纪要涉及的行业或公司 * 宏观研究机构对2026年1月中国CPI和PPI数据的解读[1] 核心观点和论据 * **CPI同比涨幅不及预期**：1月CPI同比0.2%，低于前值0.8%和市场预期的0.4%，主要受春节错月影响和国际油价变动导致能源降幅扩大[1] * **PPI同比降幅持续收窄**：1月PPI同比-1.4%，高于前值-1.9%和市场预期的-1.5%，PPI环比连续4个月上涨，1月环比0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[1] * **宏观政策显效与物价变化**：国内宏观政策持续显效，部分行业价格呈现积极变化，但需关注物价非合理回升主线，PPI存在超预期上行可能，并非需求侧改善拉动温和复苏[2] * **数据基期轮换影响**：2026年1月物价数据为5年基期轮换后的首次发布，总体影响较小，服务权数上升[2] 其他重要内容 * **风险提示**：地缘博弈超预期升级冲击大宗商品价格；拉尼娜现象造成极端天气多发；多地流感超预期扩散[3] * **报告来源**：浙商宏观研究团队，联系人李超/林成炜[4]

市场总览 [1][4] - 2月12日上证指数上涨0.05%，沪深300上涨0.12%，科创50上涨1.78%，中证1000上涨0.91%，创业板指上涨1.32%，恒生指数下跌0.86% [3][4] - 2月12日表现最好的行业是综合，上涨5.31%，其次是电子上涨1.73%、电力设备上涨1.65%、计算机上涨1.58%、通信上涨1.55% [3][4] - 2月12日表现最差的行业是美容护理，下跌1.77%，其次是商贸零售下跌1.57%、纺织服饰下跌1.49%、农林牧渔下跌1.49%、银行下跌1.41% [3][4] - 2月12日全A市场总成交额为21608亿元，南下资金净流入45.67亿港元 [3][4] 策略观点 [5] - 报告核心观点认为，上证指数在出现放量滞涨后，“逆势”而上的概率较小 [5] - 市场普遍看法是，放量滞涨后，中短期内更可能出现回调整固，因为这表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场进入调整阶段的前奏 [5] - 报告指出，放量滞涨并非绝对的下跌信号，历史数据显示上证指数在出现此情况后一周内上涨超过1%的概率仍接近20% [5] - 可能驱动市场盘整的因素包括：经济增长忧虑增多、政策宽松预期落空、资本市场扩容预期扰动、海外环境恶化叠加国内货币政策收紧对流动性的持续压力 [5] - 报告观点与市场共识的差异在于，如果出现政策定调宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加，市场在放量滞涨后仍有继续向上的可能性 [5] 宏观观点 [7] - 报告核心观点认为，PPI存在超预期上行的可能性，但这种上行并非由需求侧改善拉动的温和复苏，各类名义变量的持续回暖仍需观察 [7] - 市场普遍看法是通胀可能承压 [7] - 报告观点与市场共识的差异在于，需要关注物价“非合理回升”这一主线 [7]