报告公司投资评级 - 调整盈利预测，维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 沃特股份作为国内领先的特种高分子材料平台化企业，深耕高附加值材料领域，绑定高成长赛道，通过“引进—消化—创新”实现核心材料国产化，全球化布局逐步推进 [1] - LCP 技术突破构建核心壁垒，平台化战略成效显著，新兴需求驱动增长，国产替代打开空间 [2][3] 公司概况 - 沃特股份成立于 2001 年，2017 年上市，是国内领先材料供应商，从事高性能功能高分子材料相关业务，LCP 经历多阶段发展，已具备全球化竞争实力，还布局高附加值材料产品与产业链 [19][20] - 坚持特种高分子材料平台化战略，产品体系丰富，在多地设制造基地，初步形成材料平台向终端产品延伸的闭环体系 [21][23] - 实际控制人为吴宪、何征夫妇，截至 2025 年 3 月 31 日，合计控制公司 41.35%的股份，股权集中度较高 [24] - 产品布局丰富使营收稳健增长，2012 - 2024 年 CAGR 约为 15.51%，近两年业绩承压，特种高分子材料是核心业绩来源，公司重视研发，处于快速成长期，通过债权及股权并行融资 [27][31][33] 新兴需求驱动增长，国产替代打开空间 特种工程塑料性能优异 - 特种工程塑料是新材料产业重要组成部分，综合性能比通用塑料优异，产品覆盖面广，为多行业提供材料支撑，行业未来发展方向为高性能化、轻量化、智能化应用、环保化 [50][53][60] LCP：应用领域不断扩展，公司竞争力突出 - LCP 具备优异物化性能，传统应用于电子电气领域，公司 LCP 应用领域不断扩展，在 5G 连接器、人形机器人等方面有应用 [61][66][69] - 全球 LCP 产能以海外为主，国内产能逐步提升，公司具备全球化竞争实力，关键原材料国产化取得突破，国产替代进程加速 [76][80][81] PPA：汽车、电子领域需求快速增长 - PPA 在高温下具备高刚性和高强度，主要应用在电子和汽车领域，中国 PPA 产能近年来快速发展 [82][84][93] PAEK：PEEK 性能突出，有望运用于人形机器人 - 聚芳醚酮（PAEK）综合性能好，聚醚醚酮（PEEK）应用需求最高、商品化最成熟，下游运用领域广泛，有望用于人形机器人，全球 PEEK 行业产能集中，国内技术创新打破国外垄断 [94][97][112] PSF：全球需求量稳步增长，国产替代进行中 - 聚芳醚砜（PSF）有三大类别实现商用，应用于多领域，全球需求量稳步增长，国内产能逐渐扩张，产品向高端化迈进 [113][114][118] PPS：市场需求稳步增长，国内企业迎头追上 - 聚苯硫醚（PPS）是特种工程塑料第一大品种，可广泛应用于多领域，全球 PPS 市场持续扩张，中国是最大消费国 [121][125][126] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 21.0、28.3、35.7 亿元，归母净利润 0.5、1.2、1.8 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 为 93/43/28X [4]