牛市不同阶段的市场表现和资金结构特征 - 牛市初期特征：指数短暂快速上涨（1-3个月）后持续震荡（半年-1年），盈利小幅改善或下滑，机构资金和存量个人投资者回流，结构性牛市明显 [5][7] - 牛市中期特征：指数持续大幅上涨（半年-1年），盈利兑现较强，居民资金密集流入，大部分板块均有表现 [5][7] - 牛市后期特征：指数慢速上涨，盈利兑现强度减弱，居民资金持续流入，板块分化再现 [5][7] - 2005-2007年牛市三阶段上证指数涨幅：初期76%、中期142.8%、后期43%，资金活跃度中期提升后期下降 [7][9] - 2013-2015年牛市三阶段上证指数涨幅：初期5.3%、中期63.8%、后期54%，资金活跃度持续攀升至高位 [8][13] - 2019-2021年牛市三阶段上证指数涨幅：初期16%、中期27%、后期高位震荡，资金活跃度中枢逐步上移 [10][12] 牛市阶段风格轮动规律 - 牛市中期大小盘风格波动显著：05-07年牛中先大盘后小盘，13-15年牛中先小盘后大盘，19-21年牛中先小盘后大盘 [14][15][17] - 牛市初期与后期风格趋同：05-07年金融风格始终领涨，13-15年成长风格贯穿首尾，19-21年成长风格两阶段强势 [18][21][25] - 牛市中期领涨行业扩散：05-07年中期周期接棒金融，13-15年中期金融替代成长，19-21年中期消费与周期轮动 [18][21][25] 牛市最强风格的中期分化现象 - 2005-2007年金融风格整体超额129%但牛中周期最强，金融跑输市场 [29][30] - 2013-2015年成长风格整体超额341%但牛中金融最强，成长表现最弱 [30][31] - 2019-2021年成长风格整体超额69%但牛中消费领涨，成长退居第三 [31][32] - 行业层面分化：05-07年非银/有色/地产/机械牛中半年跑输，13-15年计算机/传媒牛中走弱，19-21年电子牛中转弱而电力设备走强 [33][36][42] 行业超额收益动态变化 - 弱势行业阶段性逆袭：05-07年电子/通信牛末反弹，13-15年煤炭/银行牛中普涨时超额，19-21年通信/地产牛末补涨 [35][39][46] - 产业逻辑驱动分化：19-21年新能源/国产替代主线强化电力设备表现，通信因相关性低持续弱势 [45][46]