报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端新作玉米增产，折合集港成本下移至2100元/吨附近，11月东北及华北新玉米集中上市，供应充足，港口库存企稳提升；替代品方面，小麦对玉米无饲用替代优势，替代量减少，进口玉米拍卖停拍，替代进口谷物价格优势减弱，未来进口量或维持低位 [8][49] - 需求端生猪存栏增长带动饲料需求向好，但养殖端亏损，玉米建库意愿不高，现货采购不积极，按需补库为主，饲料企业库存或企稳小幅回升；深加工企业扭亏为盈，开工率回升，企业库存小幅提升，采购积极性增强 [8][49] - 现货方面，11月供应增加，供需偏宽松局面未变，价格或受售粮进度及下游建库意愿影响围绕成本价格震荡；期货方面，2601合约供应压力大，但受种植成本和替代品减少支撑，2605及后合约受小麦最低收购价支撑 [8][49] - 策略上，现货企业适当补库，期货投资者可尝试多单轻仓介入并注意止损 [8][49] - 重要变量包括收抛储及关税政策、地缘局势、天气等 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 现货方面，10月新粮上市，玉米价格季节性下跌；东北月初上货量大使价格下行，中旬北港价格上涨带动产区及深加工价格上调，后续仍有压力；华北中上旬阴雨使收购价下跌，月末收割结束价格反弹但仍震荡筑底；销区价格跟随产区下跌，下游饲料企业观望，多执行前期订单 [10] - 期货方面，截止10月31日，大连玉米期货主力合约2601合约报收2130元/吨，较上月末持平 [11] 基本面分析 玉米供应 - 截至10月末，全国秋粮收获接近尾声，冬小麦播种进度不一 [14] - 截至10月24日，北方四港玉米库存108万吨，环比增加18万吨，同比下降72万吨；南方港口玉米库存60.7万吨，较9月增加15.7万吨，同比增加40.4万吨；10月港口玉米库存随新作上市逐步小幅企稳回升 [14] 国内替代品 - 截止10月31日，全国玉米均价2203元/吨，小麦均价2510元/吨，玉米价格较小麦低307元/吨；10月小麦价格大范围上涨，供应端流通量减少，需求端面粉企业补库和小麦饲用替代需求复苏，中下旬供需紧张局面缓解 [16] 进口替代谷物 - 2025年9月我国进口粮食1583万吨，环比增加12.3%，同比增加12.5%；1 - 9月累计进口10673万吨，同比减少16.1%；9月进口谷物270万吨，环比增加68.8%，同比增加3.0%；1 - 9月累计进口1849万吨，同比减少57.7% [20] - 9月我国进口玉米6万吨，环比增加2万吨，增幅50%，同比减少25万吨，减幅81.9%；1 - 9月进口93万吨，同比减少1195万吨，减幅92.7%；高粱、大麦、小麦、大米进口量有不同变化 [20][21] - 当前广东蛇口港东北玉米主流自提价格2230元/吨左右，巴西玉米和美湾玉米近月船期到港完税价2029元/吨和2557元/吨，澳大利亚大麦和美国高粱近月船期到港完税价2052元/吨和2437元/吨；巴西远月船期玉米理论进口利润300元/吨左右，但受配额限制，其他进口谷物替代优势减弱，未来进口量或维持低位 [33] 饲用需求 - 2025年9月，全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0%；三季度总产量24653万吨，同比增长6.6%；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比33.6%，同比下降2.4个百分点 [35] - 截止2025年9月末，能繁殖母猪存栏4035万头，环比减少8万头降幅0.2%，同比减少28万头，下降0.7%；从不同数据推算，截至明年上半年生猪出栏或基本处于小幅增加过程，且保持同比增加，饲料产量有望继续小幅增长且同比增加 [37] - 截至10月30日，全国样本饲料企业平均库存时间24.10天，较9月下降1.91天，环比下跌7.34%，同比下跌13.74%；10月新季玉米上市，价格偏弱，下游饲料企业观望，远期订单签订一般 [38] 深加工需求 - 10月原料玉米集中上市，价格下跌，深加工企业成本下降，利润改善，开工率提升；全国60家玉米淀粉生产企业总产量127.9万吨，环比增加20.47万吨，开工率58.98%，环比升高9.44%，同比降低6.67%；149家深加工企业玉米消费量预估为525万吨，较上月增加26万吨，较上年同期下降5万吨 [40] - 10月玉米淀粉企业生产利润修复提升，截至10月底，吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润有不同程度升高 [40] - 截至10月29日，加工企业玉米库存总量282.7万吨，较上月增加70.9万吨，月环比增加33.47%，同比下降17.1%；库存先降后增，深加工企业收购积极性不强，按需采购为主 [41] 供需平衡表 - 2025/26年度，中国玉米种植面积44873千公顷，增幅0.3%，单产每公顷6600公斤，总产量29616万吨，增0.4%；饲用消费需求高位小幅回落，深加工消费量止降回升，消费量29969万吨，较上年度基本持平，进口量调降 [47] - 东北地区光温水条件好利于秋收，华北大部、黄淮东部利于产量形成，但豫陕晋等地多雨影响秋收，预计后期华北西部、黄淮西北部降水偏多；10月全国玉米产区集中收获，市场供应量有望增加，今年进口规模下降，结转库存低位，后期储备收购启动，预计价格以稳为主 [47] 后期展望 - 观点与报告核心观点一致，即供给、需求端情况及现货、期货价格走势判断 [8][49] - 策略为现货企业适当补库，期货投资者多单轻仓介入并注意止损 [8][49] - 重要变量包括收抛储及关税政策、地缘局势、天气等 [8]