报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受节后补库需求释放及期现货市场联动上涨带动，玉米价格稳步上行且重心持续抬升，中上游看涨情绪升温，但下游加工及饲料企业盈利空间有限，采购意愿谨慎；短期市场处卖方主导，预计维持偏强运行；不过随着玉米价格走高，替代品比价优势或显现，政策面有不确定性，后续市场有变数；3月是中上游集中变现周期，价格上涨使市场上量压力增大，下游承接能力有限、需求预期偏弱，盘面或有回调压力，短期关注2400元/吨整数关口压力表现 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 2月初玉米主力合约价格触底反弹，截至2月27日累计上涨近100点，3月1日探至2400点；东北售粮进度73%快于去年同期，华北为62%，基层农户对优质粮惜售，市场流通量低，叠加国储轮换，短期供应偏紧；后续气温回升，流通量或增加带来供应压力；下游企业多处于盈亏平衡边缘，对高价玉米承接意愿有限 [8] - 期现结构整体呈现Contango结构，05贴水09，09升水01 [9] 市场行情分析 供应面 - 预期节后天气转暖，将迎来上市量小高峰：全国玉米产量总体提升，但区域和结构性矛盾突出，华北玉米品质下降影响饲用价值，饲料企业转向采购东北玉米，物流运输瓶颈放大区域性供给紧张；东北售粮进度72%偏快，华北62%，整体处售粮中期，目前短期供应偏紧，后续升温或带来供应压力和回调风险 [11][12] - 进口需求压缩，进口谷物大幅减少：2025年12月我国进口玉米80万吨，同比增幅1.35%；2025年1 - 12月累计进口265万吨，同比减幅41%；预计2026年进口量保持低位，预估2025/2026年度进口量为400万吨，较上月调增100万吨，较上年度增加218万吨 [14] - 小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少：2025年小麦产量环比增幅4%，市场供需格局宽松，价格承压，对玉米有明显比价优势，2025年替代量在2000 - 3000万吨之间；近期玉米价格上涨，玉米 - 小麦价差收窄，小麦替代性减弱 [16][18] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 猪价跌破养殖成本，生猪饲料消费不及预期：政策推动调减能繁母猪存栏和控制出栏体重，但产能去化缓慢；截至2025年12月，生猪存栏42967万头，能繁母猪存栏3961万头，玉米饲用消费以刚性需求为主，规模平稳，短期内难有显著增量；生猪期现货价格预计维持磨底，养殖利润近期略有回升 [22] - 原料成本上涨，深加工企业利润亏损：玉米价格上涨使深加工企业成本大幅上涨，地区总加工利润为 - 33.29元/吨，各地深加工淀粉利润多为负值；企业亏损影响补库积极性，按需采购为主，假期结束后下游企业需适度采购加库，供应方偏紧且挺价，下游被动补货 [23] 库存回升但仍处低位，增加价格弹性 - 截至2月27日，北方港口四港玉米库存约221万吨，集港量偏低，收购价格小幅偏强；南方港口玉米库存77.60万吨，贸易商报价趋坚挺；南北港口库存均处于平均水平以下，库存下滑反映产区粮源转移节奏放缓和到港量减少，库存整体下移使市场“蓄水池”缓冲作用减弱，价格波动更易受供需影响 [28][33] 行情展望 与核心观点一致，受节后补库等带动玉米价格上行，中上游看涨但下游采购谨慎，短期偏强运行，后续有变数，3月上量压力或加大，盘面有回调压力，关注2400元/吨整数关口压力表现 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周玉米期现价格冲高回落 随着春节临近 基层售粮意愿松动 市场流通粮源供应增加 饲料及深加工企业库存回升 节前备货需求减弱 政策端玉米拍卖放量 制约粮价上行 市场缺乏单边驱动 行情延续区间震荡[8][65] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周玉米期货盘面震荡偏弱 主力合约 C2603 周初冲高后回落 上周五收盘报 2271 元/吨 跌 0.09% CBOT 玉米期货盘面震荡 收盘报 428.25 美分/蒲式耳 跌 0.58% [5][14][19] 基本面分析 - 上周全国玉米周均价 2332 元/吨 环比涨 6 元/吨 东北产区价格窄幅波动且重心上移 华北产区整体稳定 销区及港口先涨后跌 [7][25] 后市展望 - 春节临近 基层售粮进度达 60% 同比快 2% 市场粮源供应增加 企业库存回升 备货需求减弱 政策拍卖制约粮价 行情延续区间震荡 [8][65] 操作策略 - 单边以区间震荡思路对待 套利和期权无操作建议 [9][66] 走势回顾 期货价格 - 上周玉米期货主力合约 C2603 震荡偏弱 上周五收报 2271 元/吨 跌 0.09% CBOT 玉米期货震荡 收盘报 428.25 美分/蒲式耳 跌 0.58% [14][19] 现货价格 - 上周全国玉米周均价 2332 元/吨 环比涨 6 元/吨 东北产区价格小幅上涨 华北产区稳定 销区及港口先涨后跌 [7][25] 基差 - 截至上周五 大连港玉米 - 主力合约基差为 69 元/吨 较前周扩大 29 元/吨 [28] 上周相关信息回顾 - 截至 1 月 15 日当周 美国 2025/26 年度玉米净销量 401 万吨 [29] - 截至 1 月 21 日 阿根廷 2025/26 年度玉米种植面积达预期 93.1% 但落后去年同期 5.3 个百分点 [29][30] - 阿根廷热浪或降低玉米产量 早播玉米受影响大 [30] - 截至 1 月 21 日 阿根廷农户预售 2025/26 年度玉米 1254 万吨 [30] - 咨询公司预测巴西 2025/26 年度玉米总产量 1.366 亿吨 [30] - 截至 1 月 22 日 巴西中南部首季玉米收割进度 5% [30] - 2 月巴西降雨集中在中部 [30] - 巴西中南部二茬玉米种植进度 4.7% 总产量预期上调 [30] - 1 月 1 - 23 日 巴西玉米出口量 374.5 万吨 [31] - 截至 1 月 24 日 巴西首季玉米种植完成 93.6% 二季完成 5.9% [31] - 截至 1 月 23 日 巴西中南部首季玉米收割完成计划面积的 6.4% [31] - 分析机构预测巴西 2025/26 年度二季玉米播种面积 1770 - 1850 万公顷 产量 1.0194 - 1.176 亿吨 [31] - 1 月巴西玉米出口量预计 339 万吨 较去年同期增 6.4% [32] 玉米供需格局分析 饲料企业库存情况 - 截至 1 月 29 日 全国饲料企业平均库存 31.93 天 较前周增加 0.61 天 环比涨 1.95% 同比跌 2.21% [36] 深加工企业玉米库存情况 - 截至 1 月 28 日 加工企业玉米库存总量 440.5 万吨 环比增 14.77% 同比降 23.14% [41] 深加工企业玉米消耗情况 - 1 月 22 - 28 日 全国主要玉米深加工企业共消耗玉米 138.54 万吨 环比增 0.39 万吨 [45] 深加工企业开机情况 - 1 月 22 - 28 日 玉米淀粉企业加工量、产量及开工率均环比下降 开机率为 59.99% 环比降 0.48% [50] 深加工企业利润情况 - 东北玉米淀粉企业亏损 华北接近盈亏平衡 吉林利润 - 110 元/吨 山东 12 元/吨 黑龙江 - 129 元/吨 [54] 进出口情况 - 2025 年 12 月我国进口玉米约 80 万吨 环比增 44.2% 同比增 133.12% 2025 年 1 - 12 月累计进口 264.77 万吨 同比减 80.76% [57] 关联品情况 玉米淀粉 - 上周全国玉米淀粉均价 2707 元/吨 环比涨 6 元/吨 山东成交价格下调 河北、吉林、黑龙江持平 [60] 生猪 - 上周生猪价格下行 截至 1 月 30 日 全国生猪出栏均价 12.21 元/公斤 较前周跌 0.66 元/公斤 跌幅 5.13% [64]