核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入453亿元，同比下降18.43% [1] - 2024年归母净利润31亿元，同比下降54.10% [1] - 2025年Q1营业收入90.3亿元，同比下降14.5% [1] - 2025年Q1归母净利润6.8亿元，同比下降28.33% [1] - 2025年Q1扣非归属净利润7.3亿元，同比下降19.09% [1] 煤炭业务分析 - 2024年原煤产量4722万吨，同比增长2.47% [2] - 2024年洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93% [2] - 2024年商品煤销量2560万吨，其中焦精煤销量589万吨，同比下降20.3% [2] - 2024年商品煤综合售价1037元/吨，同比下降5.43% [2] - 煤炭板块实现收入266亿元，同比下降24.95% [2] - 煤炭板块实现毛利139亿元，同比下降33.6% [2] 其他业务表现 - 2024年电力及热力业务收入68.7亿元，同比下降2.33% [3] - 2024年电力及热力业务毛利1.7亿元，实现扭亏 [3] - 2024年焦炭业务收入87亿元，同比下降9.46%，毛利-4221万元 [3] - 2024年水泥建材收入2.8亿元，同比下降30.44%，毛利-1.5亿元 [3] 未来展望 - 2025年公司生产经营有望维持稳定，产销量有望对冲部分煤价下跌影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为369/375/380亿元，同比变化-18.62%/+1.67%/+1.30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.2/22.4/22.6亿元，同比变化-31.70%/+5.60%/+0.91% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拥有丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，有规模优势且处市场龙头地位，后续有望通过优质煤炭资产注入实现外延增长，高效经营带来内生强劲动能，未来成长性值得期待，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年公司实现营业收入 452.90 亿元，同比下降 18.43%，归母净利润 31.08 亿元，同比下降 54.10%，扣非后净利润 30.15 亿元，同比下降 55.77%，经营活动现金流量净额 90.63 亿元，同比下降 33.84%，基本每股收益 0.55 元/股，同比下降 55.42%，资产负债率为 57.37%，较 2023 年上涨 9pct [1] - 2024 年第四季度单季度营业收入 121.97 亿元，同比下降 17.73%，环比上涨 5.85%，归母净利润 2.62 亿元，同比下降 76.87%，环比下降 70.20%，扣非后净利润 2.53 亿元，同比下降 77.92%，环比下降 71.36% [2] - 2025 年第一季度单季度营业收入 90.26 亿元，同比下降 14.46%，环比下降 26.00%，归母净利润 6.81 亿元，同比下降 28.33%，环比上涨 159.8%，扣非后净利润 7.25 亿元，同比下降 19.09%，环比上涨 186.85% [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 27.57 亿、32.70 亿、34.94 亿，EPS 分别为 0.49/0.58/0.62 元/股，截至 4 月 29 日收盘价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 13.24/11.16/10.45 倍 [7] 煤炭业务情况 - 受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素影响，2024 年公司商品煤销量 2560 万吨，同比下降 20%，洗精煤产量 1678 万吨，同比下降 10.93%，细分煤种销售结构中除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均下滑 [4] - 受煤炭市场价格下滑影响，2024 年公司煤炭平均售价为 1037 元/吨，同比下降 5.43%，焦精煤、肥精煤价格下滑幅度有限，分别 -5.4%、-2.94% [4] - 因商品煤销量下滑，2024 年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为 495 元/吨，较 2023 年抬升 9.55%，煤炭板块毛利率从 2023 年的 59.14%下降至 52.29%，整体仍维持高位 [4] 公司发展举措 - 做优做强煤炭主业，2024 年 10 月公司以 247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，勘查面积 52.1821 平方千米，煤炭资源储量 95,277.5 万吨，铝土矿资源储量 5,561.23 万吨，镓矿资源储量 3,431.28 吨，煤种主要为 1/3 焦煤、气煤，规划产能 800 万吨/年 [4][5] - 大力推进提质增效，主动淘汰落后产能，关停西山热电 3×5 兆瓦机组，推动“双碳”行动，3 个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益 1.4 亿元；火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，古交电厂全年设备利用小时达到 5054 小时，比全省煤电机组平均水平高出 9.3% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司拥有丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具规模优势且处市场龙头地位，后续有望通过优质煤炭资产注入实现外延增长，高效经营带来内生强劲动能，未来成长性值得期待，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入452.90亿元，同比下降18.43%，归母净利润31.08亿元，同比下降54.10%，扣非后净利润30.15亿元，同比下降55.77%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降33.84%，基本每股收益0.55元/股，同比下降55.42%，资产负债率为57.37%，较2023年全年上涨9pct [1] - 2024年第四季度单季度营业收入121.97亿元，同比下降17.73%，环比上涨5.85%，单季度归母净利润2.62亿元，同比下降76.87%，环比下降70.20%，单季度扣非后净利润2.53亿元，同比下降77.92%，环比下降71.36% [2] - 2025年第一季度单季度营业收入90.26亿元，同比下降14.46%，环比下降26.00%，单季度归母净利润6.81亿元，同比下降28.33%，环比上涨159.8%，单季度扣非后净利润7.25亿元，同比下降19.09%，环比上涨186.85% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为27.57亿、32.70亿、34.94亿，EPS分别为0.49/0.58/0.62元/股，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.24/11.16/10.45倍 [7] 煤炭业务情况 - 受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素影响，2024年公司商品煤销量2560万吨，同比下降20%，洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93%，细分煤种销售结构中，除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均下滑 [4] - 受煤炭市场价格下滑影响，2024年全年公司煤炭平均售价为1037元/吨，同比下降5.43%，焦精煤、肥精煤价格下滑幅度有限，分别为-5.4%、-2.94% [4] - 因商品煤销量下滑，2024年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为495元/吨，较2023年的452元/吨抬升9.55%，2024年公司煤炭板块毛利率从2023年的59.14%下降至52.29%，整体仍维持高位 [4] 公司发展举措 - 做优做强主业：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年，该探矿权属国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，可保障公司后备资源储量，利于可持续发展 [4][5] - 提质增效：主动淘汰落后产能，关停西山热电3×5兆瓦机组；持续推动“双碳”行动，3个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益1.4亿元；火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，精准测算发电边际，合理布局中长期电量和现货交易市场，古交电厂全年设备利用小时达到5054小时，比全省煤电机组平均水平高出9.3% [5]