂减产，日均铁水产量降至236.36万吨，较前一周下降3.55万吨；随着需求旺季接近尾声，成材压力渐增，铁水产量趋于下滑，注意压力向原料端的传导 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 看好公司2025年第四季度业绩边际修复 [1] - 焦煤供给端扰动再续，乌海地区环保加严导致部分煤矿停产，蒙古国口岸通关车数下降，对焦煤价格形成支撑 [1] - 公司煤炭资源禀赋优势突出，截至2024年末拥有煤炭资源储量65.30亿吨，并于2024年新获取探矿权，新增煤炭资源储量9.53亿吨 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20亿元、25亿元、28亿元，对应市盈率分别为20.9倍、16.8倍、14.9倍 [2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入91.22亿元，同比下降20.84%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比下降52.24% [1] - 预计2025年营业收入414.73亿元，同比下降8.4%；预计归母净利润20.20亿元，同比下降35.0% [4][9] - 预计2026年营业收入420.67亿元，同比增长1.4%；预计归母净利润25.12亿元，同比增长24.3% [4][9] - 预计2027年营业收入428.49亿元，同比增长1.9%；预计归母净利润28.43亿元，同比增长13.2% [4][9] - 预计2025年每股收益0.36元，2026年0.44元，2027年0.50元 [4][9] - 预计2025年净资产收益率为5.2%，2026年为6.2%，2027年为6.6% [4][9] 行业与市场动态 - 2025年10月山西焦精煤长协价1470元/吨，较9月1400元/吨上涨70元/吨；肥精煤长协价1445元/吨，较9月1395元/吨上涨50元/吨 [1] - 乌海地区三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右，因环保加严再度停产 [1] - 甘其毛都口岸2025年10月20日至23日当周日均通关824车，环比减少215车；策克口岸日均通关796车，环比减少149车，受蒙古国海关报关问题影响 [1] 公司资源与资产 - 截至2024年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座 [2] - 2024年10月23日通过公开竞买获取山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨 [2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 政策持续赋能新疆发展，2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年，叠加西部大开发战略推进，新疆有望获得更多支持性政策，看好新疆中长期增长潜力[5] - 新疆是能源安全保供核心，煤化工进入快速发展期，国务院国资委联合25家央企计划2028年前在新疆完成9395.71亿元投资，重点投向煤炭煤电煤化工、油气生产加工和新能源开发领域[5] - 2025年准东开发区计划启动总投资4400亿元的152个项目，加快打造2个千亿级和3个百亿级产业集群[5] 化工板块表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.3%，跑赢上证综指0.2个百分点，跑赢创业板指数1.8个百分点[4] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+16.3%，跑赢上证综指7.8个百分点，跑赢创业板指数7.3个百分点[4] - 细分板块中改性塑料（+9.6%）、其他橡胶制品（+8%）、涂料油墨（+4.8%）涨幅居前[16] 产品价格变动 - 本周化工品价格涨幅前十：盐酸(+900%)、氯化铵(+13.3%)、焦精煤(+11%)、一甲胺(+11%)、液氩(+9.1%)[5] - 本周化工品价格跌幅前十：三氯蔗糖(-28%)、碳酸亚乙烯酯(-11.1%)、柴油(-9.4%)、Brent期货(-8.4%)、三甲胺(-8.3%)[5] 投资建议 - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[8] - 供给短缺行业弹性机会：维生素（浙江医药、新和成）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）[9] - 需求确定性方向：民爆（易普力、江南化工）、改性塑料（金发科技）、复合肥（新洋丰、云图控股）[10] - 高分红资源股价值重估：磷矿（云天化）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油）[10] 新疆板块机遇 - 建议关注民爆（易普力、雪峰科技）、化工工程公司（中国化学、东华科技）、新疆资源型企业（广汇能源、宝丰能源）[5] - 新藏铁路有限公司成立（注册资本950亿元）将加速新疆交通基础设施升级，进一步赋能煤化工产业发展[5]

核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入453亿元，同比下降18.43% [1] - 2024年归母净利润31亿元，同比下降54.10% [1] - 2025年Q1营业收入90.3亿元，同比下降14.5% [1] - 2025年Q1归母净利润6.8亿元，同比下降28.33% [1] - 2025年Q1扣非归属净利润7.3亿元，同比下降19.09% [1] 煤炭业务分析 - 2024年原煤产量4722万吨，同比增长2.47% [2] - 2024年洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93% [2] - 2024年商品煤销量2560万吨，其中焦精煤销量589万吨，同比下降20.3% [2] - 2024年商品煤综合售价1037元/吨，同比下降5.43% [2] - 煤炭板块实现收入266亿元，同比下降24.95% [2] - 煤炭板块实现毛利139亿元，同比下降33.6% [2] 其他业务表现 - 2024年电力及热力业务收入68.7亿元，同比下降2.33% [3] - 2024年电力及热力业务毛利1.7亿元，实现扭亏 [3] - 2024年焦炭业务收入87亿元，同比下降9.46%，毛利-4221万元 [3] - 2024年水泥建材收入2.8亿元，同比下降30.44%，毛利-1.5亿元 [3] 未来展望 - 2025年公司生产经营有望维持稳定，产销量有望对冲部分煤价下跌影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为369/375/380亿元，同比变化-18.62%/+1.67%/+1.30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/22.4/22.6亿元，同比变化-31.70%/+5.60%/+0.91% [4]