核心观点 - 炼焦煤价格自6月起持续上涨，并预计11月仍将维持涨势，其核心驱动在于供给侧因素，包括安全监管加严、严查超产以及低库存下的补库需求，同时需求侧钢铁行业稳增长政策也对价格形成支撑 [4][5][6][7] 价格走势与驱动因素 - 炼焦煤期货价格自6月3日、现货价格自6月25日开始上涨，此轮上涨由焦煤推动，进而传导至焦炭和钢材 [4][5] - 价格上涨的关键逻辑在于供给侧，政策方向决定供需松紧，例如“保供”政策初期供应偏紧，但后续会改善供需；而“反内卷”政策初期因物资多而供应显松，但预期会因价格上行、供应减少而转向偏紧 [4] - 截至10月，国内焦煤现货价格同比低14.70%，1-10月累计同比低32.13%，跌幅大于焦炭（累计同比下降29.77%）和螺纹钢（累计同比下降10.19%） [10][11] 供给侧支撑因素 - **煤矿经营压力**：2025年1-9月，煤炭开采和洗选业在营业成本下降13%的情况下，营业收入下降20%，利润总额同比下降51%，企业面临较大经营压力 [10] - **安全监管加严**：11月中央安全巡视组进驻各地，临近年底煤矿自主保安加强，例如陕西省四季度对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产，这将限制产量弹性 [13] - **严查超产**：自6月安全生产月起，政策强调严厉打击超能力超强度生产等违法行为，导致煤矿只能按规定产量生产，全年及单月均不得超产 [14] - **蒙煤供应不确定性**：蒙古国政局动荡和反腐影响其炼焦煤生产与销售，主要生产企业总经理缺位，制度受质疑，导致蒙煤库存降至年初一半以下，出口结构中炼焦煤比例下降，量跌价涨 [17] 库存与需求侧因素 - **库存处于低位**：截至10月中旬，重点监测30家煤炭企业炼焦精煤库存总量139万吨，比年初下降199万吨（降幅58.9%），同比去年下降88万吨（降幅38.9%），库存处于历史低位水平 [15] - **补库需求**：尽管库存旬度环比微增3.7%（增加4.9万吨），但因销量上涨，待销天数下降，加之春节较晚，补库需求依然存在 [15] - **钢铁需求稳定**：钢铁行业稳增长工作方案目标2025-2026年两年4%增长率（按不变价计算），需保持产量稳定，目前钢厂普遍盈利，无减产动能，钢材库存转落反映需求支撑 [18] 历史规律与市场预期 - 从历史数据看，11月是炼焦煤价格上涨强度一年中的次强月份，下降强度低于均值，呈现易涨难跌的特征 [19]