行业分析 * 休闲食品行业是一个体量巨大的万亿规模市场 随着经济稳步增长而不断扩展[4] * 行业格局较为分散 难以形成类似白酒或啤酒的高度集中市场 主要由于产品属性和中国地域广阔、口味多样所致[4] * 中式零食仍有很大整合空间 特别是辣味零食如辣条和魔芋等中式特有零食 其增速比传统欧美膨化食品更快[4] * 零食行业在过去三到五年内经历了显著的渠道变革 线下新兴渠道如零食量贩店和会员店发展迅速 线上社交电商对传统货架电商进行了替代和更新[6] 公司概况与核心竞争力 * 卫龙美味是国内领先的辣味零食企业 由湖南刘氏兄弟创立 以辣条起家并逐步扩展至魔芋等蔬菜制品[7] * 公司核心竞争力在于持续深耕规模化 智能化生产 以及构建现代化渠道网络[7] * 公司治理结构稳定且集中 管理层经验丰富 设有良好激励机制 并不断引进有经验的外部人才进行培养[7][9] * 通过智能化生产和现代渠道管理建设 公司在费用控制方面表现出色 为持续发展提供保障[9] 财务表现与业绩预期 * 2018年至2024年 公司营收稳健增长[2][7] * 2024年蔬菜制品营收达35亿元 同比增长近60% 首次超过面制品[12] * 疫情前公司毛利率不到40% 疫情后已提升至接近50%[13] * 魔芋产品毛利率接近50% 高于公司整体水平[3][13] * 预计2025年至2027年公司保持较快增长 整体营收增幅预计超过20%[5][16] * 面制品今年可能略有下滑但明后年将稳健增长 蔬菜制品2025年全年增速预计15%以上 明后年可维持30%至25%的增速[16] * 净利润预计2025年至2027年分别达到13.5亿以上 17亿及20亿左右 对应市盈率约为20倍[5][16] 产品战略与发展 * 蔬菜制品收入占比在2025年上半年达60% 超越面制品成为第一大单品[2][7] * 公司通过推出魔芋爽 风吃海带等蔬菜制品 成功打造第二增长曲线[2][8] * 辣条作为核心品类收入基本稳定 公司通过推出新口味如烤肉 小龙虾等应对竞争压力[10] * 魔芋产品 特别是魔芋爽 已成为公司增长的重要引擎 受益于国内魔芋产业链的快速发展[11] * 公司正在储备第三增长曲线 包括臭豆腐 海带等新产品[14] * 公司选择面制品和魔芋制品等低价大宗商品作为主要原材料 有助于拉开毛利空间 这些原材料在高温下损耗较少 易于保持高毛利率[3][13] 渠道拓展与线上发展 * 公司积极拓展渠道 加强与经销商合作 拥抱零食量贩店 山姆会员店等新兴渠道[5][14] * 线上与天猫 京东 小红书 抖音等内容电商平台深度合作 通过短视频和直播吸引年轻消费者[5][15] * 2024年线上收入同比增长近40% 占总收入约10%[5][15]