**纪要涉及的行业或公司** 卫龙美味全球控股有限公司（辣味休闲食品行业）[1] **核心观点与论据** **品牌建设与营销策略** - 早期通过低成本趣味性及反向营销吸引年轻消费者 在80后90后群体中建立高知名度[4] - 未采用高额广告投放 但通过精准营销将"卫龙"与"辣条"品牌形象深度绑定[4] **渠道建设与覆盖** - 2015年通过产品升级（小包装改大包装）进入现代KA和BC渠道 提升客单价及利润率[5] - 2020年后尝试合伙人制度但未完全适用 调整为专注渠道深耕[5] - 当前网点覆盖达43万家 实际铺货超100万家[6] **产品策略与核心品类** - 辣条为核心产品 占据市场绝对领先地位且保持稳定增长[7] - 魔芋类零食2014-2018年高速增长 2022-2023年因内部调整及提价增速放缓 2024年重新加速[7] - 魔芋与辣条均具备成瘾性及易调味特性 魔芋额外具备健康属性[9] **市场前景与行业趋势** - 辣味零食增速持续高于整体零食市场 本土企业更贴近消费者需求[8] - 辣条终端规模约500亿人民币（出厂端约200亿） 魔芋终端规模2024年约120亿（出厂端60-70亿）[10] - 魔芋因健康属性有望达到甚至超过辣条市场规模[10] **新品发展与创新潜力** - 海带产品在健康趋势下快速增长 2024年预计销售额5亿元（同比增50%+）[3][12] - 储备多款新品 保持研发创新及产品培育能力领先[12] - 国内头部企业逐步具备从0到1主导新品类能力（如鹌鹑蛋2023年 魔芋2024-2025年）[13] **其他重要内容** **竞争与行业推动因素** - 魔芋增长超预期且竞争加剧 卫龙及延津等企业表现良好[11] - 魔芋发展受品类特性 健康趋势及供应端企业（如卫龙深耕 延津推大魔王子品牌）共同推动[11] **投资建议与估值** - 公司渠道布局完备 产品力已验证 具备强综合实力[14] - 短期催化剂包括小龙虾口味辣条 魔芋（50%+增长）及海带等潜力品类[14] - 当前估值约20倍 四季度销售旺季及估值切换背景下建议加仓[14]

里斯战略咨询的核心方法论 - 聚焦企业独特竞争优势而非模仿竞争对手[3] - 通过定位理论帮助企业解决根本性战略问题[21][22] - 只承接关乎企业生死和兴衰的关键项目不做小外科手术[24][35] 长城汽车案例 - 2008年长城汽车营收逼近80亿元是中国皮卡之王但受政策限制无法进入一线城市[3][4] - 里斯团队建议放弃轿车业务全力聚焦SUV品类[6][8] - 依据美国市场趋势轿车份额50年从80%降至30%而多功能车持续攀升[9] - 中国SUV市场份额2008年仅5%但每年增长1个百分点呈现现在小未来大的机会[10] - 长城聚焦15万以下经济型SUV推出哈弗H6实现连续103个月国内销量冠军2016年营收突破千亿[10] 杰克缝纫机案例 - 2012年杰克因国内服装产业调整销售下滑[12][13] - 里斯建议聚焦中小服装企业提供2600-2800元/台设备放弃高端市场[13][15] - 基于全球服装业迁移规律加工环节流向低成本地区[16][17] - 中小服装企业在电商助推下采用柔性加工模式成为最快增长极[18] - 配套极致服务策略包括故障快速响应和备用机提供[19] - 2013年杰克销售额增长50%远超行业15%的平均水平试点区域增长150%-200%[19] - 五年后杰克全球销量和销售额均成为行业第一[20] 行业定位与专业原则 - 战略咨询应像脑科医院解决企业最高决策难题而非小外科手术[24][25] - 拒绝迎合客户情绪坚持专业中立原则[29][32] - 通过消费者心智研究、行业趋势洞察和经济环境分析提供客观建议[33][46] - 典型案例包括王老吉强化凉茶始祖定位、德邦物流聚焦大件快递、君乐宝首创0蔗糖酸奶、卫龙拓展魔芋健康零食[36][37][38] 咨询行业现状对比 - 麦肯锡过去20个月裁员超过10%员工数从45100人降至40000人[43] - 咨询行业普遍面临裁员和业务滑坡项目单价从千万级降至百万级[43][44] - 里斯客户预约已排至年底形成行业寒冬与公司盛夏的鲜明对比[45] - 成功关键在于持续产出现象级案例而非炒作旧项目[44][45] 专业能力构建 - 坚持市场一线调研和消费者走访[46] - 融合科学知识和实践积累的经验与直觉[46] - 对企业认知的深度构成核心竞争力[47] - 帮助企业完成自我定位和战略方向定义[47]

以下文章来源于中金点睛 数字化投研平台 ，作者中金研究 中金点睛 数字化投研平台 . 中金研究旗下一站式数字化投研平台 火锅里那一块弹弹的素腰花、零食柜里辣得带劲的魔芋爽、奶茶里Q弹的晶球……你有没有发现，这两年，"来点魔芋"成了食品圈的新时尚？ 魔芋，这个原本藏在西南地区百姓餐桌上、麻辣火锅里的"边缘角色"，正在悄悄逆袭。 我们测算，2024年魔芋休闲食品市场已达172-192亿元。 那么问题来了：魔芋为什么这么火？它的商业潜力，真的能超过辣条吗？ 本期要点荟萃 1 2 3 魔芋产业链：下游多元+上游稀缺 以日本为鉴：魔芋行业未来展望 魔芋VS辣条：谁更胜一筹？ 分享人 | 沈旸 （中金公司研究部食品饮料行业分析师） 01 魔芋产业链：下游多元+上游稀缺 魔芋，又叫蒟蒻。跟芋头同属天南星科，但两者成分并不相同。 魔芋的主要成分是葡甘聚糖，是一种优质的可溶性膳食纤维，热量低，吸水后能膨胀数十倍，形成类似果冻的Q弹口感。 一句话总结它的卖点就是" 低卡、Q弹且具 有良好 的调味 吸附性 "，适合做成"好吃不胖"的休闲零食。 而且它不止能吃，还广泛应用于食品添加剂、保健、化妆品、工业材料，是典型的多用途功能性农作 ...

一夜之间，群嘲主理人的梗火遍网络，而主理人这个词也正在被消费者抛弃。 尤其在食品行业，消费者越来越不买主理人的账了，这场网络自嗨的背后，究竟折射出怎样的现象呢？ 不知道在你的生活中，有没有和主理人打过交道，近年来，随着主理人一词的走红，食品行业也迎来了一批主理人小店，从街边咖啡馆到路边小吃，甚至 是一些零食专卖店，都出现了"主理人+品类"的结合体。 而消费者对这些店的印象就是，贵且没有服务态度，比如进入一家咖啡店，先要和老板做朋友，明明店里空无一人，还要问你有没有预约。 一开始这种风格的小店的确吸引了年轻消费者，甚至让我们觉得找到了能够与自己对话，倾听自己故事的主角，于是即便花上比外面同品质产品价格还要 贵的钱，也愿意。 用行话讲，那就是IP价值下释放的情绪价值的体现。 后来，消费者开始觉得不对，当瑞幸把咖啡价格卷到9.9元的时候，主理人的咖啡店却依旧高价，但咖啡的口感似乎和瑞幸没有差别。 虽然在充满主理人意志的小店里，可以短暂地感受到情绪价值的波动，但真金白银的付出还是让消费者觉得有些不值。 更何况当我们走到路边小吃摊，看到主理人的煎饼果子的时候，消费者破防了。 但真正的主理人是需要超高的业务水平，精细的管 ...

公司业务与市场地位 - 公司是辣味休闲食品赛道龙头企业 聚焦调味面制品和调味蔬菜制品 [1] - 经典辣条品类龙头地位稳固 通过包装设计提升 明星代言和品牌价值塑造领先行业 [2] - 魔芋产品构筑第二增长引擎 蔬菜制品收入从2019年6.6亿元快速增长至2024年33.7亿元 收入占比过半 [2] 产品战略与创新 - 推进面制品风味和形态升级 核心产品线包括大小辣棒 麻辣麻辣 亲嘴烧等 扩展小龙虾味 烤肉味等新风味 [2] - 魔芋爽产品经过工艺升级与品质改良 品牌力深入人心 [2] - 随着健康消费理念普及和食品创新突破 魔芋行业景气度提升 [2] 渠道拓展策略 - 传统线下渠道采用辅销助销双轮驱动策略 对销售终端网点实现精细化运营管理 [3] - 积极拥抱新兴线下渠道 与量贩零食 山姆会员店深度合作 推出定制规格和口味新品 [3] - 海外初步布局 以东南亚市场作为发力试点 [3] - 线上渠道巩固传统货架电商 把握抖音等新兴电商机遇 2024年线上收入达7.0亿元 同比增长38.0% [3] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年收入分别为77.2亿元 93.3亿元 110.6亿元 同比增长23.2% 20.8% 18.6% [1] - 预计同期归母净利润分别为13.8亿元 17.0亿元 20.6亿元 同比增长29.2% 23.1% 21.1% [1] - 对应EPS分别为0.57元 0.70元 0.85元 当前股价对应PE分别为20.9倍 17.0倍 14.0倍 [1] 运营管理与效率提升 - 管理团队推进供应链建设和数字化提升 提升组织凝聚力和经营效率 [1] - 费用管理精细化 在新品导入和核心终端给予更多费用倾斜 线上渠道稳步投放 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为20.9倍、17.0倍、14.0倍 [1][4] 核心观点 - 卫龙美味作为辣味休闲食品赛道龙头企业 通过经典辣条品类升级和魔芋品类扩张实现高速增长 预计2025-2027年收入分别为77.2亿元、93.3亿元、110.6亿元 同比增长23.2%、20.8%、18.6% 归母净利润分别为13.8亿元、17.0亿元、20.6亿元 同比增长29.2%、23.1%、21.1% [4] - 公司采取全渠道覆盖策略 传统线下渠道通过辅销助销双轮驱动精细化运营 新兴渠道与量贩零食店及会员仓储店深度合作 线上渠道2024年收入达7.0亿元同比增长38.0% 其中抖音渠道表现亮眼 [6] - 蔬菜制品成为第二增长引擎 收入从2019年6.6亿元快速增长至2024年33.7亿元 收入占比从2018年11%跃升至2024年54% 2025年上半年进一步提升至61% [5][20] 公司概况与财务表现 - 公司2018-2024年营业收入从27.52亿元增长至62.66亿元 2024年同比增长28.6% 归母净利润突破10亿元 2025年上半年收入34.83亿元同比增长18.5% [17][19] - 毛利率从2018年34.7%稳步提升至2024年48.1% 主要受益于高毛利蔬菜制品占比提升 蔬菜制品毛利额从2018年1.09亿元扩张至2024年16.69亿元 年复合增长率达58% [21][22] - 股权结构集中稳定 实际控制人刘卫平、刘福平兄弟通过和和全球资本持股78.33% 管理团队拥有丰富行业经验 核心管理层通过股权激励深度绑定 [25][30] 行业分析 - 中国休闲零食行业2020年规模7749亿元 预计2029年达11410亿元 辣味零食2026年预计达2737亿元 2021-2026年复合增长率9.6%高于行业整体 [32] - 辣条零食2024年市场规模615.1亿元 预计2029年达733.8亿元 卫龙2023年以28%市场份额位居榜首 魔芋零食2024年市场规模突破183亿元 过去十年复合增长率近20% [43][45] - 线上渠道占比提升 2023年食品饮料行业线上渠道份额达14.5% 直播电商规模2023-2028年CAGR预计21.4% 零食量贩业态2019-2023年市场规模复合增长率达104.0% [52][57] 产品战略 - 调味面制品作为基本盘产品持续推进创新 2024年收入26.7亿元同比增长4.6% 通过推出吮指烤肉味、麻辣小龙虾味等新口味以及减盐减油健康化升级维持稳健增长 [69][72] - 魔芋爽产品2014年推出后经过多年深耕成为核心增长点 2024年蔬菜制品收入33.7亿元同比增长59.1% 毛利率49.5%略高于整体水平 卫龙在魔芋爽品类心智渗透率达78% [75][76][51] - 产品矩阵持续丰富 包括大小辣棒、亲嘴烧、麻辣麻辣等调味面制品以及魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品 同时布局豆制品及其他产品 [65][68] 渠道策略 - 线下经销商数量1879家 销售管理系统覆盖门店数量达43.3万个 单点SKU达16.0-22.8个 通过辅销助销模式提升终端覆盖率 辅销模式覆盖4.1万个门店 助销模式覆盖28.8万个门店 [79][83] - 积极拥抱新兴渠道 与零食量贩渠道合作覆盖超2万家门店 为山姆会员店定制高纤牛肝菌魔芋产品 海外市场初步布局 2024年海外收入7921.6万元占比1.26% [87][94] - 线上渠道全面覆盖传统电商和内容电商平台 2024年线上收入7.0亿元同比增长38.0% 抖音渠道实现高速增长 [92][93] 产能与研发 - 拥有5个生产基地 蔬菜制品产能从2021年8.0万吨跃升至2024年末13.0万吨 2024年产能利用率达96.3% 调味面制品产能优化至20.2万吨 产能利用率65.4% [102] - 设立河南、上海双研发中心 研发人员硕博占比超60% 通过全流程标准化管理和智能生产保障品质 原料直采黄金小麦区面粉、云南魔芋等优质资源 [106][108] - 员工总数6720名 2024年员工福利投入约11.2亿元 实施股权激励计划绑定核心管理层利益 [111] 盈利预测与估值 - 预计调味面制品2025-2027年收入增速-2.0%、2.4%、1.9% 蔬菜制品增速45.4%、30.5%、25.5% 整体毛利率47.1%、47.9%、48.7% [112][113] - 当前估值低于可比公司平均水平 盐津铺子、有友食品、劲仔食品和甘源食品2025年平均PE为23.3倍 卫龙为20.9倍 [117][118]

财务表现 - 2025H1营收34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 归母净利润7.33亿元 同比增长18% [1] - 中期股息每股0.18元 合计派发4.38亿元 占净利润60% [1] - 归母净利率21.05% 同比下降0.08个百分点 表现平稳 [3] 分品类收入 - 调味面制品收入13.10亿元 同比下降3.24% [1] - 蔬菜制品收入21.09亿元 同比增长44.31% 占比提升至60.5%成为第一大品类 [1] - 豆制品及其他收入0.64亿元 同比下降48.06% [1] - 魔芋品类延续高景气 受益健康化趋势持续放量 [1] 渠道表现 - 线下收入31.47亿元 同比增长21.53% 占比90.4% [2] - 线上收入3.36亿元 同比下降3.81% 占比9.6% [2] - 线上经销收入1.08亿元 同比下降21.1% [2] - 线上直销收入2.28亿元 同比增长7.3% [2] 区域市场 - 中国收入34.29亿元 同比增长18.09% [2] - 海外收入0.53亿元 同比增长54.43% 基数较低发展空间大 [2] 成本与效率 - 毛利率47.2% 同比下降2.6个百分点 [2] - 管理费用率5.8% 同比下降2.4个百分点 [3] - 销售费用率15.1% 同比下降1.1个百分点 [3] - 雇员福利费用占比从18.38%降至15.29% [3] 产能利用 - 辣条产能利用率80.8% 同比提升24.3个百分点 [3] - 魔芋产能利用率77.5% 同比下降7.4个百分点 [3] - 整体产能利用率79.0% 较2024H1的66.5%显著提升 [3] 战略调整 - 主动调整调味面制品资源配置 优化产品矩阵 [1] - 口味从甜辣延伸至麻辣、小龙虾、烧烤等方向 [1] - 扩大魔芋产品产能 加强全渠道建设 [1] - 推进"加量不加价"策略 提升供应链效率 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收74.73/87.51/101.10亿元 [3] - 预计归母净利润14.30/17.37/20.35亿元 [3] - 对应EPS 0.59/0.71/0.84元 [3] - PE估值分别为20/17/14倍 [3]

专项整治行动概况 - 广东省市场监管局深入推进农村假冒伪劣食品专项整治 累计立案查处违法案件3656起 罚没金额达1760万元 [1][3] - 专项整治行动取缔无证生产经营商家48家 联合公安机关捣毁制假售假窝点7个 34起案件移送公安机关 抓获犯罪嫌疑人25名 [3] 监管措施与活动 - 开展食品安全"你点我检"进农村活动 通过线上线下投票选定农贸市场及小食杂店为重点场所 对辣条、蜜饯凉果、雪糕等票选集中品类抽样18批次 [3] - 采取"主动监测识别风险、专项治理、强化风险交流"三主动模式 严查"两超一非"、侵权假冒、虚假宣传及"三无""山寨"食品等违法行为 [3] 后续行动方向 - 监管部门将继续深化专项整治 着力破除行业潜规则 持续净化农村食品安全消费环境 [3]

财务表现 - 2025H1公司实现营收34.83亿元，同比增长18.5% [1] - 2025H1公司实现净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 2025H1销售净利率为21.1%，同比持平，环比提升7.7个百分点 [2] 产品结构 - 调理面制品实现营收13.1亿元，同比下降3.2% [1] - 蔬菜制品实现营收21.1亿元，同比增长44.3% [1] - 豆制品及其他实现营收0.6亿元，同比下降48.1% [1] - 蔬菜制品高增长主要受魔芋产品带动 [1] 盈利能力 - 2025H1毛利率为47.2%，同比下降2.6个百分点，环比上升0.5个百分点 [2] - 调味面制品毛利率48.4%，同比提升0.5个百分点 [2] - 蔬菜制品毛利率46.6%，同比下降6.0个百分点 [2] - 豆制品及其他毛利率42.4%，同比提升5.0个百分点 [2] 成本效率 - 辣条及其他产品毛利率提升受益于生产效率优化，辣条产能利用率大幅提升 [2] - 2025H1销售费用率15.1%，同比下降1.0个百分点 [2] - 2025H1管理费用率5.8%，同比下降2.5个百分点 [2] 渠道发展 - 线上渠道实现营收3.4亿元，同比下降3.8% [1] - 线下渠道实现营收31.5亿元，同比增长21.5% [1] - 截至2025H1门店覆盖数量达58.4万家，较2024年末增加15万家 [1] 未来展望 - 下半年新品陆续铺市，包括臭豆腐等产品 [2] - 第三季度进入旺季，渠道精耕持续推进，叠加新品上市带来收入增量 [2] - 海外市场潜力较大，魔芋作为大单品有望帮助打开海外影响力 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润14.6亿元，同比增长37% [3] - 预计2026年归母净利润17.2亿元，同比增长18% [3] - 预计2027年归母净利润19.6亿元，同比增长14% [3] - 盈利预测上调2025年，下调2026-2027年 [2]

业绩表现 - 25H1公司实现收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.36亿元，同比+18.5% [1] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1% [1] - 25H1净利率21.1%，毛利率47.2%，同比-2.6pct [2] - 面制品/蔬菜制品毛利率分别为48.4%/46.6%，同比+0.5pct/-6.0pct [2] 产品分析 - 面制品+蔬菜制品25H1同比增长21%，核心两大单品增速超20% [1] - Q2面制品下滑因主动调整低效SKU+渠道经销商整合，长期扩口味逻辑不变 [1] - 蔬菜制品高增，魔芋超级单品持续兑现成长性 [1] - 其他产品下降主要因24Q4砍掉溏心蛋，近期推出臭豆腐等新品弥补 [1] 渠道策略 - 推进全渠道策略，零售量贩等新兴渠道增速较快 [1] - 传统渠道持续提升单店质量和网点数量 [1] - 线上25H1同比略微下降 [1] 成本与费用 - 蔬菜制品毛利率下降因魔芋原材料成本高位 [2] - 25H1销售费用率/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比-1.0pct/-2.5pct [2] 未来展望 - 预计辣条业务25H2环比逐步企稳 [3] - 魔芋产品麻酱口味环比爬坡，海带产品新推清爽酸辣味 [3] - 魔芋制品有望成为经典品类，看好超级品类红利持续兑现 [3] - 公司具备产品创新、渠道势能、营销基因优势，大单品打造能力已验证 [3] - 预计25-27年营收为75.2/90.5/106.2亿，归母净利润为14.5/18.0/21.5亿 [3] - 25年中期分红率60%，账上现金充分 [3]